Tregua en los intentos bancarios de que suban los tipos de inter¨¦s ante las cifras monetarias de julio

La publicaci¨®n de las cifras sobre la marcha de la masa monetaria en julio supuso ayer una tregua en el forcejeo entre la banca, deseosa de que suban los tipos de inter¨¦s, y el Banco de Espa?a y el Tesoro, empe?ados en mantenerlos. Los datos se prestaron a lecturas ambivalentes: lo mismo sirven para confirmar que la cantidad de dinero lleva dos meses dentro del objetivo marcado por el Gobierno que para despertar los temores ante los efectos de una actividad econ¨®mica superior a la prevista. El cr¨¦dito al sector privado creci¨®, en efecto, a un ritmo del 22%, casi el doble de lo programado para 1988. Ante este dato, los mercados, aun cuando mantuvieron el precio del dinero, reforzaron su impresi¨®n de que la tensa calma actual derivar¨¢ en novedades durante la semana pr¨®xima.

La masa monetaria, definida por los activos l¨ªquidos en manos del p¨²blico -los alpes-, aument¨® durante julio a un ritmo anual del 7,5%, seg¨²n las cifras publicadas ayer por el Banco de Espa?a. Para los siete primeros meses del a?o, el avance ha sido del 10,7%, gracias tambi¨¦n a una revisi¨®n a la baja de los datos de junio. La oferta monetaria entra as¨ª dentro de la banda anual de objetivos fijada para controlar la inflaci¨®n del 8% al 11%, despu¨¦s de su amplio desbordamiento durante el a?o pasado y en los cinco primeros meses del presente ejercicio.Desde la perspectiva de la autoridad monetaria, que la cantidad de dinero se mueva en la senda fijada permite cierta tranquilidad. Mejora la noticia el considerar que esto se ha logrado contracorriente: acaban de ser revisadas al alza las estimaciones sobre aurnento real de la actividad econ¨®mica (hasta el 4,6%) y los precios se muestran m¨¢s resistentes a la baja de lo esperado.

Los operadores de los mercados monetarios, sin embargo, prefer¨ªan ayer fijarse mejor en las explicaciones del citado dato. Comentaban que, si la masa monetaria ha crecido poco, ha sido porque el sector p¨²blico y el exterior apenas contribuyeron a elevar la cantidad de dinero en julio, mientras que se ha disparado el cr¨¦dito al sector privado. El 22% de aumento de ¨¦ste, que engrosa su expansi¨®n acumulada durante los siete primeros meses del a?o hasta un 15%, lo juzgan alt¨ªsimo.

Seg¨²n los comentarios recogidos en los mercados, la fortaleza del cr¨¦dito a las familias y a las empresas muestra que la actividad econ¨®mica sigue siendo fuerte. Pero a?aden que esto entra?a una amenaza para el objetivo de inflaci¨®n, sobre todo cuando se espera un ¨ªndice de precios al consumo de julio cercano al 0,8%, la mitad que en los seis meses anteriores.

Posible actuaci¨®n

En conclusi¨®n: de confirmarse los datos, el Banco de Espa?a tendr¨¢ que actuar. Y ello porque los factores que han compensado este aumento de la masa monetaria podr¨ªan cambiar en el transcurso de los pr¨®ximos meses. Aparte de que el sector exterior apenas ha inyectado dinero al sistema -las entradas de divisas se han frenado por las nuevas barreras puestas a las empresas interesadas en captar dinero del exterior y porque las entradas de dinero caliente o especulativo internacional ha encontrado durante las ¨²ltimas semanas m¨¢s aliciente en la fortaleza del d¨®lar y en las subidas de tipos de inter¨¦s exteriores-, todos los consultados coincid¨ªan en que el sector p¨²blico crear¨¢ dinero en los pr¨®ximos meses.El propio banco emisor, aunque apuntaba que el cr¨¦dito interno a las administraciones p¨²blicas ha registrado una cierta aceleraci¨®n en julio, trataba de anticiparse ayer a cualquier alarmismo ante el cr¨¦dito privado. Su nota de prensa se?alaba que, como el cierre del mes de julio ha coincidido con dos d¨ªas inh¨¢biles, los datos de cr¨¦dito al sector privado "est¨¢n influidos por la imposibilidad de dar de baja en las carteras bancarias los efectos comerciales descontados, elevando la tasa de crecimiento de dicha magnitud.

En este contexto, antes del 6 de septiembre vencen casi 0,7 billones de pesetas en t¨ªtulos de deuda p¨²blica colocados por el Tesoro o el Banco de Espa?a. Si no se renuevan, el dinero volver¨¢ a circular y engrosar¨¢ la masa monetaria, adicionalmente a lo que pueda ocurrir por el cr¨¦dito a familias y empresas, las entradas de divisas y el recurso del Tesoro al Banco de Espa?a para financiar parte del d¨¦ficit p¨²blico.

La autoridad monetaria y el Tesoro, que en las ¨²ltimas semanas han logrado contener los tipos de inter¨¦s deber¨¢n decidir si prefieren retirar dinero del sistema elevando sus precios, o si aprovechan la existencia de una gran liquidez para mantener o incluso dejar caer los tipos de inter¨¦s del dinero y de la deuda.

Lo primero sintonizar¨ªa con los deseos de la banca y con la tendencia de los principales mercados intemacionales, que durante las ¨²ltimas semanas han elevado los tipos de inter¨¦s. Lo otro amenazar¨ªa al objetivo de control monetario aunque resultara m¨¢s barato para el Tesoro.