2021: una inyecci¨®n de esperanza econ¨®mica

Vacuna. Una palabra, solo tres s¨ªlabas. Todas las esperanzas econ¨®micas destiladas y resumidas en una inyecci¨®n. Si se logra inmunizar a buena parte de la poblaci¨®n contra la covid-19 se abren grandes claros tras un a?o negro. La recesi¨®n mundial de 2020 quedar¨ªa superada. Pero vivimos en un tiempo donde las semanas parecen meses y los cambios bruscos de gui¨®n se suceden a una velocidad vertiginosa. Por eso los informes con las previsiones econ¨®micas para 2021 de organismos internacionales, bancos y gestoras de fondos est¨¢n llenos de condicionales. Y corren el riesgo de quedarse antiguos nada m¨¢s salir de la imprenta. La mayor¨ªa, por ejemplo, no recoge el impacto de la nueva cepa del virus detectada en Reino Unido.

En cualquier caso, y con toda la letra peque?a y las salvedades que se quieran incluir, el punto de partida de los expertos es de moderado optimismo. La crisis econ¨®mica generada por el coronavirus tiene poco que ver con otros periodos recesivos anteriores. Responde a un factor ex¨®geno provocado por los confinamientos y las medidas de distanciamiento social decretadas para frenar los contagios y no a desequilibrios del sistema financiero. Esta caracter¨ªstica diferencia a la situaci¨®n actual de cualquier otra crisis sufrida tras las grandes guerras del siglo XX. Adem¨¢s, golpe¨® al coraz¨®n mismo de las econom¨ªas modernas, es decir, al sector servicios, con grandes consecuencias particularmente para el empleo, que se vio mucho m¨¢s afectado que la producci¨®n en general. Por lo tanto, y a medida que la vacunaci¨®n vaya despejando las inc¨®gnitas sanitarias, la maquinar¨ªa deber¨ªa reactivarse. El FMI, en sus ¨²ltimas previsiones de oto?o, calcula un crecimiento del 5,2% para el PIB mundial en 2021 frente a una ca¨ªda del 4,4% en 2020.

¡°Ante las positivas noticias sobre la eficacia de las vacunas, ya podemos ver la luz al final del t¨²nel. Llegar a la salida podr¨ªa ser cuesti¨®n de meses, seg¨²n la rapidez con la que se puedan producir y distribuir los tratamientos¡±, se?ala Karen Ward, estratega jefe de JP Morgan AM. La gestora estadounidense cree que la falta de crecimiento seguir¨¢ siendo la t¨®nica en el primer trimestre del a?o y, posiblemente, en el segundo. ¡°A partir del verano, podr¨ªa registrarse un repunte importante de la actividad, despu¨¦s de que se hayan facilitado las vacunas, se libere la demanda acumulada y la vida comience a recuperar la normalidad¡±, a?ade Ward en una nota a clientes.

Pero esa hoja de ruta id¨ªlica se enfrenta a m¨²ltiples riesgos en el camino. Por eso, los economistas aprovechan cualquier oportunidad para cubrirse las espaldas en sus proyecciones. ¡°Si no se controla la pandemia, las econom¨ªas podr¨ªan tardar a?os en recuperarse¡±, recuerdan desde Allianz Global Investors. ¡°Las previsiones son ahora tales que el margen de decepci¨®n ha aumentado sustancialmente. La posibilidad de un estancamiento duradero no ha desaparecido. 2021 nos puede deparar un golpe de realidad¡±, dice Didier Saint-George, del comit¨¦ estrat¨¦gico de Carmignac.

Dos pilares

Para los que prefieren ver el vaso medio lleno, la vacunaci¨®n no es el ¨²nico elemento sobre el que pivota la ansiada recuperaci¨®n econ¨®mica. En los pr¨®ximos meses se mantendr¨¢n desplegadas las dos grandes redes que han suavizado el impacto de la covid-19: los bancos centrales y los Gobiernos. En el primer caso, tanto la Reserva Federal como el Banco Central Europeo han confirmado que mantendr¨¢n los tipos de inter¨¦s en niveles ultrabajos y que seguir¨¢n comprando activos en el mercado. ¡°La pol¨ªtica monetaria llevada a cabo hasta ahora se mantendr¨¢ en t¨¦rminos ultraexpansivos y respaldar¨¢ una provisi¨®n de liquidez que garantice que los recursos financieros sean suficientes para satisfacer las necesidades de la actividad productiva y del endeudamiento p¨²blico, minimizando a su vez el riesgo de insolvencia¡±, destacan en el Instituto de Estudios Econ¨®micos.

