Reforma tributaria: recuperar el grado de inversi¨®n depender¨¢ del gasto

La reforma tributaria presentada por el presidente Gustavo Petro al Congreso el lunes es un esfuerzo adecuado por recaudar m¨¢s impuestos para enfrentar mejor su deuda, pero las calificadoras de riesgo crediticio no podr¨¢n evaluar si le merece una mejor calificaci¨®n crediticia hasta no saber c¨®mo y cu¨¢nto planea gastar el Gobierno.

En corto, la propuesta que deber¨¢ ser votada por congresistas busca cobrar m¨¢s impuestos a personas de mayores ingresos, a empresas financieras y del sector extractivo, y a productos poco saludables, para recaudar 26 billones de pesos (aproximadamente 6.000 millones de d¨®lares) adicionales el pr¨®ximo a?o, el equivalente a 1,78% del producto interno bruto (PIB). El esfuerzo es urgente para Colombia, ya que el Gobierno increment¨® sustancialmente su gasto social durante la pandemia de la covid-19.

Esto, el Gobierno lo hizo financi¨¢ndose con deuda, en gran parte, emitida en los mercados financieros internacionales. Pero las condiciones de mercado han cambiado radicalmente para Colombia entre 2020 y 2022, por dos razones: la primera, las tasas de inter¨¦s a nivel internacional han escalado; la segunda, un intento fallido por pasar una reforma tributaria en 2021 llev¨® a que el pa¨ªs perdiera su grado de inversi¨®n, lo que dispar¨® las tasas de sus bonos soberanos.

¡°Petro hizo campa?a con una plataforma de aumento de los gastos sociales, lo cual, ¨¦l ha dicho, ser¨¢ financiado a trav¨¦s de mayor recaudaci¨®n¡±, dice Richard Francis, analista en Fitch Ratings, una de las dos agencias que recort¨® la calificaci¨®n de la deuda soberana de Colombia el a?o pasado. ¡°Esto que dice es positivo, porque indica que ser¨¢ fiscalmente prudente, pero todav¨ªa hay muchos signos de interrogaci¨®n e incertidumbres all¨ª¡±.

La propuesta de Duque, en 2021, deton¨® largas y masivas protestas que terminaron con la renuncia del ministro de Hacienda, Alberto Carrasquilla. El Gobierno opt¨® por preservar las ayudas y programas sociales dise?ados para proteger a algunas de las poblaciones m¨¢s vulnerables durante los confinamientos de la pandemia. Petro asegur¨® que esos programas permanecer¨¢n y prometi¨® mayor gasto p¨²blico encima del que ya hab¨ªa iniciado la Administraci¨®n anterior.

¡°Vamos a tener que esperar y ver cu¨¢l es la idea del gobierno en t¨¦rminos de su tipo de programa fiscal a m¨¢s mediano plazo, y si en efecto van a poder aumentar los gastos sociales¡±, asegura Francis. ¡°Por otro lado, tambi¨¦n han subido las tasas de inter¨¦s, por lo que su servicio de la deuda ha aumentado, lo que es una carga adicional al Gobierno¡±.

La agencia de riesgo que no recort¨® la calificaci¨®n del pa¨ªs hasta quitarle su grado de inversi¨®n es Moody¡¯s, la cual todav¨ªa la coloca dos escalones arriba de ¡°especulativa¡±. Su analista de riesgo soberano para Colombia, Renzo Merino, asegura que la propuesta de Petro es, de momento, ¡°neutral¡± para la calificaci¨®n.

¡°Lo que nosotros queremos ver y entender es cu¨¢nto de estos proyectos de gasto se van a financiar por esta reforma y cu¨¢nto ser¨ªa el monto restante para poder apoyar el proceso de consolidaci¨®n fiscal¡±, dice Merino. ¡°A la expectativa de que se presente el presupuesto de 2023 y tengamos una mejor idea de c¨®mo se van a ver los gastos hacia el pr¨®ximo a?o, esperamos que la reforma por lo menos apoye la estabilidad de los n¨²meros de deuda del gobierno en los pr¨®ximos a?os, un factor que apoya la calificaci¨®n¡±.

Gasto social vs. calificaci¨®n

En mayo del a?o pasado, ante la noticia de que el pa¨ªs perdi¨® el grado de inversi¨®n que garantiza mejores tasas de inter¨¦s, el entonces presidente Duque expres¨® su frustraci¨®n con la metodolog¨ªa de las agencias, diciendo en un foro internacional en mayo: ¡°Los pa¨ªses no pueden seguir siendo evaluados por las calificadoras de riesgo con criterios prepand¨¦micos¡±.

Las protestas sociales que vivi¨® Colombia ocurrieron tambi¨¦n en otros pa¨ªses de la regi¨®n, e incluso comenzaron en 2019. Esto ha generado discusiones sobre las expectativas econ¨®micas, de servicios e infraestructura de calidad en pa¨ªses latinoamericanos que est¨¢n migrando a un promedio de ingresos medios. Tanto Francis como Merino reconocen que el tema ha llegado a sus oficinas.

¡°En Moody¡¯s lo que hemos hecho es que, m¨¢s all¨¢ de la calificaci¨®n en s¨ª, tambi¨¦n tenemos calificaciones para la exposici¨®n del perfil crediticio a los los elementos ambientales, sociales y de gobernanza¡±, explica Merino. ¡°Este es un tema que claramente se volvi¨® m¨¢s importante para nuestro an¨¢lisis en el contexto post pandemia, va m¨¢s all¨¢ de la sostenibilidad fiscal, tambi¨¦n hay un tema de sostenibilidad social¡±.

Francis coincide con que la sostenibilidad social es un tema cada vez m¨¢s importante y agrega: ¡°Esta es una buena pregunta y entiendo que los Gobiernos est¨¦n frustrados. Pero nuestro trabajo es simplemente calificar la capacidad y voluntad de un emisor por pagar su deuda¡±.

¡°Una mayor carga de intereses obviamente es negativa porque tienes menos espacio fiscal para gastar en estos programas sociales. Y esto se est¨¢ llevando a cabo ahora, en un entorno en donde, lamentablemente, el financiamiento global es m¨¢s oneroso¡±, apunta Francis.

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