Fain¨¦ quiere deshacer el nudo gordiano de Naturgy

El ruido de fondo, dicen los expertos, es una de las cosas m¨¢s dif¨ªciles de medir. Incluso cuando es masivo y molesto. En Naturgy, principal gasista espa?ola y tercera el¨¦ctrica del pa¨ªs, el ruido de los ¨²ltimos a?os ha acabado en estallido. Su principal accionista, CriteriaCaixa (26,7%), negocia con la Abu Dhabi National Energy Company (Taqa), la entrada en la compa?¨ªa. La empresa de emiratos mantiene conversaciones con los accionistas de Naturgy ¡ªCriteriaCaixa y los fondos CVC (20,7%) y GIP (20,6%)¡ª seg¨²n ha confirmado a la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Si las negociaciones cuajan, Taqa deber¨ªa lanzar una opa por la totalidad del capital de Naturgy, una compa?¨ªa estrat¨¦gica para Espa?a que el Gobierno controla de cerca y en la que CriteriaCaixa, el holding empresarial que pilota Isidro Fain¨¦, ha decidido reacomodar las piezas del tablero.

Naturgy tiene cuatro grandes part¨ªcipes, uno con vocaci¨®n industrial ¡ªCriteriaCaixa (26,7%)¡ª y tres grandes fondos ¡ªCVC (20,7%), GIP (20,6%) e IFM (15%)¡ª. Cada uno con sus intereses, su estrategia y su calendario. Dos de los grandes, CVC y GIP, llevan tiempo buscando la puerta de salida; el otro grande, IFM, que lleg¨® cabalgando a golpe de opa hace tres a?os, quiere mandar m¨¢s, duplicar su peso en el consejo -de uno a dos sillones- y limitar el margen de maniobra del presidente ejecutivo Francisco Reyn¨¦s, nombrado en 2018. Un enredo que dificulta la gobernanza y que ha obligado a CriteriaCaixa, el holding de participadas del grupo La Caixa, a ejercer de hermano mayor.

El movimiento es una prueba m¨¢s de que Reyn¨¦s cuenta con todo el apoyo del primer accionista, que cuando ha sido necesario ¡ªy ¨²ltimamente lo ha sido¡ª ha publicado comunicados expl¨ªcitos en su respaldo, algo poco habitual. Lo fue en julio de 2023 y en abril de este a?o-. Todo para hacer frente a un problema de gobierno corporativo en el que se acumula el ruido. No falta ning¨²n elemento. El gigante financiero estadounidense BlackRock, con participaciones en Repsol, Enag¨¢s, Redeia, Santander, BBVA, Sabadell y ACS ha comprado GIP por 11.400 millones en una operaci¨®n con cierre a final de a?o y cuyas consecuencias para Naturgy, seg¨²n admiten fuentes conocedoras de la situaci¨®n, est¨¢n por determinar.

Est¨¢ en cuesti¨®n el fr¨¢gil pacto de equilibrio de poder entre accionistas que se pact¨® hace dos a?os. La australiana IFM entr¨® en la compa?¨ªa mediante una convulsa opa parcial, condicionada por el Gobierno, que no cubri¨® todos los objetivos. Se qued¨® en el 10,8% del capital y provoc¨® un choque frontal con CriteriaCaixa. La entidad elev¨® su participaci¨®n para dificultar la compra de acciones por parte de IFM. Pese a todo, Naturgy reorganiz¨® su consejo de administraci¨®n a principios de 2022 para dar entrada a IFM con un consejero y para dar un asiento extra a Criteria para contar con tres representantes. CVC y GIP cuentan con dos consejeros cada una, y adem¨¢s hay tres consejeros independientes y un consejero ejecutivo (el presidente del grupo, Francisco Reyn¨¦s).

Empresa estrat¨¦gica

Las antenas del Gobierno est¨¢n desplegadas y enfocadas hacia Naturgy desde hace tiempo. Naturgy es una empresa estrat¨¦gica para el pa¨ªs. Suministra una tercera parte del gas natural que se consume en Espa?a, controla el 49% del gasoducto (Medgaz) con Argelia ¡ªaccionista con un 4,1% a trav¨¦s de Sonatrach¡ª y est¨¢ permanentemente bajo la lupa. El Gobierno sabe -como lo saben gestores y accionistas- que desde el punto de vista de gobierno corporativo est¨¢ pendiente la resoluci¨®n de un problema empresarial. El Ejecutivo recela de los fondos y se opone a la f¨®rmula base de los manuales de negocio para extraer el m¨¢ximo valor de una compa?¨ªa: dividirla y venderla por partes. En Naturgy , el plan de divisi¨®n -cuestionado p¨²blicamente por la vicepresidenta Teresa Ribera- se llama Plan G¨¦minis. Fue aprobado hace m¨¢s de dos a?os en consejo y junta, pero est¨¢ paralizado. Por la situaci¨®n de los mercados y por la oposici¨®n del Gobierno. G¨¦minis contemplaba la divisi¨®n del grupo en dos compa?¨ªas: una con los activos regulados de gas y electricidad (infraestructuras de red) en Espa?a y el resto de pa¨ªses donde la compa?¨ªa est¨¢ presente y la otra, con los negocios liberalizados (generaci¨®n, tanto convencional, como renovable, y comercializaci¨®n y servicios energ¨¦ticos). La posici¨®n de la compa?¨ªa es pragm¨¢tica: G¨¦minis es un proyecto que tiene todo el sentido estrat¨¦gico, pero no se dan las condiciones para que se pueda ejecutar.

