Las tribulaciones de los bancos centrales

"Algo est¨¢ pasando que nos est¨¢ obligando a un replanteamiento total de los bancos centrales y de todas nuestras ideas m¨¢s queridas sobre lo que creemos que estamos haciendo¡± (James Bullard, presidente de la Reserva Federal de St. Louis, agosto 2019).

Los bancos centrales est¨¢n pasando por uno de los peores momentos de su historia. Trump presiona e insulta a la Reserva Federal. Erdogan ces¨® al gobernador turco porque no hizo lo que quer¨ªa y son muchos los que piden que financien los d¨¦ficits p¨²blicos. Pero la principal fuente de sus turbaciones no son las presiones de los pol¨ªticos. El problema de los bancos centrales es que no saben qu¨¦ hacer. Cualquier decisi¨®n tiene problemas.

Mantener tipos de inter¨¦s negativos tiene efectos destructivos en la asignaci¨®n de recursos y solo se justifica porque los efectos de subirlos podr¨ªan ser peores. Proporcionar financiaci¨®n gratis a los bancos retrasa la aparici¨®n de p¨¦rdidas en las cuentas de los bancos, pero no servir¨¢ para aumentar el cr¨¦dito. Las compras masivas de activos financieros tienen efectos distributivos regresivos. Alentar las concentraciones evita quiebras bancarias en el corto plazo, pero aumenta la gravedad de las pr¨®ximas crisis.

En el pasado, los bancos centrales tomaron decisiones que despu¨¦s se demostr¨® que fueron err¨®neas, pero, en su momento, todo el mundo las encontr¨® justificadas. Permitieron las burbujas de cr¨¦dito, pero, hasta que no explosionaron, todos elogiaron sus pol¨ªticas monetarias porque la inflaci¨®n estaba controlada. Cuando vinieron las recesiones, nadie discuti¨® sus pol¨ªticas de reducir los tipos hasta hacerlos negativos porque se supon¨ªa que era la mejor forma de recuperar la econom¨ªa. Y lo mismo sucedi¨® cuando inundaron de liquidez los bancos y los mercados.

Ahora ni siquiera tienen claro cu¨¢les pueden ser las mejores decisiones. Y no es un problema de incompetencia t¨¦cnica. Los bancos centrales tienen los mejores economistas del mundo. Las dificultades de la pol¨ªtica monetaria de estos a?os son la ¨²ltima consecuencia de un sistema monetario y bancario que se basa en utilizar como dinero los dep¨®sitos en los bancos privados, en vez del dinero p¨²blico. Y este sistema ya no funciona. Los problemas no se resuelven con cambiar de pol¨ªticas, hay que ir a un sistema en el que el dinero sea un activo seguro.

Este dinero p¨²blico no requiere la protecci¨®n de los seguros de dep¨®sitos, ni el suministro p¨²blico de liquidez, ni las ayudas de los contribuyentes para salvar a los bancos, ni los dem¨¢s privilegios que el Estado concede a los bancos privados

En el sistema actual utilizamos como dinero un activo privado con riesgo: los dep¨®sitos en los bancos privados. Esto crea muchos problemas, como el de las recurrentes crisis bancarias. Y hace muy dif¨ªcil la pol¨ªtica monetaria. Solamente con un sistema de dinero p¨²blico podr¨ªamos tener una pol¨ªtica monetaria que contase con instrumentos adecuados para aumentar la cantidad de dinero sin estar forzados, como ahora, a aumentar la deuda o comprar masivamente activos financieros.

En el pasado, algunos economistas propusieron que el dinero fuera p¨²blico para evitar los perjuicios del dinero privado. Desafortunadamente, se mantuvo el sistema de dinero creado por bancos privados y, para evitar sus da?os, fue aumentando la protecci¨®n y la regulaci¨®n de los bancos, lo cual est¨¢ obstaculizando ahora la introducci¨®n de la innovaci¨®n y la competencia en los servicios de pagos y la concesi¨®n de pr¨¦stamos.

Hoy podr¨ªamos ahorrarnos estos problemas. Ya no estamos obligados a utilizar como dinero los fr¨¢giles dep¨®sitos en los bancos privados. Las nuevas tecnolog¨ªas permiten sustituir el dinero privado actual por un dinero p¨²blico y seguro por medio de la emisi¨®n de dinero digital por un ente emisor p¨²blico. Es el denominado CBDC, que son las siglas en ingl¨¦s de Dinero Digital emitido por Bancos Centrales.

Este dinero p¨²blico es totalmente seguro y no requiere la protecci¨®n de los seguros de dep¨®sitos, ni el suministro p¨²blico de liquidez, ni las ayudas de los contribuyentes para salvar a los bancos, ni los dem¨¢s privilegios que el Estado concede a los bancos privados y que, sin ellos, hoy no podr¨ªan existir.

Antes no exist¨ªa ninguna alternativa a los dep¨®sitos bancarios. Pero hoy la revoluci¨®n digital permite poner el dinero p¨²blico a disposici¨®n de todos los ciudadanos sin ning¨²n problema. Algunos bancos centrales han empezado ya a hacer movimientos, todav¨ªa muy limitados, en la direcci¨®n de emitir dinero p¨²blico. El Banco Central de Suecia va a lanzar una experiencia piloto para ofrecer dinero digital p¨²blico a todos los ciudadanos ante la posible desaparici¨®n del dinero f¨ªsico. Y el mes pasado, el Gobierno chino ha comunicado al Banco Central de China su autorizaci¨®n para emitir dinero digital p¨²blico.

No obstante, un sistema de dinero p¨²blico tardar¨¢ en llegar y, mientras tanto, hay que defender la autonom¨ªa de los bancos centrales. Ha sido un avance institucional del sistema actual y ser¨¢ un rasgo esencial de los entes que emitan el dinero digital p¨²blico. Mientras sigamos usando como dinero los dep¨®sitos en los bancos privados no podremos tener una pol¨ªtica monetaria directa y efectiva, pero, si se acaba con la autonom¨ªa de los bancos centrales, los da?os que provoca el sistema actual ser¨ªan a¨²n mayores.

Miguel A. Fern¨¢ndez Ord¨®?ez fue Gobernador del Banco de Espa?a.