Doble mortal con triple giro

Coincidiendo con la primera bajada de tipos de inter¨¦s que la Reserva Federal ha implementado en los ¨²ltimos diez a?os, este verano, la gimnasta Simone Biles hac¨ªa historia en Kansas. Desafiando la gravedad, se convert¨ªa en la primera mujer en hacer un ¡°triple doble¡±. Valor, trabajo y entrenamiento aparte, este ejercicio requiere de dos habilidades especiales: mucha potencia para un fuerte arranque, y gran velocidad que posibilite realizar los tres giros antes de pisar el suelo.

Puestas en perspectiva, las medidas adoptadas por los bancos centrales, con la FED a la cabeza, ?no re¨²nen patrones similares? Precisamente, en el momento en el que la econom¨ªa global atraviesa por el menor crecimiento de todo el ciclo, destaca la potencia de los est¨ªmulos: 12 de los 15 principales bancos centrales han recortado tipos y algunos de los m¨¢s relevantes, como BCE y la FED, han regresado a pol¨ªticas de expansi¨®n de sus balances. La velocidad para frenar la desaceleraci¨®n generada por la debilidad del sector industrial tambi¨¦n ha sido clave. En s¨®lo tres meses, la FED ha reducido los tipos de inter¨¦s en tres ocasiones, hasta el 1,75%-1,50%. La pirueta de las autoridades monetarias, junto a la estabilizaci¨®n de los indicadores macro, as¨ª como la reciente tregua comercial entre EE UU y China disminuyen la posibilidad de que un error de pol¨ªtica econ¨®mica derive en una recesi¨®n en los pr¨®ximos meses, por lo que esperamos avances del PIB mundial del 3,1% para 2020, dos d¨¦cimas superiores al a?o pasado, pero inferiores a la media hist¨®rica del 3,5%.

Los mercados han concluido 2019 cargados de optimismo y las valoraciones de las Bolsas son ahora m¨¢s exigentes: el PER del MSCI World se sit¨²a en 16 veces, un 3,5% superior a su media hist¨®rica, aunque hay que tener en cuenta que, en un escenario de bajos tipos como el actual, la valoraci¨®n frente a la renta fija permite que la renta variable mantenga su atractivo.

A partir de ahora, el motor de las Bolsas deber¨ªa provenir casi ¨ªntegramente del crecimiento de los beneficios, no como ha ocurrido en 2019, un ejercicio en el que las revalorizaciones se han sustentado ¨²nicamente en una ampliaci¨®n de m¨²ltiplos. Por ejemplo, la expansi¨®n del PER del S&P 500 explica un 90% de la rentabilidad total del ¨ªndice en 2019.

Abordamos 2020 con optimismo moderado. Un a?o de transici¨®n, entre el aumento de las valoraciones del a?o pasado y el regreso a los n¨²meros verdes en los resultados empresariales. Pero habr¨¢ que ser pacientes porque el mercado ya descuenta una mejora de resultados del 9%, que har¨¢ que el ejercicio no sea tan lineal como 2019 y que los retornos para las acciones sean inferiores y se sit¨²en por debajo del doble d¨ªgito. En cualquier caso, igual que con el triple doble de Biles, los bancos centrales han marcado historia. El salto ha salido bien, el ciclo m¨¢s largo de todos los tiempos contin¨²a y, de cara a los pr¨®ximos meses, uno no se puede quedar fuera.

Joan Bonet Maj¨® es director de Estrategia de Mercados de Banca March.