Demasiados riesgos

La fragmentaci¨®n de la eurozona hace tiempo que dej¨® de ser un escenario imposible. Dentro y fuera de Grecia, al desenlace de abandono de la moneda ¨²nica por este pa¨ªs se le asignan probabilidades crecientes. Las autoridades alemanas o el propio BCE lo consideran posible, a tenor de las dificultades para conseguir la necesaria estabilidad pol¨ªtica en ese pa¨ªs. Las consecuencias sobre el conjunto del ¨¢rea no son f¨¢ciles de anticipar.

Y esa incertidumbre, junto a la verificaci¨®n de que ni las autoridades europeas ni las nacionales de las econom¨ªas m¨¢s importantes disponen de capacidad para gestionar un desenlace tal, cotiza en los mercados financieros con severos castigos tanto a los t¨ªtulos de deuda p¨²blica de las econom¨ªas m¨¢s vulnerables como a la generalidad de los t¨ªtulos europeos de renta variable y, muy especialmente, las acciones de los bancos. Lo ocurrido ayer en esos mercados, as¨ª como las turbulencias que sufre el euro, son expresivos de un creciente pesimismo. Este preside el encuentro de los ministros de Finanzas del Eurogrupo, en el que junto a las amenazas griegas son objeto de an¨¢lisis las previsiones de saneamiento de las finanzas p¨²blicas espa?olas y la reforma bancaria reciente. Ambos aspectos se encuentran hoy estrechamente interrelacionados.

El deterioro de la solvencia bancaria, vinculado al cada d¨ªa m¨¢s erosionado valor de los activos inmobiliarios y, en general, al cuadro recesivo que preside la econom¨ªa espa?ola, constituye la m¨¢s seria amenaza al saneamiento de las finanzas p¨²blicas. En ausencia de crecimiento ya no ser¨¢n solo los elevados pasivos financieros de los sectores de la construcci¨®n residencial y de la promoci¨®n inmobiliaria los que seguir¨¢n deteriorando el capital de los bancos, reduciendo los efectos previstos del aumento de las provisiones decididas el pasado Consejo de Ministros. Las ayudas p¨²blicas necesarias aumentar¨¢n, al tiempo que la recaudaci¨®n tributaria seguir¨¢ descendiendo, a pesar del aumento de las tarifas impositivas. La deuda privada, el verdadero problema original de la econom¨ªa espa?ola, se ir¨¢ convirtiendo en p¨²blica, a un ritmo superior al previsto. Y eso lo cotiza esa prima de riesgo de la deuda p¨²blica espa?ola, en m¨¢ximos durante la jornada de ayer.

En ausencia de reacciones contundentes de las instituciones europeas, la fragmentaci¨®n de la eurozona cobrar¨¢ mayores probabilidades y, con ella, el agravamiento del ya muy severo da?o institucional. La preservaci¨®n del propio mercado interior es dif¨ªcil de concebir si abandonan la moneda ¨²nica algunos de los pa¨ªses hoy m¨¢s expuestos. Es necesario que el BCE act¨²e de forma extraordinaria, comprando deuda p¨²blica y aumentando la liquidez bancaria. De forma simult¨¢nea, han de arbitrarse r¨¢pidos est¨ªmulos al crecimiento que reduzcan las probabilidades recesivas y el aumento del desempleo. De lo contrario, no solo la legitimidad de la Uni¨®n Europea, sino su propia existencia, estar¨¢ en juego.