El Supremo avala el poder de la CNMV para vetar las apuestas bajistas en Bolsa

El Tribunal Supremo se ha pronunciado por primera vez sobre la capacidad de la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV) de prohibir las apuestas bajistas en Bolsa. Y lo ha hecho avalando al supervisor del mercado. En una sentencia publicada el pasado 7 de julio, la Sala de lo Contencioso rechaza el recurso de Renaissance Technologies, un hedge fund o fondo de alto riesgo, contra la multa que le puso la CNMV por incumplir el veto de aumentar su posici¨®n bajista en el capital de Liberbank.

La sentencia del Supremo pone fin a un largo pulso legal entre Renaissance, con sede en Nueva York y que recurri¨® la multa primero ante la Audiencia Nacional, y el organismo que ahora preside Rodrigo Buenaventura (aunque la sanci¨®n se remonta a su antecesor, Sebasti¨¢n Albella). Tras la resoluci¨®n del Banco Popular, la presi¨®n de los inversores m¨¢s especuladores se centr¨® en Liberbank, apostando a que podr¨ªa ser la siguiente pieza en caer. En ese contexto de gran volatilidad para la cotizaci¨®n de la entidad asturiana, la CNMV decidi¨® vetar las ventas en corto sobre su capital. La prohibici¨®n empez¨® el 12 de junio de 2017 y finaliz¨® el 21 de noviembre de ese mismo a?o cuando el banco complet¨® su ampliaci¨®n de capital por 500 millones de euros.

Un a?o despu¨¦s, en noviembre de 2018, el supervisor burs¨¢til mult¨® a Renaissance Technologies con 150.000 euros, tras elevar su posici¨®n corta neta en Liberbank durante el per¨ªodo de veto del 0,38% al 0,42% del capital. El argumento de la sanci¨®n es que los movimientos realizados por el fondo de cobertura estadounidense supusieron una ¡°infracci¨®n muy grave¡± tipificada en el art¨ªculo 286,6 de la Ley del Mercado de Valores.

El recurso de la sociedad sancionada argumenta que su conducta no estaba incluida en la prohibici¨®n porque no cre¨® nuevas apuestas bajistas sobre Liberbank en ese periodo y que el aumento de la posici¨®n corta neta (diferencia entre inversiones a la baja y al alza en una compa?¨ªa) se debi¨® a que redujo su posici¨®n larga ¡°mediante operaciones de contratos por diferencias o CFD¡±.

Argumentaci¨®n jur¨ªdica

Sin embargo, el Tribunal Supremo no compra el argumento de Renaissance Technologies. ¡°Resulta un hecho no controvertido que dicha empresa, durante el periodo de vigencia de la prohibici¨®n, realizo operaciones que implicaban una reducci¨®n en su posici¨®n larga respecto a sus acciones de Liberbank, incrementando en consecuencia su posici¨®n corta neta sobre dichas acciones¡±, argumenta el juez. Adem¨¢s, recuerda que la medida adoptada por la CNMV no solo se refer¨ªa a la prohibici¨®n de las ventas en corto sobre el banco sino tambi¨¦n a aquellas operaciones cuyo efecto fuese conferir una ventaja en el caso de que disminuyera el precio de las acciones de la entidad financiera. ¡°Esta ventaja se obtiene no solo incrementando directamente las acciones en corto sino tambi¨¦n disminuyendo su posici¨®n en largo, pues en este ¨²ltimo caso se evita la p¨¦rdida financiera que implica el mantenimiento de posiciones que apuestan por el aumento de valor de dichas acciones¡±, recuerda la sentencia.

Durante la fase m¨¢s convulsa de la crisis financiera desatada tras la quiebra de Lehman Brothers, la CNMV, en coordinaci¨®n con otros supervisores europeos, vet¨® durante varios meses apostar a la baja en los valores espa?oles cotizados. El objetivo era reducir la alt¨ªsima especulaci¨®n que hab¨ªa en el mercado ya que la presi¨®n bajista, sobre todo en las cotizaciones de los bancos, generaba mayor volatilidad, hundiendo su valor en Bolsa y supon¨ªa una clara amenaza para la estabilidad del sistema financiero. Esta decisi¨®n tan dr¨¢stica se volvi¨® a tomar cuando los mercados entraron en p¨¢nico en marzo de 2020 con el estallido en todo el mundo de la pandemia de la covid-19. El supervisor dej¨® en suspenso cualquier movimiento en corto en 69 compa?¨ªas entre el 16 de marzo, dos d¨ªas despu¨¦s de la declaraci¨®n del estado de alarma, y el 18 de mayo.

La CNMV, en diferentes estudios y pronunciamientos p¨²blicos, ha reconocido que la prohibici¨®n de las ventas en corto es una medida excepcional de car¨¢cter temporal que hay que administrar con tino si no se quieren generar efectos secundarios perniciosos para el mercado. De hecho, en la presentaci¨®n del informe anual correspondiente a 2020 en el Congreso de los Diputados, el organismo liderado por Buenaventura dejaba esta reflexi¨®n. ¡°La norma permite adoptar esta medida para preservar la estabilidad financiera y la confianza de los inversores en momentos en los que hay turbulencias que se pueden traducir en movimientos de precios desordenados. Pero esta actuaci¨®n tambi¨¦n puede afectar a la eficiencia de los mercados, es decir, una prohibici¨®n de este tipo puede reducir la velocidad a la que se ajustan los precios a la informaci¨®n disponible y deteriorar algunas medidas de liquidez¡±.