Philip Lane (BCE): ¡°Este periodo de inflaci¨®n es muy inusual y temporal y no un signo de una situaci¨®n cr¨®nica¡±

La escalada de la inflaci¨®n hasta cotas jam¨¢s vistas desde la d¨¦cada de los noventa mete presi¨®n al Banco Central Europeo (BCE). Pero Philip Lane (Dubl¨ªn, 52 a?os), economista jefe y miembro del Comit¨¦ Ejecutivo de la instituci¨®n, insiste en el car¨¢cter temporal de la subida de precios. En una entrevista por videoconferencia, Lane afirma que la entidad seguir¨¢ asegurando condiciones de financiaci¨®n estables para que la recuperaci¨®n no descarrile.

Pregunta. El BCE mejor¨® sus perspectivas para la econom¨ªa de la zona euro el pasado mes de septiembre. Pero los datos oficiales indican que pa¨ªses como Espa?a y Alemania est¨¢n creciendo por debajo de lo esperado. ?La recuperaci¨®n est¨¢ en riesgo?

Respuesta. Cada Estado de la zona euro tiene su propio perfil econ¨®mico y, a pesar de que la pandemia fue un shock com¨²n, ha golpeado a los pa¨ªses de formas distintas. Aquellos con un gran sector tur¨ªstico, como Espa?a, se vieron especialmente afectados. Esto no es en s¨ª mismo una amenaza a la recuperaci¨®n. Esta es una cuesti¨®n de tiempos y cualquier rebaja que se produzca ahora se ver¨¢ compensada por mejoras m¨¢s adelante. No creemos que el proceso de recuperaci¨®n haya terminado, sino que habr¨¢ un fuerte crecimiento en 2022. Los pa¨ªses que est¨¢n algo m¨¢s rezagados tienen mucha capacidad disponible. La productividad de Espa?a no se ha visto da?ada por la pandemia, as¨ª que es una cuesti¨®n de recuperar la actividad. Hay una parte que est¨¢ relacionada con la demanda: el a?o que viene habr¨¢ una mejor temporada tur¨ªstica. Y la otra tiene que ver con los cuellos de botella, que al final se resolver¨¢n. Hay otros elementos que nos hacen confiar en que nos recuperaremos bien el a?o que viene: los ahorros que la gente ha acumulado durante la pandemia, el fondo Next Generation EU, en especial para un gran receptor como Espa?a, y las altas tasas de vacunaci¨®n.

P. Pero en las ¨²ltimas semanas, la econom¨ªa europea acumula contratiempos: problemas de suministro, cuellos de botella, subidas en los precios de la energ¨ªa, alzas de precios, la amenaza de nuevas variantes del coronavirus¡­ ?En qu¨¦ fase de la recuperaci¨®n nos deja todo eso?

R. La recuperaci¨®n mundial este a?o ha sido m¨¢s r¨¢pida de lo esperado. En ese contexto, por supuesto, pueden producirse cuellos de botella, porque la oferta no se mantiene al d¨ªa, pero eso se solucionar¨¢ en gran medida el pr¨®ximo a?o. La r¨¢pida recuperaci¨®n ha implicado tambi¨¦n que las predicciones sobre la demanda energ¨¦tica se hayan quedado cortas. Esa situaci¨®n ahora puede durar m¨¢s de lo que nos gustar¨ªa, pero esos quebraderos de cabeza no van a eliminar el dinamismo de base de la recuperaci¨®n. Y no solo se trata de regresar a donde est¨¢bamos antes de la pandemia, sino tambi¨¦n se trata de ponernos al d¨ªa con el crecimiento que deber¨ªamos haber tenido en 2020 y 2021. As¨ª que queda mucho impulso en el sistema.

P. Europa est¨¢ cerca de recuperar el PIB anterior a la pandemia, pero ese no va a ser el caso de Espa?a. ?Existe el riesgo de que la brecha entre Norte y Sur vuelva a agrandarse?

R. Algunos pa¨ªses podr¨ªan estar recuper¨¢ndose algo m¨¢s despacio, pero se repondr¨¢n, porque se trata de una interrupci¨®n muy temporal y vinculada con la industria del turismo. Y el fondo Next Generation EU ha sido dise?ado para que todas las partes de la UE no solo se recuperen, sino que tengan una fuerte perspectiva a medio plazo. En los pr¨®ximos a?os, la alta inversi¨®n p¨²blica y privada vinculada a ese plan apoyar¨¢ particularmente a pa¨ªses como Espa?a e Italia. Esta vez la situaci¨®n es totalmente diferente a hace 12 a?os, a la crisis financiera global. Tal vez vamos a diferentes velocidades, pero Europa se recuperar¨¢ bien durante el pr¨®ximo a?o.