En el lado de las ayudas p¨²blicas, si hace apenas una d¨¦cada los pol¨ªticos (y muchos economistas) se mostraron reacios a abrir el grifo fiscal y se apresuraban en hacer llamamientos a apretarse el cintur¨®n, ahora la actitud es totalmente distinta. Con el recuerdo a¨²n fresco del austericio, que hizo a¨²n m¨¢s profunda la recesi¨®n tras la crisis financiera, desde que estall¨® la pandemia los Gobiernos no solo promueven el gasto fiscal de forma generalizada para frenar los efectos de la crisis, sino que lo hacen de forma m¨¢s coordinada con los bancos centrales. Prueba de ello es que la deuda p¨²blica de los pa¨ªses avanzados se incrementar¨¢ en 20 puntos porcentuales hasta llegar a representar de media el 125% del PIB a finales de 2021, seg¨²n el FMI, y nadie ha declarado el fin del mundo.

Los tipos de inter¨¦s negativos compran tiempo para que llegue el crecimiento con el que diluir la monta?a de deuda que se ha generado. ¡°En Europa, por ejemplo, la respuesta pol¨ªtica fue crucial en 2020 y seguir¨¢ desempe?ando un papel fundamental el a?o pr¨®ximo. Con las normas fiscales de la UE suspendidas tanto para 2020 como para 2021, los Gobiernos han sido capaces de manejar un d¨¦ficit presupuestario tan grande como lo exigen sus circunstancias¡±, subraya Lombard Odier en un reciente informe.

Precisamente, la alta dependencia de las pol¨ªticas monetarias y fiscales llevan a muchos expertos a pronosticar que, mientras la entrada en recesi¨®n fue generalizada porque el mundo se cerr¨® durante varios meses, la recuperaci¨®n no ser¨¢ al un¨ªsono, o por lo menos habr¨¢ diferentes velocidades. ¡°Las divergencias se deben al hecho de que cada pa¨ªs tiene una distinta capacidad de gasto a la hora de hacer frente de sus mercados laborales. Dicho de otro modo, no todas las econom¨ªas tienen la misma cantidad de dinero para frenar las consecuencias econ¨®micas del virus¡±, destacan los analistas de Julius Baer. ¡°Por lo tanto, hasta que la crisis sanitaria se resuelva por completo en todo el mundo, algo dif¨ªcil de imaginar antes de 2022, lo m¨¢s probable es que se recuperen antes los pa¨ªses ricos del mundo occidental, adem¨¢s de China y Jap¨®n¡±, a?aden en el banco suizo.

Parece evidente que, m¨¢s tarde o m¨¢s temprano, se vencer¨¢ al virus, pero la lacra de la inequidad no solo pervivir¨¢, sino que hay muchas probabilidades de que el reparto del bienestar sea mucho m¨¢s desigual que antes de la pandemia.

De acuerdo con los planteamientos de los expertos, hay dos caracter¨ªsticas sobre las que hay consenso: la recuperaci¨®n ser¨¢ de menos a m¨¢s a media que avance el a?o; y la salida de la crisis ser¨¢ desigual en funci¨®n de la capacidad que cada pa¨ªs tenga para aprobar est¨ªmulos. Quedan en cambio dos grandes cuestiones por dilucidar. La primera es si un shock tan intenso como el provocado por el coronavirus dejar¨¢ alguna cicatriz en el sistema m¨¢s all¨¢ de los efectos ya conocidos. ¡°El pron¨®stico de crecimiento mundial est¨¢ sujeto a una extrema incertidumbre. Las secuelas econ¨®micas dependen de factores cuyas interacciones son dif¨ªciles de predecir, como la evoluci¨®n de la pandemia, la intensidad y la eficacia de las medidas de contenci¨®n, el grado de las perturbaciones en la oferta, cambios de comportamiento de los consumidores, un endurecimiento dr¨¢stico en los mercados financieros o efectos en la confianza y volatilidad de los precios de las materias primas¡±, apunta Aurelio Garc¨ªa Barrio, del IEB.

