Comportamientos opuestos

La incertidumbre sobre la duraci¨®n y magnitud de la desaceleraci¨®n econ¨®mica en EE UU ha provocado, desde el inicio del a?o, una elevada volatilidad en los ¨ªndices burs¨¢tiles, sucedi¨¦ndose meses muy negativos (febrero y, en parte, marzo) y otros caracterizados por fuertes revalorizaciones (abril). Una clara evidencia de que se trata de movimientos marcados por la incertidumbre es que el perfil de los ¨ªndices de acciones ha tenido su casi exacto negativo en los de renta fija. Los movimientos de fondos l¨ªquidos desde acciones hacia bonos cuando las expectativas respecto a la capacidad de EE UU de remontar el ciclo expansivo -con la ayuda de la Fed- han sido m¨¢s negativas, han sucedido a movimientos de signo opuesto cuando las expectativas eran positivas. El gr¨¢fico adjunto muestra esos efectos en los ¨ªndices AFI de bonos del ¨¢rea euro y el Eurostoxx.

Adem¨¢s, profundizando en esta relaci¨®n, se ha podido comprobar c¨®mo dentro de la renta fija privada, aquellas emisiones de sectores m¨¢s vol¨¢tiles y/o de menores ratings (telecomunicaci¨®n y rating por debajo de A), presentan un comportamiento similar al de la renta variable. En contraste, sectores como Recursos Naturales u otros con calificaciones crediticias superiores a AA tambi¨¦n act¨²an, dentro de la renta fija, como activos refugio. Exceptuando el mes de enero, el comportamiento de los mercados de capitales ha tenido dos partes bien diferenciadas. Hasta mediados de marzo, la evoluci¨®n de la renta variable se caracteriz¨® por fuertes cesiones (cercanas al 15% desde principio del a?o) y una clara aversi¨®n al riesgo que favoreci¨® un trasvase de capitales hacia la renta fija, fundamentalmente hacia los sectores refugio. Entre el 31 de enero y el 22 de marzo, mercados como la deuda p¨²blica espa?ola se revalorizaron, en t¨¦rminos anualizados, un 13,4%. Algo m¨¢s elevada fue la ganancia del ¨ªndice AFI de Utilities (14,5% TAE).

En el lado contrario, vemos c¨®mo diversas categor¨ªas de renta fija ofrecieron en ese periodo cesiones intensas, toda vez que el cup¨®n corrido no fue suficiente para compensar las ca¨ªdas de las cotizaciones. As¨ª, ¨ªndices de telecomunicaciones como el 10 a?os sufrieron cesiones anualizadas del -2,9%. Relacionado con la crisis turca y con las dudas sobre la sostenibilidad del currency board argentino es interesante comprobar c¨®mo en el sector Gobiernos hubo un trasvase de fondos desde emisiones con bajo rating a otras de pa¨ªses A, cuyos ¨ªndices ofrecen alzas superiores al 15% TAE. Por ¨²ltimo, el buen comportamiento de las bolsas entre el 22 de marzo y el 30 de abril (alzas del 15%) se ha combinado con fuertes cesiones en los ¨ªndices AFI de deuda soberana (del 2,02% el de deuda espa?ola) que en muchos casos (como en los sub¨ªndices de bonos con plazo residual de 30 a?os) provocan que ofrezcan una rentabilidad negativa desde enero. Respecto al riesgo de cr¨¦dito, su evoluci¨®n, medida en t¨¦rminos del diferencial contra la curva IRS, muestra un comportamiento positivo. En el caso del ¨ªndice AFI total de Telecomunicaciones, su swap spread se ha reducido hasta 100 pb desde el m¨¢ximo de 150 de final de marzo.

Ignacio Ezquiaga y David Cano son, respectivamente, director general y analista de Mercados en AFI.