Los 'or¨¢culos' burs¨¢tiles pasan el examen

Los sectores m¨¢s dif¨ªciles

Los analistas burs¨¢tiles salen generalmente bien parados en el cumplimiento de sus predicciones sobre el beneficio por acci¨®n de las cien mayores compa?¨ªas europeas: el margen de desviaci¨®n de sus pron¨®sticos en los ¨²ltimos tres a?os no ha superado, de media, el 10%. Sin embargo, las comparaciones mercado a mercado desvelan que en el Reino Unido, con desviaciones inferiores al 5%, los or¨¢culos financieros patinan menos que en la Europa continental. Los expertos atribuyen la diferencia a la menor "cultura de transparencia" empresarial a este lado del Canal de la Mancha.Seg¨²n el primer rastreo paneuropeo efectuado por la editorial brit¨¢nica especializada AQ Publications, que se?ala la transparencia como asignatura pendiente de la Europa continental, el mercado espa?ol se perfila, tras el holand¨¦s, como el m¨¢s predecible del Continente. Eso s¨ª, con mucho que aprender de la City.

"El Reino Unido es el mercado m¨¢s profesional de Europa por lo que respecta a la transparencia. La vigilancia sobre las empresas es particularmente estricta y casi todos los movimientos de una compa?¨ªa deben comunicarse", constata por experiencia propia Jaime V¨¢zquez, analista en Londres de Schroeder Salomon Smith Barney.

El informe AQ Euro 100, elaborado tras dos a?os de seguimiento con lupa del mercado brit¨¢nico, deja clara la relaci¨®n directa entre gestionar con transparencia y dar en el clavo con una estimaci¨®n. El ¨ªndice AQ, que mide el grado de acierto en las predicciones efectuadas por los bancos de negocios sobre el beneficio por acci¨®n (BPA) de las mayores cien empresas de Europa en los ¨²ltimos tres a?os, es, en el caso del Reino Unido, de 43 puntos sobre 100, lo que implica desviaciones del orden del 4%. Sin embargo, en la Europa continental, la media resultante es de 33,59 puntos, lo que resulta en un margen de error m¨¢s elevado, en torno al 8%. "El contexto europeo incluye complejidades de contabilidad, informaci¨®n m¨¢s pobre y rudimentarias relaciones con los inversores", se?ala el estudio.

Pero las distancias con el Canal de la Mancha se van acortando. "En el resto de Europa hemos visto enormes esfuerzos en los ¨²ltimos cinco a?os para conseguir un acercamiento a la transparencia del mundo anglosaj¨®n, las empresas se est¨¢n dando cuenta de que de este modo se consigue crear valor", se?ala Eva Castillo, responsable de Merrill Lynch para Espa?a y Portugal y directora de renta variable. Esta firma de inversi¨®n aparece en el primer puesto entre los nostradamus financieros, al haber obtenido el mayor grado de acierto en sus predicciones desde 1997.

Que el beneficio por acci¨®n de una empresa se ajuste m¨¢s o menos a un pron¨®stico depende en buena medida del sector al que pertenezca una compa?¨ªa. Los huesos m¨¢s duros de roer para un analista son los sectores con primas de riesgo elevadas y sujetos a mayor volatilidad -como las empresas de la nueva econom¨ªa o las telecomunicaciones-, los m¨¢s atrapados en el remolino de las fusiones y adquisiciones -como el autom¨®vil-, o los que se mueven al comp¨¢s de materias primas, como el petr¨®leo.Frente a estos casos, los servicios, las el¨¦ctricas o la alimentaci¨®n dan menos sustos. La diferencia extrema en el grado de desviaci¨®n de los pron¨®sticos se produce entre el sector de servicios y el de software inform¨¢tico, que llega a alcanzar hasta 44 puntos (o un 12% de desviaci¨®n). "Hoy, valorar Telef¨®nica es francamente complicado, ciertamente m¨¢s que Iberdrola, con un negocio el¨¦ctrico facil¨®n y diversificaci¨®n escasa", resume el director de renta variable de BNP-Paribas, Manuel Cabezas. Iberdrola, con un margen de desviaci¨®n inferior al 2%, es la ¨²nica compa?¨ªa espa?ola entre las 10 europeas sobre las que los or¨¢culos han errado menos.

Pero lo que m¨¢s sorprende en las conclusiones del rastreo a los analistas es que la diferencia entre sectores, hasta cierto punto considerada "l¨®gica" por todos los expertos consultados, es menor que las variaciones en el grado de acierto que surgen al comparar las puntuaciones obtenidas por los siete pa¨ªses y regiones de la Europa continental analizados (Alemania, Italia, Francia, los pa¨ªses escandinavos, Iberia -por Espa?a y Portugal-, Suiza y los integrantes del Benelux).

El hecho de que la operadora de telecomunicaciones Sonera sea la segunda empresa objeto de aciertos enfr¨ªa igualmente el argumento de que los sectores tengan la culpa de las variaciones. No se trata de una distorsi¨®n provocada por la composici¨®n sectorial de las empresas seg¨²n el mercado nacional del que se trate: los sectores a los que pertenecen las empresas escogidas en cada pa¨ªs son razonablemente comparables. As¨ª, mientras que la desviaci¨®n media en las puntuaciones por sectores es de 5,59, la media de error por pa¨ªses se eleva a 9,2.

"El conocimiento local del mercado contin¨²a siendo un activo, y as¨ª ser¨¢ hasta que las grandes empresas y bancos de Europa ganen dimensi¨®n aut¨¦nticamente europea. Vamos hacia an¨¢lisis paneuropeos de todos los blue chips (las grandes empresas que cotizan en Bolsa) de Europa hechos desde una ¨²nica oficina con l¨ªneas sectoriales, pero a¨²n queda camino por recorrer", concluye Graham Field, director de AQ.

Reino Unido aparte, lanzarse a las previsiones en Holanda, con sus sofisticados mercados financieros y la perspectiva internacional de sus fondos de pensiones, parece coser y cantar frente a una Alemania que trae de cabeza a los analistas. El estudio deja entrever que, en el mercado alem¨¢n, son casi moneda corriente los sobresaltos en los resultados debido precisamente a una insuficiente transparencia, o por los cambios en los criterios de contabilidad, sin olvidar el impacto de los cambios fiscales.

Un broker llega a comentar al respecto, ejemplificando el problema en Volkswagen, que el equipo directivo del gigante del autom¨®vil "parece creer que no necesita ni inversores ni analistas". La fusionada DaimlerChrysler, con la consiguiente mezcla de sangre americana y alemana, es un posible punto de inflexi¨®n. Los accionistas del otro lado del Atl¨¢ntico empujan una actitud distinta en las relaciones con los inversores.