Inflaci¨®n y expectativas de inflaci¨®n

El pasado viernes d¨ªa 14 se publicaron por la ma?ana los datos de inflaci¨®n de la econom¨ªa espa?ola correspondientes al mes de abril y la Bolsa de Madrid no reaccion¨® ante dicha informaci¨®n. A primera hora de la tarde se public¨® el dato para la econom¨ªa de Estados Unidos y la Bolsa de Madrid sufri¨® una bajada importante en su ¨ªndice general. La tasa mensual de inflaci¨®n espa?ola fue del 0,37% y la de Estados Unidos del 0,73%. Sobre la primera en el Bolet¨ªn Inflaci¨®n y An¨¢lisis Macroecon¨®mico se hab¨ªa realizado una predicci¨®n de 0,46: w 0,15 y sobre la segunda una predicci¨®n de 0,18 ¡À 0,25. En ambos casos las cantidades a a?adir o a substraer a la predicci¨®n puntual definen unos intervalos al 80% de significaci¨®n, lo cual implica que repitiendo el ejercicio de predicci¨®n durante meses, en el 80% de las veces el valor observado estar¨¢ dentro de los correspondientes intervalos.Los datos anteriores indican que la inflaci¨®n espa?ola estuvo dentro de las expectativas que ten¨ªan los agentes que operan en Bolsa y ¨¦stos hab¨ªan actuado de forma acorde con ellas, mientras que la inflaci¨®n de Estados Unidos estuvo por encima de las expectativas y los agentes reaccionaron de forma coherente con la sorpresa de inflaci¨®n al alza que el dato conten¨ªa.

Lo anterior pone de manifiesto que con la mundializaci¨®n de la econom¨ªa lo que ocurre con un pa¨ªs o en un ¨¢rea geogr¨¢fica de gran importancia a nivel mundial tiene repercusiones importantes en las econom¨ªas nacionales. As¨ª, en cuanto a la inflaci¨®n en particular es conveniente tener un esquema v¨¢lido de an¨¢lisis que sirva para calcular expectativas y evaluar las posibles sorpresas que se contengan en los datos observados.

Un m¨¦todo muy s¨®lido de an¨¢lisis de la inflaci¨®n se basa en observar que ¨¦sta no evoluciona con la misma tendencia, estacionalidad y volatilidad en los diferentes grandes grupos de mercados. As¨ª es conveniente desagregar el ¨ªndice de precios al consumo en (1) precios correspondientes a mercados en los que los precios evolucionan muy suavemente, denomin¨¢ndose T al ¨ªndice de precios correspondiente a esos mercados; y (2) precios correspondientes a mercados con fuertes oscilaciones, denomin¨¢ndose R al correspondiente ¨ªndice de precios.

Dentro del ¨ªndice T conviene distinguir entre mercados de bienes y mercados de servicios. Los precios que se incluyen en R, o lo que es lo mismo, los precios que se excluyen del IPC para obtener el ¨ªndice T, var¨ªan de un pa¨ªs a otro y dentro de un pa¨ªs pueden variar a lo largo del tiempo. En cualquier caso el ¨ªndice R contiene usualmente los precios de los bienes energ¨¦ticos y todos o una parte importante de los precios de los alimentos.

La importancia de los ¨ªndices T y R radica en que con el primero se calcula una medida de inflaci¨®n tendencial que evoluciona muy firmemente, de modo que el concepto usual de inflaci¨®n, es decir la tasa de crecimiento de los precios que se obtiene del IPC global, oscila alrededor de la inflaci¨®n tendencial debido a movimientos importantes al alza o a la baja en la inflaci¨®n que resulta del ¨ªndice R, que se puede denominar inflaci¨®n residual. Esto indica que cuando la inflaci¨®n est¨¢ por arriba o por debajo de la inflaci¨®n tendencial es de esperar que m¨¢s o menos pronto converja al nivel tendencial.

Con este esquema se tiene que la inflaci¨®n tendencial en la econom¨ªa espa?ola viene estando en el 2,1-2,2% desde marzo de 1997, y las perspectivas son que contin¨²e sobre esos niveles en 1999 y en el a?o 2000. En consecuencia, desde hace dos a?os se pod¨ªa venir prediciendo que con una probabilidad alta la inflaci¨®n anual media espa?ola en 1999 estar¨ªa sobre el 2,2%. De hecho los valores observados de inflaci¨®n inferiores al 2% se deb¨ªan a contribuciones a la baja en la inflaci¨®n residual que no era probable que se mantuviesen.

Analizando la inflaci¨®n tendencial espa?ola se observa que en el mercado de bienes est¨¢ situada sobre el 1,4% con tendencia a mantenerse sobre el 1,5-1,6%. La inflaci¨®n tendencial en los servicios est¨¢ sobre el 3,3% con tendencia a mantenerse sobre el 3,2-3,1%. Estos datos indican que aunque existen sectores m¨¢s inflacionistas que otros, el problema de precios en esta econom¨ªa es general y no exclusivo de ciertos mercados. As¨ª, tanto los mercados de bienes como los mercados de servicios registran tasas de inflaci¨®n superiores a las de los correspondientes mercados de la zona euro. En consecuencia, las medidas para reducir la inflaci¨®n deben ser de corte general. Entre ellas se pueden se?alar:

a) Una reestructuraci¨®n del gasto p¨²blico que aumente el gasto en infraestructuras y formaci¨®n de capital humano, de modo que se contenga el ritmo de expansi¨®n de los costes generales de la actividad econ¨®mica espa?ola.

b) Nuevas reglamentaciones que reduzcan los m¨¢rgenes y costes en las empresas de distribuci¨®n y comercializaci¨®n.

c) Medidas que fomenten la incorporaci¨®n tecnol¨®gica y las t¨¦cnicas de mejora de la calidad global en las empresas.

La sorpresa al alza en los datos de inflaci¨®n de abril en EEUU fue debida en gran parte a una sorpresa en la inflaci¨®n residual, lo cual tiene consecuencias menores en las expectativas a uno o dos a?os vista. No obstante, hubo tambi¨¦n una sorpresa al alza en la inflaci¨®n tendencial con un valor observado de 0,32% frente a una predicci¨®n de 0,13% ¡À 0,14. Esto ¨²ltimo es m¨¢s preocupante en cuanto a la formaci¨®n de expectativas. Analizando la inflaci¨®n tendencial americana se observa que la inflaci¨®n en servicios fue del 0,15% coincidiendo pr¨¢cticamente con la predicci¨®n disponible. Es decir, la sorpresa al alza en la inflaci¨®n tendencial se concentr¨® en los mercados de bienes y dentro de ¨¦stos en los de vestido y calzado. Es decir, el dato de abril en EEUU no refleja una subida generalizada de precios sino muy concentrada en unos mercados de bienes, por lo que las nuevas expectativas (predicciones) de inflaci¨®n que se obtienen con los nuevos datos suponen una revisi¨®n moderada al alza de las expectativas anteriores.

As¨ª, es muy probable que la inflaci¨®n anual media en EEUU en 1999 se sit¨²e sobre el 2,07% y en el a?o 2000 en el 2,28%. Con este an¨¢lisis desagregado de la inflaci¨®n se puede concluir que, al menos por el momento, los precios en la econom¨ªa de EEUU est¨¢n bajo control.