Con los mercados en vilo por la situaci¨®n internacional y los precios de la energ¨ªa inestables, los analistas se preguntan si los gestores de Naturgy, con Reyn¨¦s a la cabeza, podr¨¢n cumplir los planes previstos, centrados en la transici¨®n energ¨¦tica y las renovables o han pecado de optimismo. El an¨¢lisis de Bankinter, firmado por Arantzatzu Bueno, coloca ah¨ª la mirada. Bueno observa ¡°un entorno menos favorable de lo anticipado en el Plan de los precios de gas y electricidad¡±, lo que lleva a ¡°estimaciones m¨¢s conservadoras¡±. El an¨¢lisis precisa que el precio del gas es de 23 euros/MGW contra 55 euros y 47 euros en el plan de Naturgy para 2024 y 2025 respectivamente. El consumo de gas natural en Espa?a tampoco tira. Se redujo un 11% en 2023, cuando alcanz¨® los 323.753 gigavatios hora (GWh), seg¨²n los datos de la Corporaci¨®n de Reservas Estrat¨¦gicas de Productos Petrol¨ªferos (Cores).

Por supuesto, las dudas cotizan en Bolsa. Con los mejores resultados de la historia en 2023 -1.986 millones de beneficio neto, un 20% m¨¢s que en el ejercicio anterior- Naturgy perd¨ªa en el a?o -hasta la publicaci¨®n de las conversaciones con Taqa- un 25% y un 17% en los ¨²ltimos cinco ejercicios. La compa?¨ªa reconoce, adem¨¢s, que la cotizaci¨®n de la compa?¨ªa ha sido lastrada en los primeros meses del a?o por la exclusi¨®n de los ¨ªndices MSCI. Es un punto serio. Los ¨ªndices MSCI los elabora MSCI (antes Morgan Stanley Capital International) y est¨¢n compuestos por una serie de valores de referencia que, en conjunto, reflejan la evoluci¨®n de los mercados m¨¢s importantes del mundo. La opa de IFM y la estructura accionarial ha dejado el capital flotante, el negociable en el mercado, en apenas un 13%, lo que ha provocado la salida de los ¨ªndices MSCI. Muchos inversores cuyas operaciones est¨¢n indexadas a estos ¨ªndices han vendido.

Pese al ruido, la empresa y sus gestores esgrimen los n¨²meros como material aislante. Naturgy registr¨® en 2023 el mejor a?o de su historia pese a la disminuci¨®n de los precios de la energ¨ªa y la alta volatilidad del mercado, con un aumento significativo en su resultado bruto de explotaci¨®n (ebitda) que lleg¨® a 5.475 millones de euros (un 11% m¨¢s). Todo basado en la mejora de m¨¢rgenes en electricidad y gas, las revisiones de tarifas en redes en Latinoam¨¦rica y la nueva capacidad en renovables. Naturgy, precisa la compa?¨ªa, mantiene la apuesta por las renovables con 6,5 GW en operaci¨®n a cierre de 2023 (+18%). ¡°De cara a 2024 y 2025¡å se?ala el analista de Renta 4 ?ngel P¨¦rez, ¡°esperan la entrada en funcionamiento de 1,2 GW y 2,3 GW de capacidad adicional respectivamente¡± En general, son buenos n¨²meros que han permitido a la compa?¨ªa, entre otras cosas, hacer frente a inversiones -3.000 millones- y al dividendo -1.634 millones- sin despeinarse.

Pero las empresas no viven del pasado. Y este a?o se presenta dif¨ªcil. Naturgy no cuantifica por el momento sus objetivos de resultados para el a?o 2024 por la extrema volatilidad de los mercados energ¨¦ticos y tambi¨¦n por la inesperada climatolog¨ªa. El an¨¢lisis de Bueno (Bankinter) recoge c¨®mo el consenso de los an¨¢lisis adelanta una posible ca¨ªda del resultado bruto de ebitda de hasta el 11%, lo que lo situar¨ªa en 4.888 millones. En todo caso, el movimiento de CriteriaCaixa deja fuera de sitio, desactualizadas, alguna de las v¨ªas de presi¨®n interna utilizadas por los fondos, como la elecci¨®n de un consejero delegado para ¡°acompa?ar¡± a Reyn¨¦s ¡ªno est¨¢ sobre la mesa en estos momentos aseguran las fuentes consultadas¡ª o la revisi¨®n del salario del primer ejecutivo ¡ª5,86 millones en 2022 y 5,47 millones en 2023¡ª. La junta celebrada en abril aprob¨® los sueldos de los directivos de la compa?¨ªa, con el 76% de votos a favor. Continuar¨¢.

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