El Reino Unido ya paga la factura por el Brexit

La buena noticia es que el crecimiento registrado en el mes de julio ha evitado que la econom¨ªa brit¨¢nica entre en recesi¨®n. La mala noticia es que el crecimiento de los ¨²ltimos 12 meses es el m¨¢s d¨¦bil en un a?o desde hace casi una d¨¦cada. Consecuencia: el Banco de Inglaterra ha recortado las previsiones de crecimiento de los pr¨®ximos tres a?os y el voto favorable de dos de los nueve miembros de su Comit¨¦ de Pol¨ªtica Monetaria a un inmediato recorte de tipos ha cuestionado la opini¨®n mayoritaria ¡ªhasta ahora¡ª de que el pr¨®ximo movimiento del banco ser¨ªa una subida de tipos en la segunda mitad de 2020.

No solo el Banco de Inglaterra es ahora m¨¢s pesimista que en agosto. El pesimismo domina tambi¨¦n el an¨¢lisis de dos centros de estudios que han evaluado el impacto de una eventual salida del Reino Unido de la Uni¨®n Europea a trav¨¦s del acuerdo pactado por el primer ministro Boris Johnson con Bruselas. El NIESR (siglas en ingl¨¦s del Instituto Nacional de Investigaci¨®n Econ¨®mica y Social), que sostiene que el Reino Unido es ya ahora dos puntos y medio de PIB m¨¢s pobre de lo que ser¨ªa si los brit¨¢nicos no hubieran votado a favor del Brexit, eval¨²a en un 3,5% el crecimiento de la econom¨ªa -y un 2,6% el PIB por habitante- la diferencia en 10 a?os entre quedarse o marcharse con el plan de Boris Johnson. La organizaci¨®n The UK in a Changing Europe lo eleva hasta un 7% por habitante en su escenario m¨¢s pesimista. Ambos estudios consideran que el plan de Johnson es m¨¢s costoso que el que pact¨® Theresa May, que nunca fue aceptado por el Parlamento.

El crecimiento en el tercer trimestre de este a?o ha sido del 0,3%, por debajo del 0,4% que esperaban los analistas. Ha resistido por el fuerte tir¨®n de los servicios y un comportamiento mejor de lo esperado del sector de la construcci¨®n. Pero en agosto la econom¨ªa se contrajo un 0,2% y en septiembre un 0,1%.

El Banco de Inglaterra ha tenido que recurrir a un recorte de tipos ante las turbulencias

Tal y como se esperaba, el Banco de Inglaterra ha reducido las expectativas del crecimiento hasta 2022. Aunque el banco elev¨® del 1,3% previsto en agosto al 1,4% el crecimiento para 2019, recort¨® las expectativas a medio plazo. La econom¨ªa se espera ahora que crezca el 1,2% en 2020 en lugar de un 1,6%; un 1,8% en 2021, frente al 2,3% pronosticado hace tres meses; y un 2% en lugar de un 2,5% en 2022. Eso dando por hecho que se cumple el escenario de mejor¨ªa de la econom¨ªa global y de progresos en el Brexit.

?Qu¨¦ ha pasado para ese cambio tan considerable en tan solo un trimestre? Seg¨²n Mark Carney, el todav¨ªa gobernador del Banco de Inglaterra, el recorte se debe a que la econom¨ªa global es m¨¢s d¨¦bil y a que las condiciones financieras se han ido ajustando a medida que se ha ido fortaleciendo la libra, pero tambi¨¦n al impacto del nuevo acuerdo sobre el Brexit, en la medida en que ¡°los efectos de la transici¨®n¡± han afectado a la econom¨ªa con m¨¢s rapidez de lo que esperaba el banco.

De repente, el futuro es todav¨ªa m¨¢s ambiguo de lo que ya era en los ¨²ltimos meses. Esa ambig¨¹edad se revela sobre todo en el hecho de que, por primera vez desde agosto de 2016, cuando el banco reaccion¨® al resultado del refer¨¦ndum recortando los tipos de inter¨¦s, se han registrado votos a favor de un nuevo recorte dentro del Comit¨¦ de Pol¨ªtica Monetaria. La disidencia es importante porque, hasta ahora, el mercado pensaba que el pr¨®ximo movimiento, aunque a bastantes meses vista, iba a ser una subida de tipos, no una bajada. No es que ahora se d¨¦ por seguro que habr¨¢ bajada, pero ya no hay unanimidad entre los analistas.

