La financiaci¨®n del d¨¦ficit p¨²blico en 1986 no supondr¨¢ mayores tensiones inflacionistas

La financiaci¨®n del d¨¦ficit p¨²blico para 1986, previsto en 1,4 billones de pesetas, presenta cambios importantes sobre anteriores ejercicios, ya que vuelve a aumentar el recurso al Banco de Espa?a, aunque se introducen modificaciones para que ello no suponga tensiones inflacionistas. El d¨¦ficit p¨²blico ser¨¢ financiado, en una quinta parte mediante emisiones de deuda a medio y largo plazo, interior y exterior, y el resto -1,1 billones de pesetas- mediante pagar¨¦s del Tesoro o anticipos del Banco de Espa?a, que a su vez podr¨¢n convertirse en nuevos pagar¨¦s o deuda interina a medio plazo.

El proyecto de ley de presupuestos generales del Estado autoriza emisiones de deuda p¨²blica, interior o exterior, hasta un importe m¨¢ximo de 390.000 millones de pesetas y distribuible seg¨²n lo aconseje la pol¨ªtica monetaria. La evoluci¨®n de la balanza de pagos en 1985, con un super¨¢vit de la balanza por cuenta corriente cercano a los 2.000 millones de d¨®lares, y las previsiones sobre el pr¨®ximo ejercicio, que calculan ingresos positivos de similar cuant¨ªa, permite pensar que el endeudamiento neto del Estado frente al sector exterior mantendr¨¢ su disminuci¨®n en t¨¦rminos netos, como ha ocurrido en 1985, y que se sustituir¨¢ por deuda interior.La parte fundamental de financiaci¨®n del d¨¦ficit del sector p¨²blico se realizar¨¢ mediante emisiones de pagar¨¦s del Tesoro o recurso al Banco de Espa?a. En los ¨²ltimos ejercicios el recurso al Banco de Espa?a, es decir, la pol¨ªtica de anticipos que no tiene coste de financiaci¨®n, fue dejado de lado para impedir tensiones inflacionistas en la econom¨ªa espa?ola. Cada vez que el Estado recurre a pedir dinero al banco emisor se produce un alza en los precios; este aumento de la inflaci¨®n ha sido amortiguado en a?os anteriores reduciendo al m¨¢ximo la apelaci¨®n al Banco de Espa?a.

Financiaci¨®n ortodoxa

La necesidad de alcanzar los objetivos de pol¨ªtica monetaria y el querer mantener una oferta de pagar¨¦s del Tesoro para impedir tensiones al alza de los tipos de inter¨¦s ha hecho que en este a?o, a pesar de haberse cubierto todas las emisiones autorizadas, el Tesoro est¨¦ realizando emisiones extraordinarias de pagar¨¦s que reducen el recurso al Banco de Espa?a.El proyecto de presupuestos para 1986 prev¨¦ que de los 1,4 billones de pesetas de d¨¦ficit p¨²blico previsto, 390.000 millones se obtendr¨¢n mediante deuda a medio y largo plazo, y que el resto, 1,1 billones, proceder¨¢ de emisiones de pagar¨¦s y de recurso al Banco de Espa?a. De esta ¨²ltima cifra, 600.000 millones de pesetas corresponder¨¢n a emisiones netas de pagar¨¦s del Tesoro. El resto, algo m¨¢s de medio bill¨®n de pesetas, ser¨¢ obtenido mediante recurso al Banco de Espa?a, aunque esta cantidad, o una parte de la misma, se podr¨¢ transformar bien en nuevos pagar¨¦s bien en deuda p¨²blica, lo que significa una novedad.

El proyecto de ley de presupuestos se?ala que la apelaci¨®n al Banco de Espa?a no tiene por qu¨¦ ser inflacionista, porque el "banco emisor puede, a su vez, financiar esta apelaci¨®n del Estado mediante operaciones de mercado abierto". La ambig¨¹edad de esta f¨®rmula hab¨ªa dado paso a especulaciones sobre la posibilidad de que el Banco de Espa?a pusiera en funcionamiento t¨ªtulos que podr¨ªan ser adquiridos exclusivamente por bancos y cajas, como en a?os anteriores en los que ¨¦stas instituciones privadas financiaban una parte del d¨¦ficit p¨²blico, fijando las condiciones.

La alternativa para 1986 es que se podr¨¢n emitir no s¨®lo pagar¨¦s del Tesoro -que vencen a los 18 meses-, sino tambi¨¦n cualquier tipo de deuda -hasta ocho a?os- para sustituir el recurso al Banco de Espa?a.