La deuda argentina: que l¨ªo¡­ ?y ahora c¨®mo sigue?

Finalmente lleg¨® el d¨ªa D, el dinero no lleg¨® y hubo default. El gobierno dice que pag¨®, dado que deposit¨® el monto de los intereses del bono Discount en un fideicomiso para cumplir con el pago. Pero el juez Griesa no habilit¨® que se le complete el pago a las cuentas de los bonistas.

El default abre un nuevo cap¨ªtulo en la saga de la deuda argentina. No hay duda de que es un default sui-generis, ya que el gobierno le quiere pagar a los bonistas y tiene los fondos para hacerlo, pero encuentra obst¨¢culos legales. Adem¨¢s, es muy diferente del 2001, ya que hoy Argentina es solvente y no existe el menor riesgo de una crisis financiera y macroecon¨®mica como la que se vivi¨® en esos a?os.

El juez est¨¢ instando a que sigan las negociaciones. Las alternativas que se eval¨²an son que los holdouts le pidan al juez el stay, o sea que permita el pago de los bonos mientras sigan las negociaciones, cosa que por ahora parece dif¨ªcil. La segunda alternativa es que Argentina pague el monto de la sentencia y se termine el tema, lo que parece casi imposible. La tercera alternativa es que un grupo de bancos e inversores privados compren los derechos del juicio que tienen los holdouts y que logren posponer la negociaci¨®n con el gobierno hasta enero, cuando ya haya vencido la famosa cl¨¢usula RUFO. ?Qu¨¦ es esta cl¨¢usula?

La cl¨¢usula RUFO se puso en los contratos de las reestructuraciones de los bonos en 2005 y 2010. Establec¨ªa que si hubiera alguna oferta voluntaria del gobierno argentino a los holdouts que fuera m¨¢s favorable que la de los canjes voluntarios, los bonistas que hab¨ªan participado en dichos canjes (los holdins) ten¨ªan el derecho a pedir esas mejores condiciones financieras. El gobierno considera que cualquier pago o negociaci¨®n con los holdouts puede disparar la cl¨¢usula RUFO y que eso implicar¨ªa una contingencia enorme para el Estado argentino, superior a los 100.000 millones de d¨®lares. Si bien esa posici¨®n es discutible, ya que no ser¨ªa una oferta voluntaria, lo cierto es que el gobierno no va a cambiar de idea.

?C¨®mo sigue la pel¨ªcula? La mejor opci¨®n para Argentina ahora que se ha declarado el default, es evitar que haya una reestructuraci¨®n de la deuda, ya que llevar¨ªa tiempo e implicar¨ªa riesgos. Lo ideal ser¨ªa mantenerse en cesaci¨®n de pagos hasta enero, cuando se abre la oportunidad de poder arreglar con el 100% de los acreedores sin riesgos de que se dispare la cl¨¢usula RUFO. Para que se de esta opci¨®n, los holdins no deber¨ªan pedir la aceleraci¨®n de los bonos (o sea exigir su deuda ya), dado que eso forzar¨ªa una reestructuraci¨®n. El equivalente en una empresa en cesaci¨®n de pagos, ser¨ªa que los acreedores de pagos no pidan la quiebra.

Hoy los incentivos financieros est¨¢n dados para que los tenedores de los bonos Discounts y Globales 2017 no pidan la aceleraci¨®n de sus tenencias, pero hay un riesgo alto de que los tenedores de los bonos PAR s¨ª lo pidan, y que eso fuerce una reestructuraci¨®n de esos bonos. El pedido de aceleraci¨®n se podr¨ªa hacer reci¨¦n a finales de octubre y s¨®lo si no se paga el cup¨®n de intereses del PAR y requerir¨ªa que un m¨ªnimo de un 25% de los tenedores de una serie lo pida, un porcentaje que en el caso de los bonos PAR no deber¨ªa ser dif¨ªcil de conseguir.

La aceleraci¨®n de los bonos no ser¨ªa el fin de la pel¨ªcula. Si bien Argentina estar¨ªa en default, lo podr¨ªa remediar dentro de los 60 d¨ªas y no disparar necesariamente la reestructuraci¨®n del resto de los bonos.

Una nueva reestructuraci¨®n de la deuda ser¨ªa una pesadilla y ciertamente implica riesgos. Si bien Argentina no tiene un problema de solvencia como era el caso en el 2001, uno puede imaginar una negociaci¨®n muy complicada y tensa con los tenedores de los bonos PAR, que podr¨ªan convertirse en los buitres versi¨®n 2.0, quienes tratar¨¢n de aprovechar un nuevo default para obtener ventajas financieras.

Un dato curioso es que partir de este momento, el destino de los bonos reestructurados va a depender de lo que hagan los holdins. Por ahora no ha cambiado mucho la vida de los argentinos y los precios de los bonos argentinos no se han desplomado. La principal raz¨®n de esta cuasi-tranquilidad es que se siguen explorando alternativas para salir del default, muchas de las cuales podr¨ªan implementarse en forma relativamente sencilla si se logra llegar a un acuerdo en las pr¨®ximas semanas.

La apuesta es a que, en el peor de los casos, haya un default express, que si ocurre ser¨ªa otro invento argentino.

Miguel Kiguel es Director de Econviews y profesor en la Universidad Torcuato Di Tella. Twitter @kiguel