Perspectivas econ¨®micas

Desde que dejamos atr¨¢s lo peor de la pandemia, la econom¨ªa espa?ola ha evolucionado al comp¨¢s del violento shock generado por la crisis energ¨¦tica y de suministros, y de su principal derivada: la inflaci¨®n. El golpe del shock plantea como primera cuesti¨®n si estamos condenados inexorablemente a una recesi¨®n. Las se?ales son todav¨ªa confusas.

Por una parte, las expectativas est¨¢n en n¨²meros rojos. Esto es porque las empresas registran una fuerte ca¨ªda de los pedidos (con ¨ªndices PMI por debajo del nivel 50 que marca el umbral de la contracci¨®n, tanto en la industria como en los servicios). En los sectores de manufacturas los m¨¢rgenes se comprimen: los precios percibidos crecen menos que los costes de los suministros. Y es un hecho que los hogares en su conjunto est¨¢n perdiendo capacidad de compra, algo que se refleja en la ca¨ªda en picado de la confianza de los consumidores.

Otros indicadores, sin embargo, desaf¨ªan el pesimismo de las encuestas de opini¨®n. Destaca el buen comportamiento del mercado laboral, seg¨²n el avance de afiliaci¨®n de mediados de mes, cuando se anunciaba una tormenta perfecta para este oto?o. El auge de las exportaciones tampoco se desmiente. Nuestras ventas en el exterior se incrementan a tasas que casi duplican las de la locomotora alemana (24% en lo que va de a?o, versus 14%). El turismo sigue tirando.

Con todo, el consumo es el que marcar¨¢ la diferencia. Es posible que los hogares est¨¦n todav¨ªa recurriendo al ahorro para compensar la erosi¨®n de los ingresos como consecuencia de la inflaci¨®n. Pero este comportamiento, que estar¨ªa sosteniendo el gasto en consumo a muy corto plazo, ¡ªde ah¨ª la evoluci¨®n del empleo¡ª se est¨¢ agotando. Por tanto, habida cuenta del peso preponderante de ese componente de demanda en el PIB, una contracci¨®n de la econom¨ªa es lo m¨¢s probable, si no en el cierre del presente a?o, en el inicio del que viene.

A partir de ah¨ª todo depende de la presi¨®n de los precios que han generado el brote inflacionista, y esa es la segunda clave de la coyuntura. La desescalada del IPC, de afianzarse, aliviar¨¢ los presupuestos familiares. Esto no es descartable habida cuenta de la relajaci¨®n de la cotizaci¨®n del gas en los mercados a plazo y del estancamiento del precio del petr¨®leo en esos mismos mercados, sin duda bajo la hip¨®tesis de un statu quo en el conflicto de Ucrania.

Sin embargo, los alimentos est¨¢n tomando el relevo de la energ¨ªa como principal factor de inflaci¨®n. El IPC de alimentos no elaborados se incrementa a un ritmo anual superior al 15% tanto en Espa?a como en la UE, y con una tendencia ascendente. No es solo que estos productos incorporen el encarecimiento de los hidrocarburos. Tambi¨¦n soportan los fen¨®menos de escasez provocados por la climatolog¨ªa y la volatilidad de los mercados internacionales. Pese a todo, el encarecimiento de los alimentos tiene menos repercusi¨®n en el aparato productivo que el shock energ¨¦tico. Cabe por tanto esperar una moderaci¨®n del IPC en los pr¨®ximos meses, que podr¨ªa facilitar una recuperaci¨®n a partir de la primavera. Es decir, aunque se produjera una recesi¨®n (dos trimestres en negativo), ¨¦sta ser¨ªa de corta duraci¨®n.

En todo caso, el BCE da a entender que todav¨ªa seguir¨¢ ajustando sus tipos, hasta que las se?ales de desescalada de los precios sean patentes. Es crucial que esta pol¨ªtica no empa?e las perspectivas de recuperaci¨®n, y que se acompa?e de una vigilancia estrecha de la estabilidad financiera. Cabe resaltar la advertencia del propio BCE en su informe de estabilidad financiera divulgado esta semana, acerca de los riesgos de falta de liquidez de los fondos de inversi¨®n, en un contexto de subida de tipos de inter¨¦s.

Con todo, y pese a las incertidumbres, el consenso de analistas de Funcas apunta a una desescalada de la inflaci¨®n y, a su corolario, es decir una progresiva recuperaci¨®n a partir de la pr¨®xima primavera.

Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_