La expansi¨®n necesaria

El Banco Central Europeo (BCE) empieza a aplicar desde hoy el programa de compra masiva de deuda (60.000 millones al mes) cuya finalidad es corregir la tendencia deflacionista de la Zona euro y ayudar a que termine el frustrante estancamiento del ¨¢rea y a generar m¨¢s empleo. Las expectativas puestas en este plan monetario han propiciado una cierta euforia en los mercados burs¨¢tiles y mejoras generalizadas en las primas de riesgo. Sobre todo cuando recibieron el mensaje lanzado por Mario Draghi desde Nicosia: el programa de compra de activos se mantendr¨¢ hasta que la tasa de inflaci¨®n del euro se aproxime al 2 %. Por lo tanto, el calendario inicial ¡ªel plan terminaba de forma ¡°orientativa¡± en septiembre de 2016¡ª queda sustituido, como es l¨®gico, por el grado de cumplimiento de los objetivos de inflaci¨®n y se aplicar¨¢ ¡°mientras sea necesario¡±. Casi se escucha la voz de Bernanke.

Puede haber reticencias sobre la eficacia del programa; pero de lo que no cabe duda es de que esta es la pol¨ªtica de expansi¨®n que necesita Europa. En su concepci¨®n es similar a la l¨ªnea de quantitative easing que contribuy¨® a que Estados Unidos abandonase con cierta rapidez la recesi¨®n y hoy genere empleo con fluidez (la tasa de paro cay¨® en febrero hasta el 5,5 %). Existen todav¨ªa diferencias evidentes con las decisiones de la Reserva Federal ¡ªla m¨¢s clara ser¨ªa la mutualizaci¨®n parcial del riesgo de las compras¡ª, pero son inevitables en un ¨¢rea econ¨®mica que no est¨¢ perfectamente integrada.

Lo que hay que resaltar y valorar es que las instituciones econ¨®micas europeas han dado un giro radical a la pol¨ªtica econ¨®mica en los ¨²ltimos meses. Bruselas admite flexibilidad fiscal en Francia y en Italia, para evitar los da?os que causa la austeridad presupuestaria radical en el crecimiento y en el bienestar social de los ciudadanos; Juncker ha puesto en marcha un plan de inversi¨®n de 315.000 millones (corto en t¨¦rminos de impacto real sobre el empleo, pero significativo en t¨¦rminos pol¨ªticos) y el BCE ha demostrado no solo que se puede (y se debe) plantar cara a la ortodoxia procedente del Bundesbank sin desgarros internos conocidos, sino que los ide¨®logos cuya ¨²nica virtud es difundir un miedo cerval a la inflaci¨®n se han equivocado en el diagn¨®stico de las causas, en el c¨¢lculo de los efectos y en la aplicaci¨®n de terapias.

La expansi¨®n monetaria que empieza hoy abre las puertas a una mejora de expectativas. La inyecci¨®n de dosis inflacionistas ir¨¢ acompa?ada probablemente de tasas de crecimiento m¨¢s elevadas, avanzadas por el propio Draghi al pronosticar subidas del PIB del euro en torno al 2 % a partir de 2016. Lo que Draghi anunci¨® en Nicosia no solo es el inicio de la pol¨ªtica monetaria que necesita Europa sino tambi¨¦n un probable cambio de tendencia en el crecimiento. Es decir, el principio del fin del estancamiento; veremos si la expectativa se cumple. Para conseguirlo, ser¨ªa de gran ayuda una pronta resoluci¨®n del problema de Grecia.