El a?o de la fata morgana

En algunas ocasiones, cuando los rayos del sol inciden sobre el agua del mar y existe una gran diferencia de temperaturas, se produce una refracci¨®n ¨®ptica que genera anomal¨ªas visuales. Este efecto que, a veces, nos puede llevar incluso a percibir que alg¨²n barco es capaz de ¡°volar¡± varios metros por encima del horizonte, se llama fata morgana. ?Es este efusivo arranque de 2023, en el que las Bolsas globales suman casi un 10% y los bonos acumulan su mayor revalorizaci¨®n desde 1974, un espejismo? Tras atravesar el proceso inflacionista m¨¢s severo y la subsiguiente mayor retirada de est¨ªmulos de los bancos centrales de los ¨²ltimos 50 a?os, ?ser¨¢ posible conseguir un aterrizaje suave de la econom¨ªa?

Bien podr¨ªamos estar ante una Fata Morgana considerando la ¡°ilusi¨®n¡± con la que los mercados est¨¢n acogiendo el frenazo generalizado de la inflaci¨®n y que los datos m¨¢s recientes apuntan a que el impacto de las subidas de tipos de inter¨¦s sobre el crecimiento econ¨®mico no est¨¢ siendo demoledor. En los ¨²ltimos d¨ªas hemos conocido que el PIB de EE UU creci¨® un 2,9% en el cuarto trimestre mientras la eurozona, en un invierno que est¨¢ siendo menos fr¨ªo, ha podido esquivar por una d¨¦cima la entrada en negativo. Datos positivos que conviene matizar: el PIB norteamericano creci¨® a pesar de una ca¨ªda de la inversi¨®n residencial del 27% y que la mitad de su crecimiento se explic¨® por el aumento de los inventarios ¡ªun factor que consideramos no continuar¨¢ en los pr¨®ximos meses dado que las empresas ya han logrado recomponer gran parte de los mismos y ante la previsible moderaci¨®n del consumo¡ª. En Europa, el crecimiento del 0,1% trimestral, se debi¨® en gran medida a una desproporcionada aportaci¨®n de la econom¨ªa irlandesa que avanz¨® un 3,5%.

Por el momento, los mercados prefieren ignorar que el mayor riesgo para 2023 reside en sobrestimar el crecimiento econ¨®mico y que, en el pasado, los bancos centrales solo han conseguido estirar el ciclo en dos de las ¨²ltimas nueve ocasiones. Lo normal es que los tipos de inter¨¦s terminen impactando de manera contundente en el crecimiento econ¨®mico y que, unos cinco meses m¨¢s tarde ¡ªpromedio hist¨®rico en EE UU¡ª, se produzcan las primeras bajadas de las tasas de inter¨¦s. En la mayor parte de las ocasiones, este recorte suele ser preludio de recesi¨®n que hist¨®ricamente ha llegado entre 2 y 14 meses m¨¢s tarde.

2023 ha comenzado con un ritmo y un ¨ªmpetu que ser¨¢ dif¨ªcil de mantener. Igual que en el espejismo Morgana, no es lo mismo que el ¡°barco vuele¡± a que ¡°flote¡±. Para nosotros ser¨¢ un ejercicio en el que volveremos a incrementar el riesgo en renta variable. Tenemos muy presente que todo tiene un precio y que, por el momento, preferimos tener mayor exposici¨®n en renta fija: se comporta mejor incluso si el ciclo termina antes de tiempo. Por ahora preferimos centrarnos en capturar el efecto positivo que nos ofrecen unos tipos base m¨¢s altos en las carteras de renta fija.

Joan Bonet es director de Estrategia de Mercados de Banca March