La subida de las letras hasta el 12,72% consolida un periodo de dinero caro e inversi¨®n a corto plazo

El Tesoro apost¨® ayer claramente por la financiaci¨®n a corto plazo del Estado al decidir una fuerte subida de la rentabilidad de las letras del Tesoro a un a?o, que queda en el 12,725% tras subir 0,564 puntos. Esta subida es la m¨¢s fuerte de los ¨²ltimos dos a?os y supone una vuelta a la rentabilidad que ten¨ªan las letras en marzo de 1991. Las subastas de bonos y obligaciones -es decir, deuda a medio y largo plazo- volvieron a quedar desiertas, debido a que el Tesoro prefiere soportar el aumento de coste de financiaci¨®n del d¨¦ficit a que obliga la subida generalizada de tipos de inter¨¦s con t¨ªtulos a corto plazo.

El aumento de la rentabilidad de las letras del Tesoro consolida las expectativas que apuestan, por un periodo de altos tipos de inter¨¦s o dinero caro, y en el que las inversiones y el endeudamiento se concentrar¨¢n en el corto plazo. El goteo a la baja en la rentabilidad de las letras que inici¨® el Tesoro hace a?o y medio ha quedado ahora anillado con esta fuerte subida, que devuelve la rentabilidad de estos t¨ªtulos p¨²blicos a los niveles de marzo de 1991. El dato m¨¢s destacable es que el mercado a¨²n apostaba por m¨¢s, con lo que el volumen de letras solicitado (unos 130.000 millones de pesetas) queda por debajo de los casi 140.000 millones que venc¨ªan. El Tesoro adjudic¨® s¨®lo 108.000 millones porque las peticiones restantes apostaban por una subida de intereses a¨²n mayor.Tras la subasta, el mercado de deuda continu¨® con sus apuestas al alza de tipos -o ca¨ªda de precios- pero de forma m¨¢s moderada que en d¨ªas anteriores, o incluso que ayer mismo en otros mercados europeos.

Fuentes de la Direcci¨®n General del Tesoro restaron importancia a la d¨¦bil demanda de letras que se produjo ayer. El motivo es que, seg¨²n aseguraron, esa demanda no suele aparecer hasta que queda claro que los tipos de inter¨¦s han llegado a un techo y ese techo pretende ser el 12,725% que pagaron ayer las letras. Un argumento que justifica ese techo es que la peseta ha alcanzado su l¨ªmite de apreciaci¨®n frente a la libra en el Sistema Monetario Europeo y que, adem¨¢s, se ha estabilizado en el entorno de las 63,5 pesetas frente al marco alem¨¢n.

Escepticismo

Algunos analistas y operadores del mercado mostraron su escepticismo sobre las posibilidades que tiene el Tesoro de cubrir sus necesidades de financiaci¨®n s¨®lo con letras y apostaron por importantes emisiones a tres meses y a tipos a¨²n mayores. Con todo, la determinaci¨®n del Tesoro de no emitir bonos y obligaciones a las rentabilidades que ahora paga el mercado secundario tambi¨¦n juega a favor de la hip¨®tesis oficial. Tal decisi¨®n responde a que las emisiones a largo elevar¨ªan el coste de financiar el d¨¦ficit p¨²blico y la deuda acumulada durante demasiado tiempo, mientras que la subida de las letras s¨®lo aumenta los costes a corto plazo.El mejor ejemplo de ese desfase lo ofrecen las obligaciones a 10 a?os, que el Tesoro emiti¨® en su ¨²ltima subasta al 10,90% pero se cotizan al 12,20% en mercado secundario. Fuentes del mercado comentan que bastantes inversores que compraron esa deuda est¨¢n optando por venderla con el objetivo de colocar su dinero a corto plazo. Esta decisi¨®n respalda la esperanza del Tesoro de encontrar suficiente n¨²mero de compradores para los vencimientos de letras y pagar¨¦s del Tesoro que se producir¨¢n en agosto.El principal problema, seg¨²n estas fuentes, aparecer¨¢ en octubre, pues en esa fecha se producir¨¢ una fuerte amortizaci¨®n de bonos a tres a?os. A todas esas amortizaciones hay que sumar las nuevas necesidades de fondos para financiar el desv¨ªo entre el d¨¦ficit previsto y el que resulte este a?o.

Junto a este encarecimiento de la financiaci¨®n del Estado, la subasta de ayer consolida la subida del precio del dinero (o tipo de inter¨¦s b¨¢sico) que decidi¨® la semana pasada el Banco de Espa?a y que ha mantenido en las intervenciones diarias.

Reacci¨®n lenta

Esta situaci¨®n de tipos de inter¨¦s m¨¢s altos a corto que a largo se traduce tambi¨¦n en la lentitud con la que las entidades de cr¨¦dito est¨¢n reaccionando a la subida. Los bancos han preferido mantener, en lo posible, los intereses de los pr¨¦stamos hipotecarios pero a cambio acent¨²an a¨²n m¨¢s la petici¨®n de garant¨ªas que deben aportar sus clientes.