Jonathan Haskel y Michael Saunders, los dos miembros del comit¨¦ que votaron a favor de un recorte de un cuarto en los tipos de inter¨¦s (que est¨¢n situados al 0,75%), lo hicieron porque creen que hay signos de que el mercado laboral se est¨¢ deteriorando. Aunque el empleo est¨¢ en niveles r¨¦cord, el n¨²mero de empleos vacantes en la econom¨ªa ha ca¨ªdo de manera espectacular, lo que ellos interpretaron como un indicio de que el mercado laboral tendr¨¢ problemas pronto y habr¨¢ que recurrir a un recorte de tipos. ¡°Si el crecimiento global no se estabiliza y siguen afianzadas las incertidumbres del Brexit, la pol¨ªtica monetaria puede necesitar un refuerzo para reforzar las expectativas de recuperaci¨®n del crecimiento del PIB y de la inflaci¨®n en el Reino Unido¡±, advirti¨® el Comit¨¦ de Pol¨ªtica Monetaria al t¨¦rmino de la reuni¨®n del jueves.

Ese mensaje, unido a los votos de Haskel y Saunders, hace que haya quien ve venir un recorte, quien sigue pensando en una subida y quien cree que al final todo seguir¨¢ igual. ¡°Mark Carney hace bien en mantener los tipos de inter¨¦s por el momento¡±, opina Kerstin Braun, presidenta de la financiera Stenn Group. ¡°El Brexit y los problemas comerciales han estado afectando a la econom¨ªa y ahora nos han ca¨ªdo por en medio las elecciones anticipadas. Pero incluso si evitamos un Brexit sin acuerdo, o que se renunciara al Brexit, la econom¨ªa brit¨¢nica est¨¢ poco a poco qued¨¢ndose sin gasolina, arrastrada hacia abajo por la persistencia de la incertidumbre y por la debilitada econom¨ªa global¡±. Y opina que el Banco de Inglaterra no se mover¨¢ en el futuro pr¨®ximo.

George Barkley, economista jefe de Nomura para Europa, es de los que siguen creyendo que el pr¨®ximo movimiento ser¨¢ una subida de tipos, no una bajada, pero que esa subida tardar¨¢ m¨¢s en llegar y no hay que esperarla ¡°hasta finales del a?o que viene¡±. ¡°Las razones para mantener esas expectativas (contrarias al mercado) de subida (aunque m¨¢s tarde de lo esperado) incluyen una lenta recuperaci¨®n global, una soluci¨®n a la par¨¢lisis del Brexit (incluso aunque sea a costa de intensas negociaciones adicionales en la pr¨®xima fase del proceso) que conducir¨¢ a un crecimiento de la demanda interna, un incremento de la inflaci¨®n que la devuelva al objetivo al final del horizonte de previsiones y una pol¨ªtica fiscal que se ir¨¢ volviendo significativamente m¨¢s suelta est¨¦ quien est¨¦ en el Gobierno tras las elecciones¡±, opina Barkley.

El gobernador Carney, cuyo sustituto a partir de enero no ser¨¢ decidido hasta despu¨¦s de las elecciones del 12 de diciembre, se ha mostrado extraordinariamente cauto a la hora de referirse al acuerdo sobre el Brexit alcanzado por el primer ministro Johnson. Por ejemplo, no ha querido entrar en el debate sobre si el acuerdo de Johnson es m¨¢s perjudicial o no que el que alcanz¨® su antecesora, Theresa May. Su argumento es que el acuerdo de May nunca lleg¨® a tener el apoyo del Parlamento y por lo tanto el Banco de Inglaterra no evalu¨® sus consecuencias. Otros s¨ª lo han hecho, y su conclusi¨®n es que el acuerdo de Johnson es peor que el de May y que ambos son peores que seguir en la Uni¨®n Europea, aunque ambos son preferibles a que el Reino Unido acabe fuera de la UE operando bajo las normas de la Organizaci¨®n Mundial de Comercio (OMC).