El p¨²blico abandona los pagar¨¦s como refugio fiscal y s¨®lo se queda con el 5% de los 203.565 millones emitidos esta semana

El abandono de los pagar¨¦s del Tesoro como refugio fiscal para el dinero negro por parte del p¨²blico tuvo su m¨¢xima confirmaci¨®n ayer. De la subasta de 203.565,5 millones de pesetas a 18 meses resuelta por el Banco de Espa?a, un 95% qued¨® en manos de la banca y las cajas de ahorro -seg¨²n estimaciones del sector- a un tipo de inter¨¦s del 7,98%, invariable desde finales de septiembre pasado. La aparici¨®n de las letras del Tesoro a finales de junio ¨²ltimo ha reforzado la huida de los inversores en pagar¨¦s. Si hace algo m¨¢s de un a?o empez¨® a preferir otras alternativas (mercado inmobiliario, bolsa, seguro con prima ¨²nica), ahora los ahorradores -sobre todo empresas- se muestran atra¨ªdos por los nuevos t¨ªtulos de deuda. ?stos tienen mayores tipos de inter¨¦s: todav¨ªa un 15,04% en la subasta de letras a tres meses realizada el pasado martes. Adem¨¢s, aunque han sido dotados de transparencia fiscal, gozan del privilegio de la no retenci¨®n a cuenta de los impuestos sobre la renta de las personas f¨ªsicas y de sociedades.

El abandono de los pagar¨¦s, despu¨¦s de que el p¨²blico llegara a adquirir m¨¢s de 1,7 billones de pesetas durante el primer semestre de 1986 (hasta totalizar un m¨¢ximo de 3,99 billones), fue especialmente intenso en el tercer trimestre de ese a?o, cuando se desprendi¨® de 523.000 millones de pesetas. El cerco puesto por el fisco a las operaciones de prima ¨²nica que actuaban entonces como refugio alternativo del dinero negro fren¨® dichas fugas a finales de a?o y principios de 1987. Pero entre abril y junio ¨²ltimos los ahorradores se han desprendido de un neto de 111.000 millones, fen¨®meno acentuado posteriormente en la medida en que vencen pagar¨¦s y se emiten letras. Desde la aparici¨®n de las letras, el 23 de junio, los intermediarios han colocado entre el p¨²blico hasta el 25 de agosto 835.698 millones de pesetas. No obstante, la mayor¨ªa de los destinatarios han sido compa?¨ªas de seguros o grandes empresas que buscan altos rendimientos para sus excedentes de tesorer¨ªa, por lo que el Banco de Espa?a y el Tesoro quieren explicar a los particulares las ventajas de los nuevos t¨ªtulos con el fin de que aumente la demanda y poder as¨ª lograr sus objetivos de bajar paulatinamente los tipos de inter¨¦s a un ritmo pr¨®ximo al medio punto mensual.

A las nuevas subastas de pagar¨¦s que deben realizarse para renovar los vencimientos de los antiguos apenas acude m¨¢s que la banca, necesitada de estos t¨ªtulos para cubrir sus coeficientes obligatorios. Los 203.565 millones de pesetas subastados ayer corresponden a un 55% de los 368.148 millones emitidos en febrero y agosto de 1986 convecimiento de hoy viernes. El pr¨®ximo 11 de septiembre vencer¨¢n otros 463.579 millones emitidos en marzo y en septiembre de 1986 con rentabilidades respectivas del 9,24% y del 7,44%.

Para renovar la parte de los pagar¨¦s que no piden la banca ni el p¨²blico m¨¢s adicto a la opacidad fiscal, el Tesoro tiene que incurrir en un importante coste de sustituci¨®n por letras (casi 10 puntos en los plazos m¨¢s largos). Pero en la medida en que se resiste a pagar esta importante factura adicional la cantidad de dinero en circulaci¨®n se ve engrosada. Esto dificulta la necesidad de esterilizar las fuertes entradas de divisas y complica los objetivos de control monetario fijados para contribuir a contener la inflaci¨®n.