El Banco de Espa?a juega fuerte

Por tercera vez en lo que va de a?o, el Banco de Espa?a ha llevado a cabo una nueva elevaci¨®n de su principal tipo de inter¨¦s de referencia, el de la subasta decenal, situ¨¢ndolo en 9,25%, tres cuartos de punto m¨¢s que en la subasta anterior, y casi dos puntos porcentuales m¨¢s alto que al inicio del presente a?o, mostrando una agresividad sin precedentes, m¨¢xime cuando la recuperaci¨®n econ¨®mica, cuya favorable concreci¨®n en la evoluci¨®n de la inversi¨®n es innegable, est¨¢ siendo mucho m¨¢s moderada en el componente del consumo privado, el m¨¢s preocupante con vistas a la estabilidad monetaria.M¨¢s all¨¢ de los registros de crecimiento econ¨®mico a posteriori, sin embargo, el objetivo de estabilidad de precios que, en el nuevo marco de su estatuto de autonom¨ªa tiene asignado como prioridad principal el Banco de Espa?a, requiere actuaciones preventivas, que pongan freno a la inflaci¨®n antes de que la misma comience a generar una espiral tanto m¨¢s dif¨ªcil de cortar cuanto m¨¢s tarde se reaccione. ?sa es, a juzgar por el comunicado emitido por el banco, la ¨²nica motivaci¨®n de la fuerte elevaci¨®n del tipo oficial decidida hoy.

En este sentido, es especialmente preocupante la evoluci¨®n reciente de los precios industriales, cuya continua aceleraci¨®n a lo largo del ¨²ltimo a?o les ha llevado a un registro del 7,1% interanual en marzo, la tasa m¨¢s elevada de los ¨²ltimos 10 a?os, y que introduce nuevas dudas sobre una pr¨®xima reconducci¨®n a la baja del ¨ªndice de precios al consumo desde el 5,2% alcanzado en abril.

Ahora bien, es precisamente, en la virtualidad del estos indicadores -espec¨ªficamente apuntados en el comunicado del Banco de Espa?a- donde pueden centrarse las valoraciones que se realicen sobre la magnitud, y el momento de la elevaci¨®n de tipos. En particular, cabe recordar que los precios al consumo de abril se publicaron el 13 de mayo, y cuatro d¨ªas m¨¢s tarde se conoc¨ªa el mencionado deterioro de los precios industriales. Por qu¨¦, entonces, si tan relevante es el car¨¢cter preventivo de ambos registros, y especialmente del segundo, dej¨® pasar el Banco de Espa?a la oportunidad de elevar, tipos de inter¨¦s en la subasta decenal celebrada el 23 de mayo?

La proximidad de la consulta electoral -auton¨®mica y municipal- fue, sin duda alguna, el elemento que motiv¨® ese aplazamiento, en un gesto de cortes¨ªa similar al que en alguna ocasi¨®n reciente han llevado a cabo algunos bancos centrales europeos sin seno menoscabo, por ello, de su posici¨®n de independencia.

Al margen de esa cuesti¨®n de cortes¨ªa, y partiendo de la base de que en la adversa evoluci¨®n de los precios industriales, late una tendencia inflacionista sobre la que era necesario actuar, la agresividad impl¨ªcita en la fuerte elevaci¨®n del tipo de inter¨¦s incorpora algunas dosis de riesgo, en cuanto a su condicionamiento de actuaciones futuras del Banco de Espa?a. Si bien por un lado la intensidad de la elevaci¨®n otorga al mismo mayor credibilidad antiinflacionista, m¨¢xime en un contexto favorable en los mercados de divisas, con una peseta especialmente tranquila, no es menos cierto que nuestro pa¨ªs lleva ya acumulados casi dos puntos porcentuales de elevaci¨®n de tipos en cinco meses, cuando los principales pa¨ªses europeos -Alemania como referencia base- todav¨ªa no han dado ninguna se?al de elevaci¨®n, sino todo lo contrario. No cabe duda de que cuando ¨¦stos se produzcan, los tipos en Espa?a deban registrar elevaciones adicionales.

es socio y director general de Analistas Financieros Internacionales y catedr¨¢tico de la Universidad Aut¨®noma de Madrid.