Aprobado a medias

La agencia de calificaci¨®n Standard?& Poor¡¯s acaba de subir la nota de la deuda espa?ola en un escal¨®n, hasta el nivel triple B que la sit¨²a en un grado medianamente satisfactorio, un poco m¨¢s lejos de la calificaci¨®n de bono basura. La decisi¨®n sigue los pasos de las mejoras aplicadas por Moody¡¯s y Fitch en febrero y abril, respectivamente, y significa un reconocimiento a la mejora de las condiciones de financiaci¨®n p¨²blica de la econom¨ªa. Mejora que es general en Europa y en buena medida imputable al BCE, pero que supone un primer paso ineludible para sustentar la recuperaci¨®n. Los mercados son los que han decidido esta mejora, como se ha podido apreciar cuando la semana pasada Espa?a emiti¨® deuda a 10 a?os a un tipo inferior al 3% por primera vez en su historia.

Moody¡¯s, Fitch y S&P s¨®lo han tomado nota del cambio, en la l¨ªnea de conducta que han seguido antes, durante y despu¨¦s de la recesi¨®n. No previeron la crisis y se limitaron a degradar la deuda de los pa¨ªses afectados por ella conforme los mercados elevaban los diferenciales de deuda. Es un m¨¦todo proc¨ªclico: ratifica la evidencia y debilita las posiciones nacionales ante unos mercados que ven confirmados sus temores, sean fundados o no.

El descenso de los costes financieros es imprescindible para el buen gobierno presupuestario porque la deuda p¨²blica espa?ola sigue aumentando y, por tanto, es necesario compensar con emisiones m¨¢s baratas la subida del coste del servicio que se deriva del mayor endeudamiento. S&P, no obstante, incluye algunas advertencias atinadas que los responsables de la pol¨ªtica econ¨®mica deben tener en cuenta. La deuda total (privada y p¨²blica) equivale a m¨¢s del 300% del PIB, pero mientras la privada se est¨¢ reduciendo, la p¨²blica rebasar¨¢ el 100% del PIB probablemente en 2016; la rebaja de esta deuda ser¨¢ larga y frenar¨¢ la recuperaci¨®n; y no se podr¨¢n cumplir los objetivos de d¨¦ficit en 2015 y 2016 si no hay ajustes adicionales.

Este an¨¢lisis es parcial, porque las situaciones de recesi¨®n prolongada exigen medidas monetarias excepcionales y programas para recuperar la inversi¨®n y el empleo. Pero, con todo, sit¨²a al Gobierno ante un dilema: tiene compromisos de restricci¨®n presupuestaria para este a?o y los dos siguientes que s¨®lo cumplir¨¢ con nuevos ajustes; al mismo tiempo, la econom¨ªa espa?ola necesita m¨¢s inversi¨®n y empleo, que no vendr¨¢n solamente porque se anuncie la recuperaci¨®n.