No creemos que el proceso de recuperaci¨®n haya terminado. Habr¨¢ un fuerte crecimiento en 2022

P. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo que la inflaci¨®n estuvo en el centro de la reuni¨®n de octubre del Consejo de Gobierno de la instituci¨®n. Fue muy gr¨¢fica: ¡°Inflaci¨®n, inflaci¨®n, inflaci¨®n¡±. ?Cu¨¢nto tiempo creen que va a durar el alza de precios?

R. La inflaci¨®n es inesperadamente alta en este momento, pero creemos que caer¨¢ el pr¨®ximo a?o. Y si miramos la situaci¨®n a medio plazo, la tasa [de inflaci¨®n] sigue siendo demasiado baja, por debajo de nuestro objetivo del 2%, y no demasiado alta. La elevada inflaci¨®n actual est¨¢ vinculada al hecho de que la recuperaci¨®n ha sido fuerte a nivel mundial. Tenemos estos cuellos de botella y unos altos costes de la energ¨ªa, que juntos son el factor principal detr¨¢s de los aumentos de precios. S¨¦ que en Espa?a los costes energ¨¦ticos tambi¨¦n han subido de forma significativa. Creemos que el pr¨®ximo a?o los cuellos de botella se aliviar¨¢n y los precios de la energ¨ªa bajar¨¢n o se estabilizar¨¢n. Tambi¨¦n hay otros factores, como la recuperaci¨®n de algunos precios que hab¨ªan ca¨ªdo en 2020. De modo que s¨ª, hablamos de ¡°inflaci¨®n, inflaci¨®n, inflaci¨®n¡±, pero este per¨ªodo de inflaci¨®n es muy inusual y temporal, y no es un signo de una situaci¨®n cr¨®nica. La situaci¨®n en la que nos encontramos ahora es muy diferente a la de los a?os setenta y ochenta.

P. Ante el aumento del coste de la vida, algunos sindicatos alemanes est¨¢n pidiendo aumentos salariales de al menos un 4%. ?Les preocupa que esas negociaciones puedan seguir alimentando la inflaci¨®n?

R. Existe un inter¨¦s colectivo por observar de cerca lo que est¨¢ sucediendo, pero debemos tener una visi¨®n matizada. En las ¨²ltimas d¨¦cadas hemos observado que los incrementos salariales a nivel de la zona euro no han sido lo suficientemente elevados como para generar una inflaci¨®n del 2%. Dicho esto, esas negociaciones tambi¨¦n deben estar configuradas por consideraciones m¨¢s amplias, como la productividad y la competitividad de un pa¨ªs, sector o empresa. Es importante que las negociaciones salariales consideren el aumento del coste de la vida pero que tambi¨¦n eviten aumentos insostenibles en los costes laborales. Encontrar este equilibrio es clave. Buscaremos patrones insostenibles que puedan generar presiones indeseables desde la perspectiva de la inflaci¨®n. Pero perm¨ªtanme enfatizar: no vemos esto en este momento. Es m¨¢s un factor de riesgo al que debemos ir echando un vistazo que algo de lo que tengamos evidencias.

La retirada de est¨ªmulos se est¨¢ debatiendo en EE UU o el Reino Unido, pero no en la zona euro

P. Las preocupaciones sobre la inflaci¨®n cunden en Alemania, donde ya han emergido fuertes cr¨ªticas hacia el BCE. ?Ese clima puede acelerar la retirada de las compras de deuda del programa de emergencia?

R. Nuestras decisiones de pol¨ªtica monetaria no est¨¢n impulsadas por ning¨²n grupo de presi¨®n externa. Los Tratados de la UE otorgan al BCE independencia para hacer su trabajo, que es lograr una inflaci¨®n del 2% a medio plazo, de modo que la inflaci¨®n no sea ni demasiado alta ni demasiado baja. La clave para nuestra toma de decisiones es nuestra evaluaci¨®n de la inflaci¨®n a medio plazo, es decir, en un horizonte de varios a?os. Con nuestra perspectiva de medio plazo sobre la inflaci¨®n, estamos muy centrados en d¨®nde puede ir la tendencia de la inflaci¨®n en 2023, en 2024 y as¨ª sucesivamente, m¨¢s que en la din¨¢mica a corto plazo. En t¨¦rminos de nuestra pol¨ªtica, no estamos enfocados en ning¨²n componente individual en particular, porque, por supuesto, nuestra pol¨ªtica monetaria abarca diferentes categor¨ªas, no solo el PEPP, sino tambi¨¦n el programa regular de compra de activos. Tambi¨¦n contamos con el nivel de tasas de inter¨¦s y nuestro programa de pr¨¦stamos focalizados, los TLTRO. As¨ª que tenemos muchas dimensiones que van de la mano dentro de nuestra pol¨ªtica monetaria, y esta se decidir¨¢ sobre la base de lo que sea necesario para asegurar que la inflaci¨®n se estabilice en 2% en el medio plazo, y la volatilidad a corto plazo es algo que tenemos que ir revisando. Al mismo tiempo, tambi¨¦n tenemos la responsabilidad de explicar que existen poderosas razones para creer que la inflaci¨®n caer¨¢ el pr¨®ximo a?o y que debemos ser lo suficientemente pacientes para no reaccionar de forma exagerada ante un aumento temporal de la inflaci¨®n.

