Y a partir de ahora, ?qu¨¦?

YOLANDA FERN?NDEZ y EDITA PEREIRA Habr¨ªa que remontarse, si la memoria lo permite, muchos a?os atr¨¢s para encontrar el anterior m¨ªnimo de inflaci¨®n espa?ola en t¨¦rminos anuales. Ni m¨¢s ni menos que al a?o 1961. El ¨ªndice de precios al consumo (IPC) ha terminado 1997 con un crecimiento interanual medio del 2%, es decir, medio punto por debajo del obietivo fijado por el Banco de Espa?a y dos d¨¦cimas inferior al objetivo que se hab¨ªa marcado el propio Gobierno.Este resultado m¨¢s que positivo tiene, por otra parte, un valor a?adido. Hay que tener en cuenta que se ha alcanzado en un contexto de expansi¨®n de la actividad econ¨®mica.El favorable comportamiento de la inflaci¨®n, as¨ª como las crecientes perspectivas de participaci¨®n de Espa?a en la moneda ¨²nica europea desde su inicio han impulsado un acelerado proceso de reducci¨®n de los tipos de inter¨¦s en nuestro pa¨ªs. El Banco de Espa?a procedi¨® a recortar de forma gradual el precio oficial del dinero en un punto y medio a lo largo del pasado a?o hasta situarlo en el 4,75%. El timing del proceso obedeci¨® en un primer momento a la evoluci¨®n de las variables macroecon¨®micas espa?olas, fundamentalmente, a la ausencia de presiones inflacionistas y un aumento moderado de la actividad econ¨®mica. De hecho, y como se puede observar en el gr¨¢fico, una regla simple de pol¨ªtica monetaria basada en la evoluci¨®n de los fundamentos macroecon¨®micos (inflaci¨®n y crecimiento) hubiera aconsejado los recortes del tipo de intervenci¨®n en la primera parte del a?o.A comienzos de 1997, la fuerte desaceleraci¨®n de los precios permiti¨® alcanzar -tambi¨¦n con celeridad- el objetivo de inflaci¨®n previsto por el Banco de Espa?a del 2,5% en febrero y tres meses despu¨¦s el aumento de los precios al consumo tocaba suelo en el 1,5%. Esta senda de precios tuvo su correspondencia en los recortes del tipo de intervenci¨®n llevados por el Banco de Espa?a que se iniciaron ya el 16 de enero con un descenso de 25 puntos b¨¢sicos (el cuartillo de punto) hasta el 6%. Con posterioridad a estas primeras actuaciones, y en un contexto en el que el consumo privado todav¨ªa no mostraba signos preocupantes de reactivaci¨®n, el banco emisor acometi¨® la segunda bajada de igual magnitud hasta el 5,75% en marzo y con los dos nuevos mov¨ªmientos a la baja realizados en abril y mayo el tipo de intervenci¨®n se situaba ya en el 5,25%. A medida que avanzaba el a?o 1997,la evoluci¨®n de las condiciones econ¨®micas pon¨ªan en duda el margen de bajada adicional de los tipos de inter¨¦s por factores debidos a causas internas. Se produc¨ªa un suave repunte de la inflaci¨®n debido un comportamiento menos favorable de los precios de los alimentos, la apreciaci¨®n de d¨®lar estadounidense de los meses de verano y el intenso incremento de los precios de los servicios tur¨ªsticos; adem¨¢s, los indicadores econ¨®micos incid¨ªan en el dinamismo de la demanda interna. La autoridad monetaria opt¨® por la prudencia y retras¨® hasta el mes de octubre la decisi¨®n de acometer un nuevo recorte de 25 puntos b¨¢sicos en el tipo de decenal, una vez presentado el proyecto de ley de Presupuestos Generales del Estado para el a?o 1998. A partir de entonces el factor euro se incorpora con mayor intensidad en la toma de decisiones de pol¨ªtica monetaria y el Banco de Espa?a dirige la mirada hacia Alemania, mas all¨¢ de lo que las condiciones econ¨®micas internas le puedan sugerir. Prueba de ello fue el ¨²ltimo recorte en los tipos de inter¨¦s que acometi¨® el Banco de Espa?a cuando se conoci¨® el dato de inflaci¨®n del mes de noviembre, aprovechando el clima bajista instaurado en el mercado. El Banco de Espa?a tiene que estar satisfecho de los resultados ya que ha cumplido con ¨¦xito la tarea de velar con la estabilidad del nivel general de los precios. El reto se plantea realmente a partir de ahora. Con la econom¨ªa dom¨¦stica apuntando hacia tasas de crecimiento por encima del 3,5% y con unas perspectivas de inflaci¨®n que hoy superan la tasa del 2% -objetivo del banco central para 1998-resulta llamativo que la bajada de tipos de inter¨¦s est¨¦ en la agenda del Banco de Espa?a.Yolanda Fern¨¢ndez y Edita Pereira son responsable del ¨¢rea de coyuntura y economista de AFI.