Riesgo soberano en cuarentena

Los niveles de deuda p¨²blica se han disparado en el mundo debido al aumento del gasto fiscal que requieren las medidas p¨²blicas para luchar contra el da?o econ¨®mico causado por la pandemia, y por los efectos del desplome de la actividad econ¨®mica. Normalmente, crecimientos tan fuertes y s¨²bitos en el endeudamiento implican tambi¨¦n un aumento considerable en el riesgo de insostenibilidad fiscal, especialmente en pa¨ªses emergentes y/o altamente endeudados, lo que deber¨ªa llevar a que las agencias de calificaci¨®n rebajasen sus ratings soberanos, y que las primas de riesgo aumentasen en paralelo al incremento del riesgo.

Sin embargo, durante el ¨²ltimo a?o hemos observado una relativa estabilidad de los ratings, y unas primas de riesgo que, a pesar de aumentar inicialmente, han vuelto r¨¢pidamente a los niveles anteriores a la covid-19, que ya eran bastante reducidos.

Las estimaciones de BBVA Research muestran que, a nivel global, los ratings de las agencias y las primas de riesgo de default (CDS soberanos) han reaccionado de forma menos agresiva a como lo habr¨ªan hecho hist¨®ricamente dado el fuerte deterioro de la actividad econ¨®mica, de los d¨¦ficits fiscales y de la deuda p¨²blica. Sin embargo, dichas estimaciones propias no incluyen expl¨ªcitamente el efecto positivo de los est¨ªmulos p¨²blicos, mientras que es f¨¢cil pensar que los mercados y las agencias s¨ª est¨¢n considerando dichos efectos de manera cualitativa. Por ejemplo, el Fondo Europeo de Recuperaci¨®n podr¨ªa tener un gran impacto, tanto por la dimensi¨®n del incentivo fiscal como por su posible impulso modernizador en la econom¨ªa.

Asimismo, aunque el deterioro econ¨®mico visto este a?o no tiene precedentes, el rebote en la actividad que deber¨ªa ocurrir en 2021 tambi¨¦n ser¨¢ in¨¦dito, algo que los mercados y las agencias deben estar descontando. Aun as¨ª, esto no puede hacernos olvidar que el aumento de la vulnerabilidad es innegable. Si las pol¨ªticas p¨²blicas de rescate son aplicadas de forma deficiente y son poco efectivas, o si la recuperaci¨®n de la actividad tarda mucho tiempo en llegar, los problemas de insostenibilidad fiscal podr¨ªan materializarse. Adicionalmente existen riesgos crecientes en el sector privado, dado que el endeudamiento tambi¨¦n ha aumentado a nivel global por el incremento de las necesidades de financiaci¨®n de muchas empresas golpeadas por la crisis. Riesgos que pueden trasladarse al sector financiero y al p¨²blico a trav¨¦s de mayores empresas en quiebra, menos empleo y recaudaci¨®n, la ejecuci¨®n de garant¨ªas p¨²blicas de pr¨¦stamos empresariales, etc¨¦tera.

En ese caso, la reacci¨®n de las agencias de rating y de los mercados financieros estar¨ªa m¨¢s en l¨ªnea con su comportamiento hist¨®rico, lo que implicar¨ªa mayores primas de riesgo y menores calificaciones, en un c¨ªrculo vicioso que dificultar¨ªa a¨²n m¨¢s la recuperaci¨®n.

Alfonso Ugarte, de BBVA Research.