La deuda es sostenible, si se alivia

La deuda es la gran contorsi¨®n del semestre Tsipras. Syriza la consider¨® impagable. Postul¨® su repudio, luego su condonaci¨®n parcial (quitas como a Bonn en 1953 o de los acreedores privados de Grecia en 2011). Mont¨® una comisi¨®n mundial para alegar que era inmoral.

Y olvid¨® que una quita por el sector p¨²blico es ilegal: el Tratado impide a la Uni¨®n asumir ¡°los compromisos de los Gobiernos¡± (art. 125). Es rotundo. M¨¢s que con los rescates, donde se impide ¡°la adquisici¨®n directa de instrumentos de deuda¡± (art.?123): no la indirecta, en el mercado secundario (intermediarios, no los Tesoros), o si hay ¡°acontecimientos excepcionales¡± (art. 122) que fue lo que salv¨® a Grecia de la cat¨¢strofe en 2010 y en 2011/12, tras una brutal batalla de la gente razonable con el Bundesbank.

Mientras se prend¨ªan los fuegos artificiales, el (hoy ex) ministro Yanis Varoufakis propon¨ªa en febrero soluciones m¨¢s razonables: indexar la deuda al crecimiento de la econom¨ªa; redimirla con bonos perpetuos del BCE, haci¨¦ndola eterna; o una suerte de mutualizaci¨®n parcial (¡°A modest proposal...¡±). Razonables, aunque imposibles ¡ªtambi¨¦n l¨®gico¡ª en ausencia de confianza sobre la seriedad del deudor.

Pero el ruido funcion¨®. Prolifer¨® el mantra de que ¡°la deuda griega es impagable¡±. Como si el pago dependiese de su cuant¨ªa y no de la capacidad de pago (crecimiento del PIB). Como si su coste medido en tipos de inter¨¦s no fuese (2014) el m¨¢s bajo de Europa. Y su factura, la m¨¢s barata del Sur. Todos se llenaron la boca de ¡°reestructurar¡± la deuda, en forma de quitas.

Al fin el Eurogrupo opt¨® el 12 de julio por la hip¨®tesis (a¨²n no tesis) de un alivio de la deuda, mediante plazos m¨¢s largos y tipos a¨²n inferiores, lo que difiere de la quita pero puede aproximarse en resultados. Ya se le hab¨ªa ofrecido a Atenas en noviembre de 2012: ?tanto vaiv¨¦n para volver a la peonza de siempre!

?Funcionar¨¢ una salida as¨ª, si acaba confirm¨¢ndose? Algunos aducen que hasta el FMI asegura su fracaso. Falso. En plena batalla campal, en su documento del 26 de junio (Preliminary draft debt sustainability analysis), advierte, s¨ª, que ¡°la din¨¢mica de la deuda¡± es [SE HA VUELTO]¡°insostenible¡± tras el fracaso de un a?o.

Pero tambi¨¦n que ¡°la sostenibilidad puede recuperarse¡± ampliando el per¨ªodo de gracia a 20 a?os; y el de amortizaci¨®n, en 40 m¨¢s. Claro, si se mantienen los bajos tipos de inter¨¦s y se dispensa la ayuda financiera necesaria. Ese alivio no es una quita. Mejor: menos ruido; mejor digesti¨®n para el donante; y menos azar moral (difuminar la responsabilidad) del beneficiario. A eso vamos.