Ocho razones para que Grecia no salga del euro

Primera, porque conviene recordar que en las decisiones de entrada de Grecia en la UE y en la Uni¨®n Econ¨®mica y Monetaria, la voluntad pol¨ªtica de Alemania y Francia ha predominado sobre cualquier racionalidad econ¨®mica. En 1981, Schmidt y Giscard d¡¯Estaing decidieron su entrada en la UE cinco a?os antes que la de Espa?a y Portugal. En 2001, Chirac y Schr?der decidieron su entrada en el ?rea Euro, aun conociendo por la Comisi¨®n su fr¨¢gil situaci¨®n econ¨®mica y fiscal.

Cuando Papandreu destap¨® el agujero fiscal, el 9 de Octubre de 2009, Sarkozi y Merkel impidieron que el FMI ayudase financieramente a Grecia imponi¨¦ndole a cambio un duro programa con lo que hoy, probablemente, Grecia ya habr¨ªa reestructurado su deuda, sin ning¨²n contagio. Adem¨¢s, dejaron pasar ocho meses sin hacer nada y luego tomaron medidas escasas y tard¨ªas, aplicando finalmente un duro rescate y creando una fuerte recesi¨®n (-13% del PIB en 2007-2011 y -5% en 2012) y un r¨¢pido aumento de su deuda de 119.000 millones de euros a 200.000 millones de euros.

Si Grecia abandonase el euro, podr¨ªa poner en peligro la Eurozona, a pesar de ser solo el 2,3% de su PIB. Ante esta grave situaci¨®n, Hollande y Merkel deber¨ªan evitar a toda costa que salga del euro y de paso, salvar la cara y justificar sus decisiones pol¨ªticas previas.

Segunda, porque si Grecia sale, la reacci¨®n de los inversores ser¨¢ desproporcionada, al haberse siempre negado dicha posibilidad. De romperse dicho tab¨², la enorme p¨¦rdida de confianza en su futuro provocar¨¢ un ataque violento a otros Estados perif¨¦ricos como Espa?a e Italia originando un fuerte aumento de sus diferenciales de deuda, que, de mantenerse, podr¨ªan llegar a tener que ser rescatados y provocar el fin de la Eurozona, al representar conjuntamente casi 30% de su PIB total.

Sin la Uni¨®n Monetaria, el Mercado ?nico no es viable, y sin este, tampoco la Uni¨®n Aduanera

Si as¨ª fuera, todo el proyecto europeo, que ha llevado construir 55 a?os, desaparecer¨ªa, ya que, sin una Uni¨®n Monetaria, el Mercado ?nico no es viable y sin este ¨²ltimo, tampoco es viable la Uni¨®n Aduanera, que son sus otras dos columnas b¨¢sicas, lo que ser¨ªa una verdadera cat¨¢strofe para Europa y para el mundo. Por esta raz¨®n, no creo que nuestros l¨ªderes europeos sean tan insensatos como para atreverse a tomar un riesgo tan extremo tras su experiencia de haber tomado ya otros con consecuencias negativas.

Tercera, porque las encuestas recientes muestran que m¨¢s del 70% de los griegos es contrario a abandonar la eurozona, con lo que ser¨¢ m¨¢s probable que en estas segundas elecciones voten mucho menos a los partidos que quieran salirse.

Si, por el contrario, los partidos m¨¢s votados deciden salirse, necesitar¨¢n una decisi¨®n Parlamentaria previa, anunci¨¢ndose el d¨ªa de su votaci¨®n. Desde el instante de su anuncio, los ciudadanos que todav¨ªa mantienen dep¨®sitos en euros, acudir¨¢n masivamente a sus bancos y cajeros para llev¨¢rselos en billetes de euros o dar¨¢n ¨®rdenes de compra de bonos alemanes. Puede ocurrir que el Gobierno introduzca sin previo aviso un corralito, como hizo Argentina, pero, probablemente, necesitar¨ªa tambi¨¦n un acuerdo parlamentario previo.

Adem¨¢s, estas opciones solo ser¨ªan posibles si el BCE suministra euros a los bancos griegos para poder atender a sus clientes, pero no puede prestar a bancos insolventes en operaciones de repo sin exigir un colateral v¨¢lido del que ya casi no disponen tras la quita ¡°voluntaria¡± por los bancos privados de 50.000 millonesde euros. Solo el Banco Central de Grecia podr¨ªa darles ¡°asistencia de liquidez de emergencia¡± pero con el colateral de los bonos del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (EFSF en sus siglas en ingl¨¦s) acordados en su rescate, pero esta ya alcanza 96.000 millones de euros y adem¨¢s ya debe al BCE 130.000 millones de euros que dejar¨ªa de pagar si sale del euro.

