Terra: expectativas e incentivos

El acontecimiento burs¨¢til del a?o, la salida a Bolsa de Terra Networks, ha llevado al extremo el principio de que la Bolsa descuenta expectativas. ?Qu¨¦ expectativas pueden justificar el espectacular desequilibrio observado en el estreno burs¨¢til de Terra entre el n¨²mero de acciones demandadas y ofertadas, que multiplic¨® por tres el precio de salida? La respuesta se encuentra en el potencial de crecimiento del comercio y de todo tipo de transacciones a trav¨¦s de Internet. La combinaci¨®n explosiva de acceso a Internet a alta velocidad con tarifa plana, junto con la pr¨®xima irrupci¨®n de Internet en la telefon¨ªa m¨®vil gracias a la tecnolog¨ªa de tercera generaci¨®n, apuntan a una sociedad en la que buena parte del gasto de empresas y familias se canalizar¨¢ a trav¨¦s de Internet. Terra ofrece a los inversores la oportunidad de invertir o especular hoy con este escenario futuro.Las empresas de Internet se han caracterizado en Bolsa por comportamientos de v¨¦rtigo. En Estados Unidos, Amazon multiplic¨® por 11 su valor en 1998 y ha subido un 43% adicional en 1999. Las cotizaciones de Yahoo y American On Line han tenido evoluciones igualmente espectaculares. En Europa, el pasado 27 de octubre comenz¨® a cotizar en la Nuovo Mercato de Mil¨¢n la empresa italiana de Internet Tiscali, con una subida el primer d¨ªa del 55%. La cotizaci¨®n de Tiscali acumula ya una subida del 166% en tan s¨®lo 16 sesiones.

El mensaje de los mercados burs¨¢tiles a los otros grupos de telecomunicaciones y de medios audiovisuales est¨¢ siendo muy claro. Los inversores est¨¢n ¨¢vidos de acciones vinculadas a Internet. Aunque la acogida en las pr¨®ximas colocaciones sea una cent¨¦sima de la registrada con Terra, el margen para poner en valor empresas que tengan visos de ara?ar una parte del futuro del negocio de Internet no tiene parang¨®n en la historia ni en ninguna otra actividad industrial o de servicios.

La aparici¨®n de empresas de Internet en la Bolsa espa?ola obligar¨¢ seguramente a revisar las reglas de funcionamiento del mercado continuo. El l¨ªmite del 15% al alza o la baja en la variaci¨®n diaria de la cotizaci¨®n sobre el cambio del d¨ªa anterior, se queda corto para empresas de alto riesgo cuyo valor se fundamenta en ingresos y beneficios que no empezar¨¢n a materializarse hasta dentro de varios a?os.

La justificaci¨®n financiera del valor de Terra en diez mil millones de euros, m¨¢s all¨¢ del componente de apuesta especulativa a corto plazo, exige que la empresa alcance, tarde o temprano, unos beneficios contables proporcionales a dicho valor. Para ello, el activo m¨¢s valioso de Terra es la presencia de su matriz Telef¨®nica en un mercado de m¨¢s de 500 millones de clientes potenciales.

En este tipo de empresas cabe plantear una reflexi¨®n adicional en relaci¨®n a la pol¨ªtica de retribuci¨®n y fidelizaci¨®n de directivos, y el muy discutido problema de "agencia" entre los gestores y los accionistas de las empresas. La retribuci¨®n variable de los gestores, en funci¨®n de sus resultados y de los beneficios, forma parte de la m¨¢s pura l¨®gica empresarial, ya que a¨²na los intereses de los gestores y de los accionistas. La singularidad de Terra, puesta de manifiesto con toda su crudeza el d¨ªa de la salida a Bolsa, exige un especial cuidado en los mecanismos de retribuci¨®n variable. La vinculaci¨®n de la retribuci¨®n de los ejecutivos a la cotizaci¨®n en Bolsa entra?a riesgos, sobre todo en sectores en los que la referencia de mercado (benchmark) en cuanto a evoluci¨®n, comportamiento relativo de los competidores y factores gestionables y no gestionables por los ejecutivos que afectan a la cotizaci¨®n, no es f¨¢cil de identificar. Terra vale lo que vale en Bolsa no tanto por las bondades, que sin duda son muchas, de su actual portal en Internet y de su actividad de servidor, sino porque Terra representa la apuesta inequ¨ªvoca en el negocio de Internet del primer grupo de telecomunicaciones del mercado de habla castellana. En estas condiciones, la existencia de stock options sobre las acciones de Terra plantean la duda de hasta qu¨¦ punto no suponen una transferencia de valor desde los accionistas de Telef¨®nica, leg¨ªtimos propietarios de todo el potencial de la compa?¨ªa en favor de los directivos de su filial.