Vuelve la crisis del euro

De las muchas mentiras europeas, ninguna es m¨¢s grande que la afirmaci¨®n de que la crisis de la deuda soberana de la eurozona se hab¨ªa resuelto. Los funcionarios, los gobernadores de los bancos centrales y los economistas fracasaron colectivamente a la hora de decirle la verdad al poder: que una uni¨®n monetaria dentro de un mercado monetario del siglo XXI no funciona sin un activo l¨ªquido y seguro; que el Banco Central Europeo (BCE) no puede simular los efectos econ¨®micos de un activo seguro comprando eternamente d...

De las muchas mentiras europeas, ninguna es m¨¢s grande que la afirmaci¨®n de que la crisis de la deuda soberana de la eurozona se hab¨ªa resuelto. Los funcionarios, los gobernadores de los bancos centrales y los economistas fracasaron colectivamente a la hora de decirle la verdad al poder: que una uni¨®n monetaria dentro de un mercado monetario del siglo XXI no funciona sin un activo l¨ªquido y seguro; que el Banco Central Europeo (BCE) no puede simular los efectos econ¨®micos de un activo seguro comprando eternamente deuda nacional; que un fondo de recuperaci¨®n de 312.000 millones de euros a lo largo de cinco a?os es una minucia para una econom¨ªa de 15 billones de euros al a?o.

La UE muestra su mejor cara cuando opera sobre una base jur¨ªdica s¨®lida: la pol¨ªtica comercial, el mercado ¨²nico y la pol¨ªtica de competencia. La uni¨®n monetaria tiene un banco central y unas cuantas normas fiscales, pero eso es todo. El euro introdujo tensiones que no se habr¨ªan producido de otro modo. Acab¨® sembrando la desconfianza entre los Estados miembros. Recordemos las sabias palabras de lord Dahrendorf, excomisario europeo y acad¨¦mico, quien advirti¨® de que el euro, dise?ado para acercar a los pueblos de Europa, acabar¨ªa por dividirlos. Esto es exactamente lo que ocurri¨® durante la crisis del euro. La relaci¨®n entre Alemania y Grecia nunca se recuper¨®. No podemos recordar una ¨¦poca en la que hubiera tanta desconfianza como la actual.

La crisis pol¨ªtica en Italia deber¨ªa servir de recordatorio de la permanente vulnerabilidad de la eurozona. Pero no es solo Italia. Esta vez, tanto Alemania como Italia son d¨¦biles. Si Vlad¨ªmir Putin cortara los flujos de gas a Alemania esta semana, la consecuencia ser¨ªa una profunda recesi¨®n con fuertes repercusiones para el resto de la eurozona. Si el BCE no consigue estabilizar los precios porque persigue demasiados objetivos, por ejemplo las finanzas verdes y la reducci¨®n de los diferenciales, yo esperar¨ªa un resurgimiento del debate sobre la disoluci¨®n del euro.

El BCE no tiene la culpa de las crisis de precios del ¨²ltimo a?o. Pero s¨ª es culpable por tardar en responder. Incluso ahora, con una inflaci¨®n del 8% y unas expectativas de inflaci¨®n desvinculadas del objetivo, el tipo de inter¨¦s sigue siendo de -0,5%, y no llegar¨¢ a cero hasta septiembre.

El error imperdonable de la pol¨ªtica del BCE es la orientaci¨®n futura, el hecho de atarse la mano a la espalda con la vana esperanza de hacer m¨¢s cre¨ªble su pol¨ªtica. El BCE tendr¨ªa que haber detenido las compras de activos en marzo, y haber subido los tipos de inter¨¦s a cero entonces. Esta semana, el consejo regulador tendr¨ªa que estar debatiendo la segunda o tercera subida de tipos del a?o.

Lo que el BCE no deber¨ªa debatir en absoluto es un plan de monetizaci¨®n de la deuda bajo la apariencia de una herramienta contra la fragmentaci¨®n. El efecto de las compras de activos es bajar los tipos de inter¨¦s. Es exactamente lo contrario de lo que se necesita ahora. El banco central no puede ocuparse de un hundimiento del mercado de bonos derivado de una crisis pol¨ªtica. La supervivencia del euro es asunto de los pol¨ªticos. Una cosa es haber hecho esto en medio de una crisis y otra muy distinta es seguir intent¨¢ndolo siempre.

Christine Lagarde debe hacer gala de liderazgo. Tiene que resistir la presi¨®n del mercado para apuntalar el mercado de bonos italiano. Y decirle al Consejo Europeo que est¨¢ poniendo en peligro la integridad y la cohesi¨®n de la eurozona, a menos que arreglen los problemas que sus predecesores decidieron no abordar.

Quiz¨¢ sea un buen momento para desenterrar una propuesta desechada en 2010, consistente en un plan para crear eurobonos a partir de los tramos seguros de la deuda p¨²blica nacional. Dejemos que los Estados miembros asuman la responsabilidad del resto, y que incumplan estas cosas si es necesario. Los vol¨²menes de deuda denominada en euros deben ser lo suficientemente grandes como para sustituir a la deuda nacional como garant¨ªa en las transacciones del banco central y del mercado monetario. La UE debe completar la uni¨®n bancaria y la uni¨®n de los mercados de capitales. Si no hay voluntad pol¨ªtica para hacerlo, tendremos que ser honestos y concluir que no hay voluntad pol¨ªtica para mantener el euro unido.

Acertar en esto har¨ªa m¨¢s por la causa de la integraci¨®n europea que una agenda hiperactiva de promesas que la UE jam¨¢s cumplir¨¢: el Objetivo 55 [de reducci¨®n de las emisiones en al menos un 55%], el Estado de derecho o una pol¨ªtica europea de defensa y seguridad. La gran lecci¨®n de las sucesivas crisis del euro es que hay que terminar lo que se empieza.

Sin embargo, no es esto lo que preveo que pasar¨¢. Est¨¢ en el ADN de la UE endulzar sus crisis en lugar de resolverlas. En un momento en el que necesitamos urgentemente un enfoque claro, la visi¨®n europea sigue siendo borrosa.