Cuarta, porque siendo hoy el PIB de Grecia de 200.000 millones de euros anuales, si abandonase el euro y reintrodujese el dracma, este se depreciar¨ªa cerca de un 50% frente al euro con lo que su PIB caer¨ªa hasta 100.000 millones de euros y sus ingresos fiscales que son 85.000 millones de euros anuales caer¨ªan a unos 42.000 millones de euros. Dado que su deuda con acreedores externos es de m¨¢s 300.000 millones de euros (300% del PIB devaluado), adem¨¢s de deber 22.000 millones de euros al FMI, que es acreedor preferente, se ver¨ªa forzada al impago de su deuda, al menos en el 50% derivado de la devaluaci¨®n, provocando un fuerte contagio a otros Estados miembros del ?rea Euro.

Como sus exportaciones de bienes y servicios son 7 puntos porcentuales de PIB menores que sus importaciones y su d¨¦ficit por cuenta corriente es todav¨ªa del 7% del PIB, empobrecer¨ªa a la poblaci¨®n y ganar¨ªa poco exportando.

Si Grecia sigue en el euro, Espa?a podr¨ªa reducir una parte importante del diferencial de su deuda

Quinta, porque habiendo reducido su deuda con los bancos privados que aceptaron una quita media del 50%, sin embargo, todav¨ªa sigue debiendo cantidades elevadas en euros a los bancos privados de la Eurozona A finales de 2011, de acuerdo con el Banco de Pagos Internacionales de Basilea, deb¨ªa 90.400 millones de euros, representando los bancos franceses el 49%, los alemanes el 14,8%, los brit¨¢nicos el 11,6% y los holandeses el 3,9% del total. Los espa?oles s¨®lo ten¨ªan 969 millones de euros, el 1,1%.

Aun as¨ª, frente a sus tenencias en 2009, los bancos franceses las hab¨ªan reducido un 43,7%, los alemanes un 70,3%, los brit¨¢nicos un 31,8%, los holandeses un 71,5% y los espa?oles un 19,7%. Han podido reducirlas, porque al recibir financiaci¨®n p¨²blica del EFSF y del FMI, su deuda privada ha ido pasando a ser deuda p¨²blica.

Sexta, porque, por esta misma raz¨®n, la exposici¨®n actual de Grecia al sector oficial de la Eurozona, es decir, BCE y Fondo Europeo de Estabilidad Financiera, es de 313.400 millones de euros que tambi¨¦n dejar¨¢ de pagar en un porcentaje menor al de su devaluaci¨®n, por ser deuda preferente. Hasta finales de 2011, los otros Estados del ?rea Euro han comprometido 161.000 millones de euros de ayuda oficial a Grecia a trav¨¦s de pr¨¦stamos bilaterales (53.000 millones) y pr¨¦stamos del EFSF (108.000 millones de euros) y adem¨¢s el BCE tiene una exposici¨®n de 153.000 millones de euros, 103.000 milllones de euros de pr¨¦stamos a los bancos griegos m¨¢s otros 50.000 millones de euros de compra de deuda griega a trav¨¦s del Programa de Mercados de Valores.

Dichos 313.400 millones de euros est¨¢n adem¨¢s garantizados por el resto de los Estados miembros a trav¨¦s de pr¨¦stamos bilaterales, garant¨ªas al EFSF y capital del BCE, donde sus participaciones relativas son proporcionales a su PIB en el total del AE. A Espa?a le corresponden 38.800 millones de euros, el 3,8% de su PIB. Sumando las exposiciones privadas y oficiales de cada Estado miembro de la Eurozona, Francia es el que tiene una mayor exposici¨®n, con un 5% de su PIB, seguida de Alemania, Italia, Espa?a y Holanda con el 4%. S¨®lo Portugal alcanza el 7% debido a la mayor exposici¨®n de sus bancos a la deuda griega.

S¨¦ptima, porque otras estimaciones indican que, de salirse Grecia, los contribuyentes del ?rea Euro tendr¨ªan que aportar unos 250.000 millones de euros para cubrir las p¨¦rdidas de su impago, el BCE tendr¨ªa que inyectar unos 800.000 millones de euros en los bancos del euro y el PIB de la zona caer¨ªa dos puntos porcentuales.

Octava, porque si no sale, Espa?a podr¨ªa reducir una parte importante del reciente incremento de sus diferenciales al estar determinado, en un 50% aproximadamente, por la probabilidad media estimada por los inversores de salida de Grecia y de su contagio posterior a Espa?a. Un 30% aproximadamente, por sus desv¨ªos fiscales en los presupuestos de 2011 y de 2012 y el agujero de Bankia y otras entidades espa?olas, y el restante 20% por la progresiva ca¨ªda del coste de refinanciaci¨®n de la deuda de Alemania que a dos a?os ya es negativo.

Guillermo de la Dehesa es presidente del Centre for Economic Policy Research, CEPR.