?Es una buena noticia que los tipos de inter¨¦s bajen?

Las renovadas desavenencias entre Trump y China y el miedo a una falta de acuerdo comercial en la pr¨®xima reuni¨®n del G20, han vuelto a propiciar declaraciones de est¨ªmulo por parte de los principales bancos centrales. Primero fue Jerome Powell, y hace pocos d¨ªas, el BCE anunciaba el retraso de seis meses de la subida de tipos de inter¨¦s, hasta mediados de 2020. Los mercados de renta fija se han apresurado a anticipar un escenario de agresivos recortes de tipos de inter¨¦s. La curva norteamericana descuenta, con una probabilidad del 85%, una primera bajada para finales de julio y, pr¨¢cticamente, otras tres reducciones adicionales antes de finales del pr¨®ximo a?o.

Mientras, la Bolsa se ha recuperado con fuerza y, tras el rebote de los ¨²ltimos d¨ªas, los ¨ªndices se sit¨²an a un 2%-3% de los m¨¢ximos anuales (en el caso del S&P 500 de m¨¢ximos hist¨®ricos). Sin duda alguna, unos tipos de inter¨¦s m¨¢s bajos ayudar¨¢n a reducir el coste de financiaci¨®n de los diferentes agentes econ¨®micos, estimulando el crecimiento y probablemente, ¡°compensando¡± un potencial entorno de mayor incertidumbre comercial. Pero ?deber¨ªa concluir aqu¨ª el an¨¢lisis? ?Por qu¨¦ no deber¨ªamos ignorar las se?ales que nos est¨¢n enviando las TIRs deprimidas de los bonos largos o los precios del petr¨®leo que, en el ¨²ltimo mes, han cedido un 16% anticipando una menor actividad?

La renta variable est¨¢ interpretando que los bancos centrales, con pol¨ªticas monetarias m¨¢s expansivas, ser¨¢n capaces de manejar la situaci¨®n y evitar una recesi¨®n, tal y como ocurri¨® en 1984 y 1995. El problema es que la historia m¨¢s reciente nos ha demostrado que la soluci¨®n no siempre es tan sencilla. Las dos ¨²ltimas ocasiones en que la Reserva Federal redujo las tasas de inter¨¦s (en 2000 y 2007) supusieron la certificaci¨®n del final de ciclo econ¨®mico y, poco m¨¢s de un a?o despu¨¦s, la econom¨ªa entr¨® en recesi¨®n y los mercados sufrieron fuertes ca¨ªdas. En los ¨²ltimos 50 a?os, de manera contraria a lo que muchos piensan, durante los siete periodos en los que la Reserva Federal ha subido los tipos de inter¨¦s, las Bolsas siempre han subido, acompa?adas por la recuperaci¨®n de los beneficios empresariales. En el caso contrario, cuando han bajado los tipos, a pesar de apoyar unas condiciones m¨¢s favorables de liquidez, el resultado no siempre ha sido tan benigno.

Desgraciadamente, a pesar de sus buenas intenciones, los bancos centrales no siempre llegan a tiempo y en cinco de los ocho ¨²ltimos ciclos llegaron tarde. En el entorno actual, a pesar de la madurez del ciclo, es pronto para ponerse demasiado agorero, sobre todo mientras los diferenciales de cr¨¦dito aguanten. Adem¨¢s, aunque hay buenas razones para ser cauteloso, posiblemente habr¨¢ ¡°paz comercial¡±, al menos de manera temporal, y los tipos de inter¨¦s en EE UU no bajar¨¢n tanto o tan r¨¢pido como las curvas descuentan. Ni tanto ni tan poco. Cuando se confirme la bajada, lejos de ser muy optimista, hay que ponerse en guardia.

Joan Bonet Maj¨® es director de Estrategia de Mercados de Banca March