No se dejen seducir por el d¨®lar

A lo largo de las ¨²ltimas semanas la resiliencia de la econom¨ªa global est¨¢ quedando probada: China por fin ha decidido desconfinarse y Europa, gracias a un invierno suave, se beneficia de la moderaci¨®n de los precios de la energ¨ªa que le ha permitido esquivar la recesi¨®n por los pelos. Mientras, la econom¨ªa norteamericana se las ha arreglado para crecer al 2,7% en el ¨²ltimo trimestre de 2022. Su mercado laboral contin¨²a fuerte: ha generado en el ¨²ltimo mes m¨¢s de 500.000 empleos, la tasa de paro se sit¨²a en 3,4% ¡ªniveles no vistos en 53 a?os¡ª y existen 1,9 ofertas de empleo por cada desempleado. La fortaleza del empleo est¨¢ prolongando la alegr¨ªa entre los consumidores y, aunque ya han utilizado la mitad del ahorro extraordinario generado a lo largo de la pandemia ¡ªles queda un 5,7% del PIB¡ª, en enero gastaron un 3% m¨¢s, el mayor crecimiento de las ventas minoristas desde marzo de 2021.

Esta situaci¨®n est¨¢ presionando a que los bancos centrales eleven los tipos de inter¨¦s m¨¢s y durante m¨¢s tiempo. Desde comienzos de mes, las expectativas para los tipos terminales en Estados Unidos han aumentado en 50 puntos b¨¢sicos, hasta el 5,5% ¡ªsuponiendo tres subidas adicionales hasta julio¡ª, mientras que en la eurozona han crecido 25 puntos b¨¢sicos, implicando que el tipo terminal subir¨ªa 125 puntos b¨¢sicos m¨¢s, superando el 3,5% en septiembre.

Buena parte de este desigual incremento de las expectativas de subidas de tipos se debe a que, en la eurozona, el precio de los alimentos y la energ¨ªa explican dos tercios de la inflaci¨®n frente al 31% de Estados Unidos. Componentes que, precisamente a partir de ahora transcurrido el primer aniversario de la invasi¨®n de Ucrania, frenar¨¢n su empuje sobre la inflaci¨®n con m¨¢s rapidez debido al efecto base.

Esta asimetr¨ªa de expectativas de tipos ha revitalizado al d¨®lar. En tan solo dos semanas, en su cruce contra el euro ha recuperado un 4% frente al 15% que hab¨ªa perdido desde septiembre, cuando alcanz¨® m¨ªnimos en 0,96 euro/d¨®lar.

Se trata de un movimiento puntual ya que, hist¨®ricamente, el d¨®lar suele marcar techo antes de que la Reserva Federal pause las subidas de tipos y, para ese momento, quedan menos de 5 meses. Con la llegada del verano, nos encontraremos a la Fed en pausa, mientras que el BCE continuar¨¢ subiendo tipos. Todo ello en un entorno de sobrevaloraci¨®n del 13% para el billete verde, en t¨¦rminos de paridad de poder adquisitivo.

Consideramos que la reciente apreciaci¨®n del d¨®lar frente al euro es solo coyuntural y que habr¨¢ que aprovechar la zona 1,05-1,03 para disminuir exposici¨®n. Puede parecer una estrategia atrevida ya que el coste actual de la cobertura es del 2% y que, adem¨¢s, supone perder parte de las propiedades descorrelacionadoras del billete verde ante periodos de fuerte aversi¨®n al riesgo, pero ya saben lo que dec¨ªa John Rockefeller: ¡°no tengas miedo de renunciar a lo bueno para ir a por lo grande¡±.

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