Giro estructural en la composici¨®n del ahorro de las familias

Es bien conocido el brusco cambio que como consecuencia de la pandemia se han producido en la tasa de ahorro de las familias. La hist¨®rica ca¨ªda del consumo provocada por las restricciones a la movilidad con el consecuente cierre o limitaci¨®n de muchas actividades, unido al ahorro precautorio propiciado por la extraordinaria situaci¨®n de incertidumbre, ha impulsado una fuerte elevaci¨®n de dicha tasa de ahorro que ha marcado un record hist¨®rico[1]; en Espa?a, pero tambi¨¦n en pa¨ªses de nuestro entorno.

El grado y la velocidad a la que se normalice ser¨¢ un tema muy relevante en la gesti¨®n de la crisis actual. En cualquier caso, m¨¢s all¨¢ de esta alteraci¨®n (en principio profunda, pero coyuntural) en este post nos interesa fundamentalmente evaluar los cambios estructurales que se est¨¢n produciendo en los ¨²ltimos a?os en el ahorro y la riqueza de las familias espa?olas[2]. Dicha riqueza, que no es sino la materializaci¨®n en el tiempo del ahorro, exhibe un giro de composici¨®n evidente desde la crisis financiera de 2008, como se ilustra en los dos cuadros siguientes.

De la revisi¨®n de la informaci¨®n que contienen dichos cuadros, pueden concluirse cambios de comportamiento claros en la preferencia de mantenimiento de ese ahorro acumulado de las familias. Alteraci¨®n que, en cualquier caso, ha estado vinculada tambi¨¦n a las condiciones y al entorno macroecon¨®mico vigente desde la crisis financiera.

En concreto:

1. El grado de concentraci¨®n en activos inmobiliarios sigue siendo muy extremo, en torno a un 80% de la riqueza neta, pero se ha producido una clara reorientaci¨®n hacia su localizaci¨®n en activos financieros. De hecho, el volumen de activos financieros netos en poder de las familias pr¨¢cticamente se dobla en el periodo, hasta alcanzar 1,5 billones de euros al tercer trimestre de 2020 frente a los 0,8 billones de 2008. Frente a ello, la riqueza inmobiliaria, aun conservando esa preeminencia, no s¨®lo ha reducido su peso relativo sino tambi¨¦n lo ha hecho en t¨¦rminos absolutos.

2. Tal reorientaci¨®n viene explicada en primer lugar por una sustancial reducci¨®n de los pasivos financieros de los hogares, fruto del fuerte desapalancamiento a lo largo de la crisis, durante la que debieron hacer frente al enorme endeudamiento con el que financiaron la ingente inversi¨®n inmobiliaria que acometieron en el periodo pre-crisis.

3. Ahora bien, el otro 75% del aumento de la riqueza financiera neta de las familias (m¨¢s de 0,6 billones de euros) tienen que ver tanto con un aumento de las adquisiciones netas de ciertos activos que han realizado las familias, como con la propia revalorizaci¨®n que se han producido de algunos de ellos.

4. En concreto, destaca sobremanera el mantenimiento del crecimiento del ahorro financiero de las familias localizado en IIC (Instituciones de Inversi¨®n Colectiva), que en 2020 m¨¢s que dobla la cifra inicial de 2008. El proceso de bajada de tipos que hemos vivido durante este largo periodo ha terminado por aumentar el atractivo relativo de los fondos de inversi¨®n, particularmente aquellos que tienen un perfilado de riesgo mayor. Otra consideraci¨®n, no menos relevante para la propia industria, es el mucho mayor crecimiento relativo experimentado por las IIC extranjeras, en las que actualmente se materializa ya un tercio de los activos financieros en fondos de los hogares espa?oles.

5. Tambi¨¦n se mantiene el atractivo de la inversi¨®n directa, b¨¢sicamente en renta variable, que se ha beneficiado adem¨¢s (como los propios fondos de inversi¨®n) de una recuperaci¨®n de sus precios en los a?os m¨¢s recientes. Sigue conservando con 0,6 billones la segunda posici¨®n, tras los dep¨®sitos bancarios, en la preferencia de las familias, y supera significativamente la localizaci¨®n del ahorro en fondos de inversi¨®n.

6. Con un crecimiento moderado, los dep¨®sitos bancarios conservan su posici¨®n de primac¨ªa, si bien con una estructura interna que ha cambiado radicalmente. La pr¨¢ctica ausencia de remuneraci¨®n de los mismos en las actuales condiciones de tipos cero, sigue determinando una dr¨¢stica reducci¨®n de los dep¨®sitos a plazo que al inicio de la crisis eran los dominantes.

7. La materializaci¨®n de la riqueza financiera de los hogares en seguros de vida-ahorro y previsi¨®n ha experimentado durante algunos a?os un crecimiento sostenido y significativo. Por supuesto se han beneficiado de la p¨¦rdida de atractivo relativo de los dep¨®sitos, pero tambi¨¦n de un mayor inter¨¦s de la industria banca-aseguradora en el mencionado contexto por desarrollar este tipo de activo sustitutivo. No obstante, la prolongaci¨®n en el tiempo del escenario de tipos cero va a suponer un h¨¢ndicap notable para su desarrollo.

8. Finalmente, el ahorro materializado en fondos de pensiones no s¨®lo sigue estando lejos de ser m¨ªnimamente relevante para los est¨¢ndares deseables, sino que se ha reducido en t¨¦rminos de valor. El desarrollo del ahorro previsional complementario sigue siendo una gran asignatura pendiente en nuestro pa¨ªs.

[1] A mediados de 2020 la tasa de ahorro de las familias espa?olas hab¨ªa triplicado su nivel medio del 7% de los ¨²ltimos 10 a?os.

[2] En un anterior post del 27-2-2018 realizamos un an¨¢lisis similar que b¨¢sicamente actualizamos en la presente entrada.