La otra gran inc¨®gnita por despejar, muy relacionada con la anterior, es c¨®mo ser¨¢ la econom¨ªa postcovid. Si se analiza solo el aspecto cuantitativo, el FMI pronostica que, tras el fuerte rebote esperado para 2021, el crecimiento mundial se desacelere en los a?os siguientes hasta un ritmo medio del 3,5%, por debajo de la creaci¨®n de riqueza prevista antes del estallido del coronavirus. ¡°La salida de la crisis de la covid-19 deber¨ªa desencadenar un potencial nuevo ciclo econ¨®mico, muy parecido al anterior y caracterizado por crecimientos econ¨®micos moderados, tipos de inter¨¦s bajos y reducidas tasas de inflaci¨®n¡±, opina Raphael Thuin, director de estrategias de mercado en Tikehau Capital.

Si adem¨¢s de los grandes n¨²meros se escarba en aquellos cambios cualitativos que dejar¨¢ la pandemia en el largo plazo, el m¨¢s enumerado por los expertos es que nos adentramos en una era en la que el Estado tendr¨¢ un mayor protagonismo en la econom¨ªa. La etapa neoliberal, que comenz¨® hace 40 a?os bajo las administraciones de Ronald Reagan y Margaret Thatcher, podr¨ªa haber llegado a su fin. Las consecuencias directas de los grandes desaf¨ªos de la globalizaci¨®n, la liberalizaci¨®n extrema y en creciente poder de los mercados financieros son una mayor desigualdad, menores ingresos reales y el estancamiento del ascensor social. Este caldo de cultivo, unido a las necesidades surgidas por la pandemia, es el que refuerza a los poderes p¨²blicos en la econom¨ªa. ¡°En este nuevo mundo, los Estados ganar¨¢n protagonismo a trav¨¦s de las ayudas al desempleo y la recuperaci¨®n econ¨®mica, as¨ª como mediante la asistencia sanitaria¡±, explica Rosa Duce, economista jefe de Deutsche Bank en Espa?a.

Los economistas advierten de que ser¨ªa hacerse trampas al solitario si esper¨¢semos un simple regreso a la vida precovid. Los m¨²ltiples impactos de la pandemia para individuos, empresas y Gobiernos no desaparecer¨¢n de la noche a la ma?ana. ¡°El activismo fiscal ser¨¢ la t¨®nica dominante. Los est¨ªmulos gubernamentales est¨¢n dando forma a la econom¨ªa global posterior al coronavirus¡±, recalca Patrice Gautry, economista jefe de UBP.

Un mundo digital

Adem¨¢s de crear nuevos problemas, la crisis sanitaria ha acelerado o exacerbado muchas tendencias econ¨®micas preexistentes. ¡°Cuanto m¨¢s tiempo vivamos en un entorno en el que debemos tener cuidado con nuestra salud, m¨¢s persistente ser¨¢ el cambio de comportamiento¡±, explica Martin Romo, gestor de Capital Group. ¡°Hemos pulsado el bot¨®n de avance r¨¢pido hacia el futuro y no creo que haya marcha atr¨¢s¡±, agrega. En menos de un a?o se ha avanzado lo que estaba previsto hacer en un lustro en temas como la digitalizaci¨®n de la econom¨ªa. Si antes se hablaba de la existencia de una brecha digital, ahora lo que hay es un Gran Ca?¨®n digital. Un claro ejemplo de esta aceleraci¨®n ha sido el ¨²ltimo Black Friday, que marca el inicio de la temporada de compras navide?as. En EE UU, el n¨²mero de consumidores que visitaron las tiendas f¨ªsicas fue la mitad que un a?o antes, seg¨²n datos de The Wall Street Journal. ¡°El cambio hacia una econom¨ªa digital ha sido una caracter¨ªstica de la pandemia, pero continuar¨¢ despu¨¦s de ella. Las empresas que no ten¨ªan una estrategia online para llegar a los clientes sufrieron de inmediato cuando se decretaron los confinamientos¡±, subraya Luke Biermann, de Schroders. Junto a la supremac¨ªa de Internet, otro cambio que echar¨¢ ra¨ªces es el mayor uso del teletrabajo, con las derivadas que ello supone para el transporte y el medio ambiente.