P. La presidenta del BCE sostiene que no est¨¢ en fase de retirada de los est¨ªmulos [tapering], pero parece que los mercados interpretan lo contrario vistos los repuntes de las primas de riesgo¡­

R. No quiero detenerme en las fluctuaciones diarias de los mercados, porque se han movido en ambas direcciones en la ¨²ltima semana. Para m¨ª, el tapering sugerir¨ªa poner fin a las compras de activos o a la expansi¨®n cuantitativa. Esto se est¨¢ debatiendo en Estados Unidos o en el Reino Unido, pero no en la zona euro. Lo que se ha estado discutiendo aqu¨ª es la recalibraci¨®n de las adquisiciones de activos: a comienzos de a?o, cuando hubo presi¨®n sobre las tasas de inter¨¦s, hicimos m¨¢s, y en oto?o estamos haciendo menos. Decidir la escala de compras ser¨¢ parte de nuestra toma de decisiones, pero creemos que la zona euro est¨¢ muy lejos de una situaci¨®n en la que pongamos fin a las compras de activos. Es una situaci¨®n totalmente diferente respecto a otras econom¨ªas.

Durante la pandemia, hemos contribuido enormemente a la recuperaci¨®n al asegurar de que las condiciones de financiaci¨®n hayan sido favorables

P. ?Por qu¨¦ esa diferencia?

R. Desde la crisis financiera global, Europa ha tenido una inflaci¨®n muy por debajo del objetivo del 2%. En cambio, Estados Unidos y el Reino Unido se enfrentan a un mayor riesgo de que la inflaci¨®n supere ese nivel a medio plazo. Y tampoco estamos en el mismo momento del ciclo econ¨®mico.

P. ?Esa reacci¨®n que han tenido los mercados favorece el mantenimiento de las compras para evitar un aumento de los costes de financiaci¨®n?

R. Nos mueven las perspectivas de inflaci¨®n. Y nos preocupan mucho las condiciones de financiaci¨®n, pero las evaluamos en un horizonte m¨¢s largo que el de una semana concreta. Que haya habido volatilidad en las ¨²ltimas dos semanas no es un factor determinante. Examinar¨ªamos las tendencias subyacentes b¨¢sicas. Tenemos muchas herramientas para influir en las condiciones de financiaci¨®n y creo que durante la pandemia del ¨²ltimo a?o y medio hemos contribuido enormemente a la recuperaci¨®n al asegurar de que las condiciones de financiaci¨®n hayan sido favorables.

P. ?Y la marcha de Jens Weidmann o la llegada de un nuevo Gobierno en Alemania facilitan seguir con las compras?

R. Todos los miembros del consejo de gobierno, incluyendo los gobernadores de bancos centrales nacionales, est¨¢n all¨ª como europeos. No est¨¢n all¨ª para representar a ning¨²n pa¨ªs. Y todos adoptan una perspectiva europea en las discusiones de pol¨ªtica monetaria. Jens es un muy buen economista monetario y ha hecho una contribuci¨®n muy significativa a ese debate. Es natural que a veces haya diferencias de opini¨®n entre los miembros del consejo. Pero es importante enfatizar que, en general, tomamos decisiones por consenso y muy a menudo por unanimidad. Tambi¨¦n recuerde que este verano revisamos y aprobamos por unanimidad nuestra estrategia de pol¨ªtica monetaria.

P. Espa?a sigue rezagada en la recuperaci¨®n respecto a sus socios de la zona euro. ?Hay el riesgo de que esa recalibraci¨®n o los nuevos pasos que puedan darse en diciembre afecten a su capacidad de financiarse en los mercados?

R. Insisto, todos los pa¨ªses, sin importar d¨®nde est¨¦n ahora, est¨¢n preparados para una muy buena recuperaci¨®n. Algunos pueden llegar unos meses m¨¢s tarde que otros, pero no creo que deba haber preocupaciones de que aparezcan nuevos diferenciales permanentes. Establecemos una pol¨ªtica monetaria para la zona euro, no adaptada a pa¨ªses espec¨ªficos. Algunos Estados pueden quejarse de que es demasiado laxa, si una econom¨ªa ya est¨¢ a plena capacidad. Y otros que operen por debajo de su capacidad a veces pueden verla como demasiado estricta. Pero debemos estar en el medio. No deber¨ªa haber ninguna duda de que nos aseguraremos de que Europa tenga una fuerte recuperaci¨®n y de que esta no se descarrile como resultado de un ajuste innecesario de los costes de financiaci¨®n.