Mercados a la espera

La econom¨ªa espa?ola experiment¨® en 2020 una ca¨ªda hist¨®rica del 11,1%, una de las mayores de las econom¨ªas avanzadas, y la deuda p¨²blica se situ¨® en un 117,1% del PIB, con un aumento de 21,6 puntos desde 2019. Los presupuestos presentados por el Gobierno para 2021, estiman un crecimiento del 9,8%, tres puntos por encima de las previsiones del Banco de Espa?a. La contracci¨®n de 2021 sobre 2019 ser¨ªa, en el primer caso, de 31.089 millones de euros (2,5% del PIB) mientras que con las previsiones del Banco de Espa?a, supondr¨ªa una p¨¦rdida de PIB de 62.907 millones , con una contracci¨®n del 5,05% del PIB sobre 2019. La debilidad est¨¢ concentrada en los sectores m¨¢s afectados por la pandemia, alguno de los cuales, como el tur¨ªstico, es de vital importancia para el pa¨ªs. La actividad tur¨ªstica ha sido una de las m¨¢s afectadas por el cambio, con una ca¨ªda del PIB tur¨ªstico del 68,9%, respecto a los niveles m¨¢ximos de 2019, lo que redujo su peso en la econom¨ªa espa?ola al 4,3%, frente a un 12,4% de 2019.

En su ¨²ltimo informe, el FMI pronostica un crecimiento para el conjunto de la econom¨ªa del planeta del 5,5% para 2021 y del 4,2% para 2022, teniendo en cuenta que la ca¨ªda del PIB mundial en 2020 fue del 3,5%. El rango de crecimiento es distinto: EE UU crecer¨ªa un 5,1%, la zona euro 4,2%, Alemania 3,5%, Francia 5,5% y Espa?a 5,9%, mientras que las econom¨ªas emergentes y en desarrollo experimentar¨ªan una subida del 6,3%, siendo el crecimiento m¨¢s destacable el de China, con un 8,1%, e India 11,5%.

Dada la gravedad de la crisis, los bancos centrales aplicaron medidas de expansi¨®n monetaria desde el inicio. La Reserva Federal ha duplicado su balance y el BCE lo ha multiplicado por 1,5. Adem¨¢s de esta facilidad monetaria se est¨¢n generando paquetes de ayuda sin precedentes. En EE UU el presidente Joe Biden anunci¨® un paquete de 1,9 billones de d¨®lares (8,5% del PIB) y la UE el mayor paquete de est¨ªmulo jam¨¢s financiado anteriormente, con un total de 1,824 billones de euros, que ayudar¨¢ a reconstruir una Europa postcovid m¨¢s ecol¨®gica, digital y resiliente. El marco financiero plurianual alcanza 1.074.300 millones y el programa Next Generation 750.000 millones.

La expansi¨®n monetaria y los paquetes de ayuda han mejorado las expectativas de recuperaci¨®n mundial, impulsando los mercados de valores que continuaron con su tendencia alcista aunque a distintas velocidades: EE UU, China y el norte de Europa lideran el crecimiento y aquellos pa¨ªses que dependen del turismo, como Espa?a, quedan atr¨¢s. El Nasdaq, debido a su componente tecnol¨®gico, experiment¨® una subida del 104,89% en su m¨¢ximo del 12 de febrero de 2021, respecto a su valor m¨ªnimo del 20 de marzo de 2020. El S&P 500 est¨¢ por encima de las expectativas, debido a los buenos resultados de finanzas, tecnolog¨ªas de la informaci¨®n y materiales y tuvo una subida desde el m¨ªnimo del 70,71%. El EuroStoxx 50, aunque tiene una subida de 96,68% desde el m¨ªnimo, no ha superado el m¨¢ximo precovid. El Dax alem¨¢n refleja una subida del 59,72% y el Ibex 35 sube un 30,5% desde el m¨ªnimo, pero refleja todav¨ªa una p¨¦rdida desde el m¨¢ximo precovid del 18,13%.

El aumento de liquidez por la expansi¨®n monetaria y la magnitud de los paquetes de ayuda, est¨¢n despertando temores de inflaci¨®n que han afectado al mercado de bonos con un repunte en su rentabilidad. Tambi¨¦n en la renta variable hay correcciones, a pesar de que la presentaci¨®n de resultados en EE UU confirma una temporada de beneficios mucho mejor de lo esperado. En esta situaci¨®n, no parece que lo que los mercados temen vaya a ocurrir, puesto que la inflaci¨®n todav¨ªa tiene margen y, mientras que los tipos de inter¨¦s reales sean negativos, la renta variable tendr¨¢ su recorrido y, como se?ala el FMI, hasta que el acceso a las vacunas sea generalizado y se logre la inmunidad colectiva, la recuperaci¨®n de la econom¨ªa estar¨¢ supeditada al mantenimiento de pol¨ªticas monetarias y fiscales de apoyo, por lo que se espera que la pol¨ªtica monetaria mantenga su orientaci¨®n acomodaticia.

Sin embargo, considerando que las vacunas tienen un efecto positivo sobre la econom¨ªa, las perspectivas de una r¨¢pida recuperaci¨®n se enfr¨ªan conforme la inmunizaci¨®n se va retrasando y las mutaciones del virus pueden exigir modificaciones de las vacunas. Las nuevas variantes y las vacunas dictar¨¢n el futuro de los mercados en las pr¨®ximas semanas. Los ¨ªndices burs¨¢tiles son solo un aspecto de la realidad. En una crisis tan profunda, como la actual, adem¨¢s de los programas para la recuperaci¨®n que hay que gestionar y tienen un efecto a medio plazo, es vital mantener el tejido productivo con medidas directas para reactivar los sectores m¨¢s afectados.

Petra Mateos es catedr¨¢tica de Econom¨ªa Financiera.