Corto y medio plazo monetario

Vienen reuniones importantes de la Reserva Federal y del Banco Central Europeo. Adem¨¢s, se publican datos de inflaci¨®n. ?Qu¨¦ esperar? Lo primero, el crecimiento de precios no va a dar tregua por un tiempo. La econom¨ªa mundial est¨¢ sufriendo calentura inflacionaria conforme la recuperaci¨®n se va generalizando. Eso s¨ª, acompa?ada de cuellos de botella en suministros ¡ªenerg¨ªa a la cabeza¡ª y una vuelta al consumismo tras los periodos de restricciones, en un marco de pol¨ªticas fiscales y monetarias expansivas. La p...

Vienen reuniones importantes de la Reserva Federal y del Banco Central Europeo. Adem¨¢s, se publican datos de inflaci¨®n. ?Qu¨¦ esperar? Lo primero, el crecimiento de precios no va a dar tregua por un tiempo. La econom¨ªa mundial est¨¢ sufriendo calentura inflacionaria conforme la recuperaci¨®n se va generalizando. Eso s¨ª, acompa?ada de cuellos de botella en suministros ¡ªenerg¨ªa a la cabeza¡ª y una vuelta al consumismo tras los periodos de restricciones, en un marco de pol¨ªticas fiscales y monetarias expansivas. La pregunta del mill¨®n es si este crecimiento de precios ser¨¢ de corto plazo o si se sostendr¨¢, afectando expectativas de medio y largo plazo. Aunque la inflaci¨®n subyacente ¡ªque no recoge los precios m¨¢s vol¨¢tiles y ofrece mayor estabilidad¡ª no es tan preocupante, hay que seguir muy de cerca una posible espiral entre salarios y precios.

La Reserva Federal parece tenerlo claro: ¨²ltimo dato de inflaci¨®n del 6,8%, no visto desde 1982. Se dispone a actuar ya porque no se puede considerar un problema temporal. Es m¨¢s persistente. Todo apunta a la aceleraci¨®n de las retiradas de est¨ªmulos (tapering), acortando los plazos. Ser¨ªa marzo (en vez de junio) de 2022 cuando dejar¨ªa de crecer el balance de la Fed. El mercado parece tener descontado que se acelere el ritmo en la reducci¨®n de las compras hasta los 30.000 millones de d¨®lares mensuales. Si se confirma marzo como el ¨²ltimo mes de est¨ªmulos, el escenario en Estados Unidos quedar¨ªa despejado para posibles subidas de tipos de inter¨¦s. Con cautela, con un posible incremento de 25 puntos b¨¢sicos hacia mediados de a?o, a lo que podr¨ªa seguir alg¨²n otro aumento en la segunda mitad de 2022.

Por su lado, el BCE guarda m¨¢s cautelas. Es probable que el mensaje contin¨²e siendo, a corto plazo, que se espera que la inflaci¨®n converja al nivel objetivo del 2% una vez pasen las tensiones. Estrategia de cierto riesgo, ya que, seg¨²n qu¨¦ escenarios, ese pron¨®stico podr¨ªa ser superado por la realidad en breve, generando un problema de credibilidad. No olvidemos que desde las ¡°palabras m¨¢gicas¡± de Draghi de 2012 ¡ª¡±Whatever it takes¡±¡ª, el BCE ha manejado la comunicaci¨®n con mucha credibilidad. Ha sido una buena gu¨ªa del corto plazo (con su estrategia de forward guidance) para el mercado. Con frecuencia, mejor incluso que la Fed. Se podr¨ªa poner en riesgo un activo como ha sido saberse adelantar a los acontecimientos. Aun as¨ª, y sin subidas de tipos de inter¨¦s hasta, al menos, 2023, las compras de bonos pand¨¦micas podr¨ªan terminar en marzo de 2022, con posibilidad de reactivarlas. Asimismo, es probable que se incrementen otros programas generalistas de bonos del BCE. Un notable desacople con la Fed, que por ahora no parece preocupar en los mercados. El BCE no parece tener consenso interno sobre el medio plazo y la estrategia en ese horizonte temporal. Y eso no debe notarse demasiado. No obstante, hay cierto alivio en los mercados porque ahora hay una coalici¨®n de gobierno bastante pro-UE en Alemania. Aun as¨ª, de primeras, se va a ver muy presionada por la alta inflaci¨®n.