El Tesoro y el Banco de Espa?a tendr¨¢n problemas de control monetario durante agosto

El Tesoro y el Banco de Espa?a se enfrentan en las pr¨®ximas semanas al reto de tener que renovar aproximadamente un bill¨®n de pesetas que vencen en t¨ªtulos del Estado, sin que ello signifique la aparici¨®n de tensiones monetarias. En medios del sector financiero se da por seguro que, de una forma u otra, la Administraci¨®n tendr¨¢ que forzar una cierta subida de los tipos de inter¨¦s para poder hacer frente a esta cantidad de renovaciones, a la que habr¨ªa que a?adir una cifra menor que permita seguir financiando el d¨¦ficit p¨²blico, de acuerdo con la opini¨®n de distintos analistas.

En las cuatro semanas de agosto vencen 582.000 millones de pesetas de pagar¨¦s del Tesoro, que en su mayor parte est¨¢n en las carteras de bancos y cajas para cubrir la parte correspondiente del coeficiente de inversi¨®n obligatoria.Hasta ahora los vencimientos de pagar¨¦s vienen siendo renovados en un porcentaje cercano al 75%, dependiendo de cual sea el reparto entre pagar¨¦s en manos del p¨²blico y en bancos y cajas. Lo normal ser¨ªa esperar una renovaci¨®n de este tama?o.

No obstante, en medios del sector financiero se apunta la posibilidad de que el porcentaje de renovaci¨®n sea menor en este mes y en los siguientes, a medida que se acerque la fecha de inicio de reducci¨®n paulatina del coeficiente de bancos y cajas.

Las previsiones de la Secretar¨ªa de Estado de Econom¨ªa apuntan a que en el pr¨®ximo mes de enero se iniciar¨ªa la reducci¨®n de este coeficiente para llegar a 1992 sin ¨¦l. Los bancos y cajas pueden optar en los pr¨®ximos meses por acudir al mercado en busca de pagar¨¦s en lugar de ir a las subastas, dado que el calendario de reducci¨®n les favorecer¨ªa, ya que las emisiones son a 18 meses y a unos tipos del 5,5%.

En el mejor de los casos se piensa que del medio bill¨®n largo de pagar¨¦s que vencen quedar¨¢n sin renovarse unos 100.000 millones de pesetas, que deber¨ªan financiarse mediante otro tipo de t¨ªtulos del Estado. En la actualidad ese t¨ªtulo podr¨ªa ser la letra del Tesoro, que se emite a un a?o de amortizaci¨®n y un tipo de inter¨¦s bastante m¨¢s elevado que el de los pagar¨¦s. Pero el Tesoro tambi¨¦n tiene problemas de vencimiento de letras en el mes de agosto. Cerca de 470.000 millones de pesetas invertidos en este activo financiero tienen su amortizaci¨®n en el pr¨®ximo mes.

Emisiones de letras

Ello supone que el Tesoro tendr¨ªa que realizar emisiones de letras para el mercado por valor de casi 600.000 millones de pesetas si quisiera mantener su nivel actual de endeudamiento. A esta cifra, adem¨¢s, hay que sumar el importante volumen de letras cedidas temporalmente por el Banco de Espa?a cuyo plazo tambi¨¦n termina en el mes de agosto, y que llega a la cifra de 350.000 millones de pesetas.El problema no es tanto la elevada cifra de emisi¨®n, sino el precio al que el Tesoro y el Banco de Espa?a est¨¦n dispuestos a emitir estos t¨ªtulos. Las ¨²ltimas emisiones de letras del Tesoro se han colocado en un tipo de inter¨¦s fijado en un 10,02% anual.

El Banco de Espa?a mantiene el tipo de intervenci¨®n en el 10,5% y el precio de los dep¨®sitos a un a?o en los mercados monetarios

-plazo equivalente a la emisi¨®n de letras- est¨¢ situado en la actualidad en torno al 10,75%. Hay, por tanto, una diferencia de tres cuartos de punto en contra de las letras del Tesoro que pesar¨¢ de forma decisiva a la hora de las futuras emisiones.

El objetivo inicial es no subir los tipos de inter¨¦s de las emisiones, por lo que se espera que las renovaciones sean inferiores a los vencimientos.

Tipos de inter¨¦s

Ello obligar¨¢ al Banco de Espa?a a aumentar el volumen de su cartera de letras cedida temporalmente a bancos y cajas de ahorro a unos precios algo mayores a los practicados hasta ahora o a dejar que aumente la liquidez en el sistema, lo que provocar¨ªa un hundimiento de los tipos de inter¨¦s y una p¨¦rdida de m¨¢rgenes en la pol¨ªtica de control monetario.Los problemas, en todo caso, no parece probable que surjan hasta mediados del mes de agosto, ya que a finales de la ¨²ltima semana de julio y en los primeros d¨ªas de este mes est¨¢ previsto que se ingresen las retenciones de impuestos de las peque?as y medianas empresas y las autoliquidaciones trimestrales. De acuerdo con lo previsto, ello proporcionar¨¢ unos 600.000 millones de pesetas de ingresos al Estado, que atenuar¨¢n temporalmente las necesidades de financiaci¨®n del d¨¦ficit del sector p¨²blico. Pero esta entrada de impuestos surtir¨¢ efecto durante las primeras dos semanas del pr¨®ximo mes. A partir de esas fechas empezar¨¢n los quebraderos de cabeza para los rectores de la pol¨ªtica monetaria.