En el plano geopol¨ªtico, China sale muy reforzada de la crisis sanitaria. En la ciudad de Wuhan tuvieron lugar los primeros zarpazos del virus, sin embargo, Pek¨ªn reaccion¨® de una forma dr¨¢stica (y efectiva) para contener su propagaci¨®n. El resultado es una salida m¨¢s r¨¢pida de la crisis econ¨®mica. El gigante asi¨¢tico crecer¨¢ este a?o un 1,8%, siendo la ¨²nica entre las grandes econom¨ªas, que deje atr¨¢s la recesi¨®n, y un 8,2% en 2021, seg¨²n las previsiones del FMI. En JPMorgan AM creen que podemos estar asistiendo al inicio de la d¨¦cada marcada por la supremac¨ªa de Asia. ¡°Las econom¨ªas de Asia septentrional (China, Corea, Taiw¨¢n) han logrado contener la pandemia con mayor acierto que el resto del mundo. Mientras Europa y EE UU siguen enfrent¨¢ndose a importantes restricciones para frenar la propagaci¨®n del virus, China ya ha recuperado los niveles de actividad previos a la covid¡±, recuerdan en esta gestora.

China, en plena reorganizaci¨®n de su modelo econ¨®mico para enfocarse m¨¢s en el consumo interno y no depender tanto de las exportaciones, primero sufri¨® la guerra comercial con EE UU y luego el par¨®n de la actividad con el resto de socios. Sin embargo, los expertos creen que, a medida que la actividad mundial se recupere, Pek¨ªn despegar¨¢. ¡°El crecimiento interanual del PIB podr¨ªa ser extraordinario en el primer semestre de 2021 para luego ralentizarse en cierta medida durante el resto del a?o. Por otra parte, China contin¨²a maniobrando para ganar a largo plazo aliment¨¢ndose de sus propias industrias de alta tecnolog¨ªa, en particular en el ¨¢mbito de la rob¨®tica, la aviaci¨®n y otras ¨¢reas de manufacturas avanzadas¡±, seg¨²n Allianz Global Investors. El Gobierno chino, cuya econom¨ªa ahora representa el 16% del PIB mundial, seg¨²n el Banco Mundial, se ha propuesto duplicar su tama?o en un plazo de 15 a?os. Un poco antes, en solo una d¨¦cada, est¨¢ previsto que se convierta en la primera econom¨ªa del planeta, arrebatando el cetro a EE UU.

Fecha clave

Precisamente, su gran rival estrenar¨¢ presidente en 2021. El mi¨¦rcoles 20 de enero est¨¢ prevista la toma de posesi¨®n de Joe Biden, dando carpetazo al mandado de Donald Trump. Aunque el nuevo inquilino de la Casa Blanca tiene un programa (y unas formas) muy distintas a las de su antecesor, su margen de maniobra podr¨ªa verse limitado. La capacidad de autonom¨ªa que tenga Biden depender¨¢ en buena parte de lo que ocurra el pr¨®ximo 5 de enero en Georgia. El Estado sure?o celebra la segunda vuelta de sus elecciones al Senado, con sus dos esca?os en juego. La gran decepci¨®n para los dem¨®cratas de las elecciones de noviembre fue no haber capturado la mayor¨ªa en la c¨¢mara alta, despu¨¦s de haber conservado la C¨¢mara de Representantes y de ganar la presidencia. Pero tendr¨¢n una ¨²ltima oportunidad en Georgia: si ganan los dos esca?os, empatar¨ªan con los republicanos en senadores (50) y el voto decisivo ser¨ªa el de la vicepresidenta electa, Kamala Harris.

¡°Incluso si la representaci¨®n en el Senado se distribuye a partes iguales entre dem¨®cratas y republicanos, lo cual es mucho suponer, el Gobierno de Biden lo tendr¨¢ dif¨ªcil para sacar adelante importantes avances legislativos el pr¨®ximo a?o. Esperamos que el nuevo presidente se centre en aprobar un programa de est¨ªmulo presupuestario, reducir las tensiones comerciales e impulsar la reforma migratoria¡±, se?alan desde Barclays.

En el caso de la tercera ¨¢rea econ¨®mica en discordia, Europa, 2020 a¨²n debe despejar la inc¨®gnita del Brexit, pero es un a?o que deja un buen sabor de boca por los acuerdos alcanzados en el seno de la UE para hacer frente al virus. Si el proceso de vacunaci¨®n es efectivo, las previsiones apuntan tambi¨¦n a un fuerte repunte econ¨®mico en el continente. ¡°Los fondos para la recuperaci¨®n llegar¨¢n en 2021, con especial atenci¨®n al programa Next Generation, dotado con 750.000 millones de euros. Est¨¢ dise?ado para construir una Europa m¨¢s verde, m¨¢s digital y m¨¢s resistente. Adem¨¢s hay un importante est¨ªmulo fiscal de los Gobiernos y la pol¨ªtica monetaria flexible del BCE tambi¨¦n debe contribuir a la recuperaci¨®n¡±, dicen en Schroders.