Retirada gradual

El relevo en la presidencia de la Reserva Federal siempre constituye un episodio merecedor de gran atenci¨®n por los operadores en los mercados financieros y por todos los observatorios econ¨®micos. En esta ocasi¨®n la expectaci¨®n generada por la reuni¨®n del Federal Open Market Committee (FOMC) estaba mucho m¨¢s justificada. Deja la presidencia Ben Bernanke, quien adopt¨® las decisiones monetarias m¨¢s excepcionales en la historia de los bancos centrales. Bajo su mandato, la pol¨ªtica monetaria ha procurado reducir riesgos similares a los que desembocaron en la Gran Depresi¨®n. Tipos de referencia al 0% y varias ediciones de quantitative easing ¡ªinyecciones de liquidez¡ª han contribuido a que la econom¨ªa estadounidense recupere cierto ritmo de crecimiento y, con ello, satisfaga ese otro objetivo que tiene asignado ese banco central: la reducci¨®n del desempleo. Hoy el 6,7% de paro es contemplado con cierta envidia desde Europa, pero es insatisfactorio para la propia Reserva Federal, comprometida a mantener inalterado el nivel objetivo de los fondos federales hasta que la tasa caiga al menos al 6,5%.

Del ¨²ltimo comunicado de la Fed se deduce que la pol¨ªtica monetaria estadounidense durante 2014 seguir¨¢ el rumbo previsto. Habr¨¢ una nueva reducci¨®n de 10.000 millones de d¨®lares en las compras mensuales de t¨ªtulos del tesoro; ahora se quedan en 65.000 millones. Desde aqu¨ª, el banco central se dirige a la completa desaparici¨®n de ese programa al final del a?o. Es de suponer, y tambi¨¦n de desear, que ese plan se mantenga en vigor bajo la presidencia de Janet Yellen, la sucesora de Bernanke, siempre que la situaci¨®n en las econom¨ªas emergentes no registre episodios serios de volatilidad. Con todo, la direcci¨®n de la Fed ya demostr¨® en mayo que no le duelen prendas por rectificar. Entonces consider¨® prematuro el anuncio de retirada de est¨ªmulos monetarios y lo aplaz¨® durante algunos meses.

Bernanke y Yellen saben que de la forma en la que se disponga la retirada de los est¨ªmulos monetarios depende la estabilidad financiera en muchos de los pa¨ªses emergentes y la tranquilidad de los mercados mundiales. Los emergentes han sido los primeros en reaccionar de forma adversa, porque algunos recib¨ªan parte de los excesos de liquidez y ahora podr¨ªan enfrentarse a una financiaci¨®n dif¨ªcil. La inestabilidad permanec¨ªa ayer en los mercados. La retirada de est¨ªmulos debe ser gradual y predecible; el anuncio de ayer sigue esos principios.

La eurozona y el Banco Central Europeo no afrontan precisamente circunstancias similares. La econom¨ªa apenas crece, la inflaci¨®n es demasiado baja y la fragmentaci¨®n financiera en el ¨¢rea denuncia una pol¨ªtica monetaria demasiado contenida. Hay que insistir: el BCE deber¨ªa tomar buena nota de las lecciones que ha impartido Bernanke para recuperar en parte la senda de un crecimiento sostenido generador de empleo.