El peque?o accionista se rebela contra la OPA en Asturiana de Zinc

La oferta p¨²blica de adquisici¨®n (OPA) que Xstrata AG, dominada por la tambi¨¦n helv¨¦tica Glencore, acaba de lanzar sobre Asturiana de Zinc (AZSA), controlada a su vez en un 44,4% por la propia Glencore, parece satisfacer a todas las partes implicadas, menos a los accionistas minoritarios, que juzgan insuficiente la propuesta. La oferta es por el 100% de la sociedad, condicionada a la suscripci¨®n de al menos el 80%.

Xstrata anunci¨® el d¨ªa 12 la OPA, a un precio de 13,5 euros (2.246 pesetas) por acci¨®n, lo que le supondr¨¢ un desembolso de 90.580 millones de pesetas. Asegura que su propuesta es ventajosa para el accionista, porque la valoraci¨®n que se propone, coincidente pr¨¢cticamente con la cotizaci¨®n m¨¢xima de la sociedad en el ¨²ltimo ejercicio, representa una prima del 11,1% sobre el precio de cierre de la v¨ªspera, del 45,2% sobre la cotizaci¨®n con la que cerr¨® la compa?¨ªa en el a?o 2000 y del 35,4% sobre la media del precio de cierre de la acci¨®n durante los ¨²ltimos seis meses.

Cuando la compa?¨ªa estaba en n¨²meros rojos, Glencore ofreci¨® 20,43 euros por acci¨®n y ahora propone 13,50 -

En los dos ¨²ltimos a?os, la cotizaci¨®n de AZSA oscil¨® entre 7,70 y 13,60 euros, m¨ªnimo y maximo, respectivamente, de la sociedad en 1999. En 2000 siempre cotiz¨® por debajo del m¨¢ximo del a?o anterior. Pero los minoritarios y algunos analistas juzgan que, a esos precios, la empresa, quinto productor mundial de metal de zinc y con cuantiosos beneficios desde 1997, est¨¢ muy barata y que su cotizaci¨®n en los ¨²ltimos dos a?os no refleja el verdadero valor de la sociedad. Se recuerda que Glencore lleg¨® a pagar hace tres a?os, en julio de 1998, 20,43 euros por acci¨®n para ampliar su posici¨®n en AZSA, mediante una OPA que le permiti¨® adquirir 7,9 millones de t¨ªtulos adicionales y alcanzar un dominio sobre el 44,4% de AZSA. Hasta entonces, Glencore controlaba la sociedad con el 24,7% que hab¨ªa adquirido en febrero de 1997 a Banesto y por el que pag¨® 18.200 millones de pesetas (10,88 euros por t¨ªtulo).

Agregan los minoritarios que el precio de 13,5 euros para hacerse con la totalidad de AZSA y sacarla del mercado se queda corto respecto al recorrido que pronosticaban algunos analistas para los t¨ªtulos de AZSA, para el que se ha manejado una proyecci¨®n alcista entre 14 y 16 euros.

Asturiana de Zinc, que hab¨ªa acumulado p¨¦rdidas de 30.000 millones de pesetas entre 1980 y 1996, ha demostrado desde entonces una vigorosa capacidad de generaci¨®n de beneficios aun en la fase adversa del ciclo del zinc, cuando la generalidad de sus competidores incurr¨ªa en n¨²meros rojos. Entre 1997 y 1999, AZSA obtuvo 12.487 millones de pesetas de beneficios netos y en 2000 habr¨¢ casi duplicado esas cifras. Hoy est¨¢ considerada como la empresa m¨¢s eficiente del sector, con un margen de beneficios del 17% sobre la cifra de ventas. La actual inversi¨®n de 28.000 millones de pesetas en su factor¨ªa de San Juan de Nieva, cerca de Avil¨¦s, realizada parcialmente con recursos propios, le va a permitir ampliar su capacidad de producci¨®n de zinc metal en el 37%, hasta alcanzar las 450.000 toneladas anuales. Con ello, Asturiana prev¨¦ facturar unos 100.000 millones de pesetas (su cifra de negocio en 1999 fue de 60.341 millones y la de 2000 se estima en 74.000 millones) y elaborar¨¢ el 20% del zinc fabricado en Europa y el 7,7% de la producci¨®n mundial, excluida China.

En estas circunstancias, el control del 100% de AZSA por el grupo Glencore, merced a la OPA que ahora lanza a trav¨¦s de una de sus participadas (posee el 38,5% de Xstrata), fortalecer¨¢ notablemente la relevante posici¨®n de este conglomerado suizo en el sector de los metales no f¨¦rricos y a un costo inferior al precio medio que pag¨® para asumir su actual dominio de la sociedad.

Glencore generar¨¢ una minusval¨ªa de 4.700 millones de pesetas, del orden de un 10,6%, sin que ello tenga repercusiones negativas para el grupo, dado que quien compra es una filial suya. Pero Glencore podr¨¢ aliviar su carga impositiva en un momento de fort¨ªsimos beneficios por su participaci¨®n en AZSA, que en 2000, con un excedente estimado superior a los 10.000 millones de pesetas, reportar¨¢ a Glencore un beneficio atribuido de unos 4.400 millones de pesetas.

Las dudas sobre el ¨¦xito de esta OPA est¨¢n ahora en la actitud que adopten los otros tres grupos accionariales internacionales de AZSA: el Royal Bank of Scotland (9,57%), el Cr¨¦dit Suisse First Boston (5,13%) y la Banque Cantonale Vaudoise (5,07%). El Cr¨¦dit Suisse First Boston participar¨¢ en la financiaci¨®n de la OPA junto al Dresdner Bank y la Soci¨¦t¨¦ G¨¦n¨¦rale, por lo que su anuencia parece garantizada. Xstrata ha asegurado la permanencia del actual equipo directivo y el mantenimiento de la pol¨ªtica inversora y expansiva de Glencore en AZSA. El presidente de la empresa asturiana, Santiago Zaldumbide, juzg¨® la OPA como 'amistosa', aunque el consejo de AZSA a¨²n no ha hecho oficial su posici¨®n. Pero los accionistas minoritarios, que se reparten el 35,82% del capital, consideran 'rid¨ªculo' el precio que se les ofrece. Algunos ya han dicho que si no acudieron a la OPA que lanz¨® Glencore a 20,43 euros cuando AZSA acababa de salir de los n¨²meros rojos, mucho menos lo har¨¢n ahora a 13,50 euros, tras cuatro a?os de fuertes beneficios y ante las favorables perspectivas que aguardan a la compa?¨ªa. Algunos asesores burs¨¢tiles creen, no obstante, que es preferible vender porque el valor, de triunfar la OPA, perder¨¢ liquidez y capacidad de negociaci¨®n en el mercado.