Ence echa ra¨ªces en los negocios sostenibles

Ence no es lo que era. La compa?¨ªa, privatizada con el cambio de siglo ¡ªa?o 2001¡ª, ha asumido como blas¨®n la palabra sostenibilidad y como modelo la econom¨ªa circular. Ence vende la celulosa que extrae de la madera desde 1958, pero ha diversificado la actividad. La mitad de su negocio viene de la pasta de papel y la otra mitad, de la generaci¨®n de electricidad a trav¨¦s de la filial Magnon Green Energy ¡ª266 MW de potencia instalada basada en biomasa forestal¡ª y del aprovechamiento del calor ¡ªcogeneraci¨®n¡ª en las f¨¢bricas de celulosa de Pontevedra y Navia. La compa?¨ªa, controlada por algunas de las grandes fortunas del pa¨ªs ¡ªArregui, Urrutia, Comenge¡ª, ha mudado parte de la piel. Ya no es (solo) una empresa explotadora de recursos naturales, primer propietario forestal privado de la Pen¨ªnsula, contaminante y muy bien relacionada con el poder pol¨ªtico.

Tanto ha cambiado el enfoque que los nuevos proyectos de celulosa de la compa?¨ªa no necesitan madera. Sus f¨¢bricas son ¡°biofactor¨ªas¡± y ¡°bioplantas¡±. Ence, precisan fuentes de la compa?¨ªa, ¡°est¨¢ de acuerdo con la actual normativa que establece una moratoria a las plantaciones de eucalipto, y apuesta por no incrementar la superficie de este cultivo forestal, en l¨ªnea con las demandas de la sociedad¡±.

La empresa que presidi¨® entre 2006 y 2019 el fundador de Gamesa Juan Luis Arregui, hoy presidente de honor y principal accionista de Ence con el 29,24% del capital, vive un momento dulce. El precio de la celulosa se ha disparado, sobre todo por la resurrecci¨®n del mercado chino. La compa?¨ªa, que perdi¨® 24,7 millones en 2023, retom¨® la senda de los beneficios en el ¨²ltimo medio a?o. En el cuarto trimestre de 2023 gan¨® 3,5 millones y tres veces m¨¢s (9,5 millones) en el primer trimestre de este ejercicio. La Bolsa ha percibido el cambio de ciclo. En lo que va del a?o, la acci¨®n sube m¨¢s del 18%.

¡°Se confirma el punto de inflexio?n en el cuarto trimestre de 2023 y el rebote en el desempen?o operativo de la compan?i?a tras un periodo de debilidad¡±, se?alan los analistas de Renta 4. ¡°Esperamos un impacto positivo no solo por la mejora de resultados¡±, sostienen los analistas del Banco Sabadell, ¡°sino tambie?n por las buenas perspectivas del mercado de celulosa, donde se esta?n confirmando subidas de precios y alcanza?ndose niveles por encima de ma?ximos de 2022, lo que augura positivos pro?ximos trimestres¡±.

La papelera, como todas las firmas exportadoras, se mueve con las mareas del comercio internacional. La actual es favorable. La empresa ha cerrado acuerdos de venta ¡ªla mayor parte a Europa¡ª para m¨¢s de un mill¨®n de toneladas de celulosa en 2024, lo que supone cubrir el m¨¢ximo de producci¨®n de las f¨¢bricas. Atr¨¢s quedan los malos momentos de 2023 en los que las papeleras ¡ªEnce, pero tambi¨¦n competidores como Altri y Navigator¡ª marcaban m¨ªnimos en Bolsa. ¡°Solo las generosas pol¨ªticas de retribuci¨®n al accionista lograron maquillar el comportamiento en un a?o de fuertes ca¨ªdas en los precios de la celulosa¡±, resume Pablo Fern¨¢ndez de Mosteyr¨ªn, de Renta 4 Banco.

As¨ª que el futuro pinta bien. Todos los an¨¢lisis coinciden en que hay un escenario en marcha de recuperaci¨®n en los precios de venta y normalizaci¨®n en el cash cost (coste de producci¨®n). Los dos factores elevar¨¢n, previsiblemente, los m¨¢rgenes de las papeleras. En general, los expertos adelantan un horizonte de crecimiento estructural de la demanda de celulosa. Las claves son el aumento de la poblaci¨®n urbana en pa¨ªses emergentes, la sustituci¨®n del pl¨¢stico y materiales contaminantes por papel y derivados, y el incremento del comercio electr¨®nico, que requiere cada vez m¨¢s embalaje reciclable.

La mejora en el negocio deber¨ªa permitir a la empresa hacer frente a los muchos proyectos que tiene en marcha. Ence ha aprobado recientemente un marco estrat¨¦gico para el periodo 2024-2028, a trav¨¦s del cual prev¨¦ duplicar su resultado operativo (ebitda) en el negocio de renovables y aumentarlo de forma significativa en celulosa. Los proyectos de crecimiento y diversificaci¨®n supondr¨¢n un desaf¨ªo para la asignaci¨®n de un capital que no es ilimitado. El aumento de ingresos y la moderada carga de deuda ¡ª323 millones¡ª ayudar¨¢n al despliegue. Entre los proyectos en marcha destacan una planta en As Pontes ¡ªbioplanta, en la terminolog¨ªa de la empresa¡ª para producir celulosa a partir de papel y cart¨®n reciclados, y la puesta en marcha de hasta 20 plantas de biog¨¢s en los pr¨®ximos cinco a?os en distintas comunidades aut¨®nomas.

Impulso operativo

El negocio de la energ¨ªa de Ence, en asociaci¨®n con el fondo brit¨¢nico Ancala Partners (controla el 49% de Magnon Green Energy), ¡°proporciona estabilidad y visibilidad a los ingresos¡±, sostiene el ¨²ltimo informe de Jefferies Financial. Seg¨²n sus estimaciones, el ¨¢rea tendr¨¢ una contribuci¨®n m¨ªnima de 40-50 millones anuales al resultado operativo a partir de 2024 ¡°en los rangos de precios regulados y con potencial de ebitda adicional a precios m¨¢s altos de la energ¨ªa¡±. ¡°La divisi¨®n de Energ¨ªa tiene una s¨®lida oportunidad de crecimiento en los pr¨®ximos 10 a?os, con Espa?a esperando duplicar su capacidad de energ¨ªa renovable para 2030¡å, concluyen los expertos de Jefferies. Ence cerrar¨¢ este a?o la venta de 223 MW de instalaciones fotovoltaicas a Naturgy dentro del acuerdo que alcanzaron ambas compa?¨ªas a finales de 2021 para una capacidad total de 373 megavatios (MW).

Ence vive una buena racha. Comenz¨® hace m¨¢s de un a?o con la resoluci¨®n favorable a la empresa de un asunto espinoso como fueron las denuncias por la extensi¨®n ¡ªhasta 2073¡ª del permiso de ocupaci¨®n de 373.524 metros cuadrados de suelo de dominio p¨²blico en Louriz¨¢n, en la r¨ªa de Pontevedra. El Tribunal Supremo declar¨® sin valor ni efecto la sentencia dictada por la Audiencia Nacional en 2021, donde declaraba nula la pr¨®rroga de la concesi¨®n de la f¨¢brica de Pontevedra. Un suspiro de alivio y un agradable escalofr¨ªo en la caja porque Ence ya hab¨ªa provisionado 200 millones de euros para afrontar los costes de desmantelamiento de la factor¨ªa y puesto en marcha un plan b para aumentar la inversi¨®n en otras instalaciones, como la de Navia (Asturias).

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