Palabras m¨¢gicas

El presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, pronunci¨® las palabras m¨¢gicas (¡°El BCE har¨¢ lo necesario para sostener el euro. Y, cr¨¦anme, eso ser¨¢ suficiente¡±) y las tensiones sobre los mercados de acciones y de deuda comenzaron a amainar. La prima de riesgo baj¨® aceleradamente de los 600 puntos b¨¢sicos, el Ibex 35 cerr¨® con ganancias superiores al 6% y el euro volvi¨® a remontar posiciones respecto al d¨®lar. Como era evidente, la suposici¨®n de que el BCE, con una capacidad financiera ilimitada, respaldar¨¢ si es necesario las deudas cuestionadas ha bastado para proporcionar el respiro que ven¨ªan reclamando Espa?a e Italia.

Si el mero anuncio de intervenci¨®n bastaba para frenar el incendio en las deudas espa?ola e italiana, ?por qu¨¦ el BCE no lo hizo antes? Una hip¨®tesis ampliamente extendida es que el banco ha castigado al Gobierno por la deficiente gesti¨®n de la crisis financiera; y cuando el castigo ha afectado a Italia, la autoridad monetaria ha reconducido su pol¨ªtica hacia el objetivo que los Gobiernos reclamaban: enfriar la especulaci¨®n con las deudas soberanas. Otra explicaci¨®n posible es que Draghi ha hablado cuando ya es irrevocable el rescate bancario espa?ol y est¨¢ perfilado el nuevo Mecanismo de Estabilidad.

Un reflejo elemental de prudencia aconseja demorar la celebraci¨®n hasta el pr¨®ximo jueves, momento en el que Draghi podr¨¢ precisar el alcance de su intervenci¨®n verbal y Espa?a se examinar¨¢ con una subasta decisiva de bonos. En funci¨®n de la demanda de esa subasta podr¨¢ comprobarse si el mercado acepta sin reticencias el dictado del BCE y vuelve a creer en los activos del Tesoro o si simplemente se est¨¢ retirando ordenada y masivamente de las posiciones especulativas cortas.

La aparici¨®n de Draghi solo es un primer paso que debe interpretarse como un indicio firme de que la Comisi¨®n Europea ha decidido ya la f¨®rmula y el ¨¢mbito de actuaci¨®n del nuevo mecanismo de estabilidad. Es posible que se confiera al mecanismo una ficha bancaria de forma que pueda actuar eficazmente en el mercado de deuda. Pero hay que llamar la atenci¨®n sobre un punto decisivo: la nueva ficha ser¨ªa plenamente eficaz solo en la medida en que estuviera respaldada por el BCE.

La presunci¨®n de que el BCE est¨¢ dispuesto a intervenir ha cortado la especulaci¨®n contra el euro y aleja moment¨¢neamente el riesgo de ruptura de la zona monetaria. Pero no garantiza que Espa?a haya conjurado el riesgo de intervenci¨®n. Un an¨¢lisis realista indica que la subasta del pr¨®ximo jueves marcar¨¢ el grado de confianza de los inversores en Espa?a; y la trasposici¨®n pol¨ªtica y t¨¦cnica de las directrices contenidas en el memor¨¢ndum del rescate bancario a la legislaci¨®n espa?ola definir¨¢ la eficacia de los ajustes exigidos y la credibilidad que inspiran en Bruselas y en Fr¨¢ncfort. Cometer errores gruesos en esa trasposici¨®n, que debe estar redactada antes de septiembre, significar¨ªa convertir a Espa?a en candidata a la intervenci¨®n en oto?o.