Cinco bancos suscriben hoy un contrato con la Bolsa de Madrid para crear el mercado de pagar¨¦s a la orden

Cinco bancos -Exterior de Espa?a, Industrial de Bilbao, Hispano Industrial, Bank of America y Midland Bank- suscriben hoy con la Bolsa de Madrid un contrato de adhesi¨®n para formalizar la creaci¨®n de un nuevo mercado financiero: el de los pagar¨¦s a la orden o pagar¨¦s de empresa, similar al de las letras de cambio negociadas en Bolsa, pero con la particularidad de que, en el caso de los pagar¨¦s, ¨¦stos no tienen garant¨ªa bancaria.

El nuevo papel que se pone en circulaci¨®n es emitido por una sociedad, pero se negocia en Bolsa a trav¨¦s de un banco, ya que las empresas no pueden acudir a este nuevo mercado directamente. Los bancos con capacidad de operaci¨®n en este nuevo mercado -los cinco citados m¨¢s otras posibles incorporaciones posteriores- suscriben esta ma?ana un contrato tipo en el que se estipulan las condiciones que deben cumplir tanto las instituciones financieras como las propias empresas.La f¨®rmula de los nuevos pagar¨¦s -Enher inicia el mercado con una emisi¨®n de 3.000 millones de pesetas a seis meses- es similar a la de las letras de cambio: tienen un plazo de vida corto, entre seis meses y un a?o, y el inter¨¦s se paga al inicio de la operaci¨®n y no a su vencimiento. Ello quiere decir que, suponiendo que el inter¨¦s sea del 15% si se suscriben pagar¨¦s por valor de un mill¨®n de pesetas a seis meses, hay que desembolsar 925.000 pesetas en lugar del mill¨®n nominal, recuperando al vencimiento de estos pagar¨¦s un mill¨®n de pesetas.

Dado que la diferencia fundamental que existe entre las letras y los pagar¨¦s es que las primeras se negocian con garant¨ªa bancaria y los pagar¨¦s se ponen en circulaci¨®n sin ella, tanto los bancos como la propia Bolsa han decidido instrumentar mecanismos que aseguren el recobro de las cantidades prestadas. Para ello, toda empresa que emita pagar¨¦s a la orden tiene que firmar un contrato de cr¨¦dito subsidiario con un banco o grupo de bancos por un importe igual a la cantidad que se vaya a sacar en pagar¨¦s. La Bolsa controlar¨¢ que las empresas no saquen al nuevo mercado cantidades mayores que la l¨ªnea de cr¨¦dito pactada.

Estabilidad de costes

Para las empresas que busquen financiaci¨®n en este nuevo mercado, la necesidad de tener al tiempo una l¨ªnea de cr¨¦dito equivalente, adem¨¢s de garantizarlas el pago de las obligaciones ya contra¨ªdas, las puede servir para estabilizar sus costes financieros. Los pagar¨¦s tendr¨¢n como tipo de referencia el de los pagar¨¦s del Tesoro, o deuda p¨²blica a corto plazo, sobre los mismos plazos, mientras que el cr¨¦dito subsidiario utilizar¨¢ el del interbancario. Las empresas podr¨¢n dar orden a los bancos de colocar sus emisiones para que saquen un mayor volumen de pagar¨¦s cuando el coste de ¨¦stos sea menor que el de utilizaci¨®n del cr¨¦dito; en caso contrario, utilizar¨¢n la l¨ªnea de cr¨¦dito y se olvidar¨¢n de emitir pagar¨¦s. De esta forma la tendencia a un acercamiento entre ambos costes ser¨¢ mayor y apenas deber¨¢ haber diferencias entre ellos.Para las empresas que se decidan por salir a este mercado, la ventaja principal que presenta es que van a obtener recursos a corto plazo, entre seis meses y un a?o, para financiar sus proyectos de inversi¨®n de largo. El contrato de cr¨¦dito subsidiario que firman con un banco o grupo de bancos va a ser a plazos m¨ªnimos de cinco a?os; con este contrato las entidades financieras se comprometen a tener dispuesta una l¨ªnea de cr¨¦dito, por un volumen determinado durante ese per¨ªodo, que puede ser utilizada o no por la empresa en funci¨®n de sus necesidades. Al tiempo, tienen cubiertos y asegurados los costes financieros de sucesivas emisiones, nunca por valor superior al de la l¨ªnea de cr¨¦dito, durante ese per¨ªodo de tiempo.

Grandes empresas

El mercado de pagar¨¦s a la orden est¨¢ dise?ado para que acudan a ¨¦l grandes empresas con fuertes necesidades de inversi¨®n y capacidad financiera. En principio, las empresas p¨²blicas, las compa?¨ªas el¨¦ctricas y las multinacionales son los principales candidatos para iniciarlo.Enher ser¨¢ la primera de todas ellas. El Banco Exterior de Espa?a, el Bank of America y el Midland Bank se han comprometido con la compa?¨ªa el¨¦ctrica para asegurar una emisi¨®n de bonos por valor de 3.000 millones de pesetas, a seis meses de amortizaci¨®n y durante un per¨ªodo de cinco a?os. El tipo de inter¨¦s de la primera emisi¨®n, que tendr¨¢ lugar el pr¨®ximo d¨ªa 13, ser¨¢ ligeramente superior al de: los pagar¨¦s del Tesoro y se situar¨¢ por encima del 15,5%.

Otras empresas estudian en estos momentos la posibilidad de acudir a este mercado, aunque todas parecen haberse puesto de acuerdo en esperar a ver c¨®mo evoluciona la emisi¨®n de Enher para salir despu¨¦s. General Motors, la sociedad que tiene un volumen mayor de emisiones de este instrumento en el mercado norteamericano, considera la posibilidad de buscar dinero con esta v¨ªa para hacer frente a parte de sus proyectos de inversi¨®n.

Renfe, por su parte, tambi¨¦n lo est¨¢ considerando, aunque en este caso hay problemas pendientes que tienen que ser clarificados antes. Por su peculiaridad, la empresa espa?ola de ferrocarriles no puede endeudarse a largo plazo -como ser¨ªa el caso de estas emisiones unidas a una l¨ªnea de cr¨¦dito- sin que ello venga avalado por el Estado, a trav¨¦s de la correspondiente consignaci¨®n presupuestaria. En la actualidad, tanto los servicios jur¨ªdicos de la empresa como de los bancos que garantizar¨ªan esta operaci¨®n estudian c¨®mo podr¨ªa solventarse dicho problema.

Otras empresas p¨²blicas -y los dos bancos que han suscrito el acuerdo con la Bolsa pero no participan en la operaci¨®n de Enher- barajan otras que servir¨ªan para afianzar el nuevo mercado, aunque se considera que su consolidaci¨®n no puede ser inmediata y que tardar¨¢ en crecer lo mismo que lo hizo el mercado de letras negociadas en Bolsa.