El Estado emitir¨¢ m¨¢s de cinco billones de pesetas en 1986

El Estado deber¨¢ emitir el pr¨®ximo a?o deuda p¨²blica interior por 5,09 billones de pesetas como m¨ªnimo, seg¨²n los c¨¢lculos elaborados por la Administraci¨®n. S¨®lo para afrontar el vencimiento de pagar¨¦s del Tesoro en circulaci¨®n tendr¨¢n que salir 3,44 billones de pesetas. En total, habr¨¢n de ser emitidos pagar¨¦s por 4,75 billones de pesetas, si no hay previo acuerdo con bancos y cajas de ahorro para consolidar a largo plazo sus inversiones en estos t¨ªtulos. Las tres cuartas partes de estas emisiones se concentrarar¨ªan en el segundo semestre. El 95% de los pagar¨¦s ser¨ªan a 18 meses y a un tipo de inter¨¦s del 10,5%, en un nuevo intento por alargar los vencimiento de la deuda p¨²blica.A expensas del resultado de las negociaciones para dicha consolidaci¨®n, el cuadro de emisiones de deuda interior para el pr¨®ximo a?o -v¨¦ase cuadro- eleva nuevamente la presencia de los pagar¨¦s del Tesoro. Mientras que el Estado s¨®lo emitir¨¢ 92.000 millones de deuda desgravable y 276.500 millones en bonos y obligaciones, las emisiones brutas de pagar¨¦s deben superar los 4,7 billones de pesetas, cifra muy pr¨®xima a la de t¨ªtulos en circulaci¨®n (5,1 billones). Pese a la l¨®gica salida de buena parte de la deuda desgravable a finales de a?o para atender la mayor demanda de estas fechas, la mayor¨ªa de la deuda del Estado se concentrar¨¢ en el primer semestre. En cambio, el segundo semestre est¨¢ abocado a registrar una fuerte actividad emisora: el Tesoro debe atender a un tiempo las necesidades de financiaci¨®n del d¨¦ficit p¨²blico anual y la renovaci¨®n de los pagar¨¦s que ha de amortizar.

En el primer semestre, el Tesoro tendr¨¢ que afrontar el vencimiento efectivo de 164.186 millones de pesetas de pagar¨¦s de financiaci¨®n y 432.261 monetarios (procedentes de los extintos certificados de regulaci¨®n monetaria que colocaba el Banco de Espa?a entre las entidades financieras).

Las amortizaciones del segundo semestre deber¨¢n ser casi seis veces superiores: de 2,68 billones de pesetas y 817.756 millones de pesetas, respectivamente. La financiaci¨®n efectiva que consigui¨® al emitir todos ellos fue de 3,44 billones de pesetas, cifra inferior en 652.400 millones de pesetas a la que ahora debe satisfacer para cubrir el tipo de inter¨¦s impl¨ªcito en este tipo de emisiones al descuento.

Para evitar estos problemas de concentraci¨®n entre los vencimientos y las nuevas necesidades de dinero, el cuadro de emisiones ha sido dise?ado bajo el supuesto de que el 95% de los pagar¨¦s ser¨¢n a 18 meses y s¨®lo el 5% restante a 12 meses. Esta pol¨ªtica de alargar los plazos de la deuda fue iniciada a principios del pasado a?o, de forma que en septiembre de 1984 desaparecieron las salidas de pagar¨¦s a seis meses, mientras que descend¨ªan paulatinamente las de 12 meses y se generalizaban las de 18 meses.

El alargamiento de plazos, la favorable acogida de las reinversiones mediante canje voluntario en las deudas a amortizar y el descenso de los tipos de inter¨¦s a corto plazo que han acompasado las des aceleraciones de la inflaci¨®n han contribuido a contener el fuerte crecimiento de las cargas financieras de la deuda p¨²blica total, pr¨®ximas al bill¨®n y medio de pesetas.

Concretamente, para los 4,7 billones de pesetas en pagar¨¦s que deber¨¢n ser emitidos durante el pr¨®ximo a?o, el tipo de inter¨¦s medio estimado por la Direcci¨®n General del Tesoro al elaborar los Presupuestos del Estado de 1986 baja al 10,5%. en los de 18 meses y al 10% en los de 12 meses. En ambos casos, ¨¦ste ser¨ªa casi dos puntos inferior al registrado a lo largo del presente a?o.