Las bicis que prometen la ¡°felicidad¡± pinchan en Bolsa

Todo tiene un precio. La cuesti¨®n es cu¨¢l. Peloton Interactive es el ¨²ltimo caso de una compa?¨ªa que sale a Bolsa en Wall Street basada m¨¢s en expectativas de beneficios que en ganancias reales. Y el mercado, que hace unos meses estaba dispuesto a otorgar el beneficio de la duda a cualquier unicornio tecnol¨®gico, ahora mide mucho m¨¢s d¨®nde pone el dinero.

Los usuarios de las bicicletas est¨¢ticas de Peloton est¨¢n completamente enganchados a las clases que siguen a trav¨¦s de las pantallas t¨¢ctiles en el manillar. Pero la compa?¨ªa no tiene un plan espec¨ªfico para ser rentable y eso significa plomo en las alas para las acciones. Peloton, que hizo su debut el pasado 26 de septiembre a 29 d¨®lares por t¨ªtulo, perdi¨® en su primera sesi¨®n un 11%. A media jornada del pasado viernes la cotizaci¨®n segu¨ªa por debajo del precio de la oferta p¨²blica de venta, OPV, (a 22,7 d¨®lares), con una capitalizaci¨®n de mercado de 6.300 millones de d¨®lares.

El coste de los derechos de autor de las canciones que usa en las clases es muy elevado

Peloton fue fundada hace siete a?os en la ciudad de Nueva York, en los a?os en los que empezaba a forjarse como un polo tecnol¨®gico alternativo a Silicon Valley. El problema no es la compa?¨ªa, como se?alan las analistas es el valor. Como en el caso de Uber, Lyft y de la frustrada WeWork, las rondas de financiaci¨®n previas a su salida a Bolsa fueron un ¨¦xito, pero la compa?¨ªa (y los bancos asesores) han querido estirar demasiado el chicle en su transformaci¨®n en empresa cotizada. Peloton logr¨® recaudar 1.200 millones con la colocaci¨®n de acciones con una valoraci¨®n de estas que significaba una prima del 80% con respecto a la ¨²ltima ronda de financiaci¨®n que hizo en agosto de 2018.

La compa?¨ªa vende bicicletas est¨¢ticas conectadas a clases de fitness por streaming. Esa es la definici¨®n m¨¢s simple. Pero diseccionando el folleto con el que se present¨® a los inversores se ven muchas m¨¢s cosas. John Foley, su consejero delegado, dice que Peloton vende ¡°felicidad¡±. Es a la vez una empresa de medios, de dise?o de producto, una tecnol¨®gica, un desarrollador de software, vende ropa deportiva y, por si fuera poco, adem¨¢s es una plataforma social.

Las m¨¢quinas de Peloton, seg¨²n el modelo, valen entre 2.200 y 4.300 d¨®lares. Los usuarios que quieran una suscripci¨®n a las clases deben pagar otros 40 d¨®lares al mes. La plataforma de ciclistas de sal¨®n ha vendido 577.000 unidades, la mayor¨ªa en EE UU. La comunidad la integran 1,4 millones de miembros y, de ese total, medio mill¨®n est¨¢ abonado al servicio b¨¢sico. Hay un servicio a mitad de precio que no requiere de bici para las clases.

Cuenta de resultados

Peloton Interactive consigue as¨ª generar unos ingresos que se aproximan a los 1.000 millones de d¨®lares anuales. En el ¨²ltimo ejercicio fiscal m¨¢s reciente, que cerr¨® en junio, duplic¨® la cifra de negocio con respecto a 2018, hasta los 915 millones. Dos a?os antes la facturaci¨®n no llegaba a los 220 millones. Del total de la cifra de negocio del ¨²ltimo ejercicio, 720 millones los obtuvo a trav¨¦s de la venta de las bicicletas est¨¢ticas. Por v¨ªa de las suscripciones gener¨® 180 millones.

El consejero delegado llama a la calma, cree que las p¨¦rdidas actuales son una inversi¨®n

El negocio de bicicletas y suscripciones de Peloton tiene un margen de beneficio del 40%. Sin embargo, las p¨¦rdidas de la compa?¨ªa crecen a un ritmo m¨¢s r¨¢pido que los ingresos. El pasado ejercicio rondaron los 195 millones, cuatro veces m¨¢s que en 2018 y triplica las de 2017. El motivo es el gasto que est¨¢ destinando a la promoci¨®n de su servicio y a otros costes de tipo administrativo m¨¢s generales.

El modelo de negocio de Peloton tiene otro problema, similar al de Spotify o cualquier otra plataforma que ofrece contenido audiovisual original de terceros a trav¨¦s de Internet. Las clases de fitness incluyen m¨²sica. Eso implica que debe pagar por los derechos de las canciones que escuchan sus usuarios cuando hacen ejercicio en sus m¨¢quinas. Durante los ¨²ltimos tres a?os destin¨® 50 millones a sufragar este coste.

Aunque no es un servicio streaming como tal, la m¨²sica es un componente clave para competir por los clientes. Y por eso es uno de los riesgos a los que deben prestar atenci¨®n los inversores al entender cu¨¢l es el camino a la rentabilidad. Peloton fue demandada en marzo por un consorcio de compa?¨ªas editoras de m¨²sica, que le reclaman 300 millones por el uso sin licencia de su contenido.

Gastos inmobiliarios

Operar todo este negocio desde Manhattan tambi¨¦n es un lastre para los costes que debe soportar Peloton. Al alquiler que paga por su cuartel general, se le sumo el lease por el estudio que utiliza para producir el contenido audiovisual que distribuye a trav¨¦s de las pantallas t¨¢ctiles. El a?o pr¨®ximo se muda a un nuevo complejo, lo que seguramente elevar¨¢ el monto destinado a la partida inmobiliaria.

Hay un pero adicional, que complica entender las cuentas de Peloton. Las empresas emergentes suelen utilizar nuevas m¨¦tricas desconocidas o dif¨ªciles de entender para el inversor. Ofrece una media de usuarios conectados al mes, que incluye a miembros que suspendieron la suscripci¨®n as¨ª como abonados que pagaron por todo el a?o y que podr¨ªan cancelar cuando expire el contrato.

Foley insiste que la compa?¨ªa est¨¢ priorizando crecimiento sobre rentabilidad. Las p¨¦rdidas, a?ade, hay que verlas como una inversi¨®n. El consejero delegado recuerda tambi¨¦n que el capital que ha recaudado con la salida a Bolsa (1.200 millones) le permitir¨¢ invertir en su expansi¨®n geogr¨¢fica e innovar para mejorar su producto. Tampoco se muestra preocupado por las demandas de los editores musicales, ¡°no siento que tenga una espada en la cabeza¡±. De momento, Peloton sigue pinchando en el parqu¨¦.