El accionista de Iberduero pierde el 4,5% en el canje con Hidrola, seg¨²n expertos

"Si se calcula una rentabilidad por acci¨®n basada en el beneficio contable de 1990, se produce una diluci¨®n [p¨¦rdida] del 4,5%" en las acciones de Iberduero, seg¨²n un informe elaborado por la firma Warburg sobre la integraci¨®n de aquella empresa con Hidrola y que ha sido adjuntado al folleto entregado a la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV). No ocurre eso, sin embargo, con los dividendos, que no reflejan diluci¨®n alguna.

La oferta tiene un efecto claramente contrario en los accionistas de Hidrola, ya que propone una prima del 10,67%. Asimismo, estos accionistas obtendr¨¢n un incremento del 12% en los rendimientos por dividendos, basado en los propuestos para repartir sobre el ejercicio de 1990. La diferencia entre ambos accionistas es di¨¢fana, aunque los de Iberduero, te¨®ricamente perdedores en el canje, pueden sacar la rentabilidad a largo plazo por el aumento del valor patrimonial contable de la nueva Iberdrola.El estudio de Warburg, firma a la que se encarg¨® que analizara los diversos criterios de valoraci¨®n, ha considerado las caracter¨ªsticas propias del negocio de ambas sociedades. Fuentes de la Comisi¨®n de Valores han subrayado que la aportaci¨®n de estos documentos es un paso adelante para este tipo de pr¨¢cticas.

El estudio, en todo caso, puede convertirse en un elemento distorsionador en el desarrollo de la integraci¨®n planteada, en primer t¨¦rmino, mediante una OPA. Los responsables de las dos el¨¦ctricas destacaron la importancia de que los accionistas de ambas acudan al canje planteado -cuatro acciones nuevas de Iberduero m¨¢s 250 pesetas por cada cinco viejas de Hidrola- para conseguir una integraci¨®n r¨¢pida que permita continuar el proceso de reordenaci¨®n.

Valor patrimonial

El canje propuesto marca una relaci¨®n de 1,37. No obstante, esta es una valoraci¨®n volitiva. Para ello, Warburg ha considerado distintos escenarios. En cuanto a la estimaci¨®n sobre valores est¨¢ndares (basados en las valoraciones de instalaciones de producci¨®n y distribuci¨®n el¨¦ctrica) el estudio de Warburg cifra en 732.800 millones de pesetas el valor patrimonial de Iberduero, mientras que el de Hidrola es de 596.242 millones. De acuerdo con estos c¨¢lculos, el peso de Iberduero es 1,23 veces el de Hidrola.

Otro m¨¦todo es el del valor de sustituci¨®n, que est¨¢ basado en el coste de reposici¨®n de las instalaciones. De acuerdo con este escenario, los valores absolutos son de 1.06.5.969 y 696.182 millones de pesetas para Iberduero e Hidrola, respectivamente. Por tanto, el peso que arroja es de 1,53 veces a favor de Iberduero.

En todos los casos, las valoraciones absolutas se hacen con el objeto de ver la comparaci¨®n entre las empresas. Tanto Warburg como las fuentes consultadas de la CNMV subrayan que esta valoraci¨®n tiene importancia a efectos de relaci¨®n y no como valor absoluto. "La utilizaci¨®n en otro contexto diferente a ese "puede conducir a conclusiones inadecuadas", seg¨²n Warburg.

Las fuentes de la CNMV, por otra parte, manifestaron que el hecho de que la OPA se haga con acciones no emitidas no acarrea ning¨²n problema. Esta posibilidad ha sido, no osbtante, contemplada por existir el precedente de la OPA lanzada por el Banco Bilbao sobre Banesto y que fue rechazada por la Bolsa de Madrid.