Viento de frente

Esta semana el Instituto Nacional de Estad¨ªstica ha publicado su contabilidad nacional del primer trimestre y los titulares han sido el fuerte crecimiento del PIB, 0,7% trimestral, que incluso ha acelerado una d¨¦cima. Pero interpretar la contabilidad nacional es un arte, igual que hacerlo con el balance de las empresas. Y los datos desagregados son preocupantes.

El consumo privado, que explica el 55% del PIB, creci¨® el 0,3% trimestral y es el mismo promedio desde hace un a?o. Si se mantiene as¨ª en los pr¨®ximos trimestres, en 2019 crecer¨ªa el 1% anual. Teniendo en cuenta que crece la poblaci¨®n, el consumo por habitante crecer¨ªa mucho menos. Los economistas llevamos desde 2013 advirtiendo que el bajo precio del petr¨®leo elevaba artificialmente el consumo de las familias. Y su tasa de ahorro est¨¢ en m¨ªnimos hist¨®ricos. Por lo tanto, ha bastado que el petr¨®leo suba a 70 d¨®lares para reducir el crecimiento del consumo, incluso por debajo del crecimiento del empleo.

El consumo de bienes duraderos, principalmente coches, cay¨® de nuevo el pasado trimestre. Lo que nos ense?aron Franco Modigliani y Milton Friedman ¡ªconsiguieron un Nobel por ello¡ª es que los consumidores son adversos al riesgo y no les gusta variar sus h¨¢bitos de consumo. Por eso consumen en funci¨®n de sus expectativas de renta futura. Una ca¨ªda del consumo de bienes duraderos indica que sus expectativas se han deteriorado y anticipan un aumento de la tasa de ahorro por precauci¨®n y consumo d¨¦bil en los pr¨®ximos trimestres.

Las exportaciones, que explican el 32% del PIB, se han frenado en seco desde principios de 2018 y en el pasado trimestre cayeron. La competitividad y calidad de las exportaciones espa?olas es la misma que hace un a?o. El problema es que la guerra comercial de Trump ha frenado en seco el comercio mundial. En el primer trimestre las exportaciones mundiales han ca¨ªdo y la mayor ca¨ªda ha sido en Asia. Europa, especialmente Alemania, es una econom¨ªa dependiente de sus exportaciones, y esa es la causa del estancamiento de la econom¨ªa de la eurozona.

El Gobierno chino ha reducido significativamente el impuesto sobre la renta, sobre todo en rentas bajas, para estimular el consumo y deber¨ªa mejorar sus importaciones. Pero el pasado trimestre el consumo privado de bienes en EE?UU cay¨®, especialmente el de bienes duraderos, anticipando que la recesi¨®n est¨¢ pr¨®xima. Por lo tanto, las perspectivas para las exportaciones europeas y espa?olas no son muy halag¨¹e?as.

La pol¨ªtica monetaria del BCE sigue siendo ultraexpansiva con tipos al 0% y el euro infravalorado favorece el crecimiento. Pero Espa?a lleva cuatro a?os haciendo pol¨ªticas fiscales expansivas y el mecanismo preventivo europeo exige un ajuste este a?o y el que viene, lo cual ser¨¢ m¨¢s viento en contra para el crecimiento. El gran riesgo para la econom¨ªa espa?ola sigue siendo su elevada deuda externa, aunque de momento la prima de riesgo sigue en m¨ªnimos.

Queda hacer pol¨ªticas de oferta: inversi¨®n en fotovoltaica, inteligencia artificial, etc¨¦tera. Pero a corto plazo no tienen efecto sobre el PIB y el empleo. La desaceleraci¨®n en los pr¨®ximos trimestres ser¨¢ intensa.