La insoportable fortaleza del yen

A pesar del deterioro de la situaci¨®n econ¨®mica en Jap¨®n, el yen se ha fortalecido frente al d¨®lar, especialmente tras el ataque terrorista a EE UU y la proximidad de la mitad del a?o fiscal en Jap¨®n (30 de septiembre). Desde el d¨ªa del ataque, la moneda japonesa se ha apreciado m¨¢s de un 4%. Y todo ello pese a que el Banco de Jap¨®n, a instancias del Ministerio de Finanzas, ha intervenido durante la semana en los mercados de divisas a favor del d¨®lar. Las autoridades japonesas temen, con raz¨®n, que la fortaleza del yen dificulte la recuperaci¨®n econ¨®mica y acent¨²e la deflaci¨®n.

En efecto, la situaci¨®n en Jap¨®n es delicada. La econom¨ªa est¨¢ en deflaci¨®n desde 1998. Los precios de la Bolsa est¨¢n en m¨ªnimos de los ¨²ltimos 18 a?os. El PIB cay¨® un 0,8% en el segundo trimestre de 2001, y en el tercero tambi¨¦n se espera un descenso, lo que sit¨²a a la econom¨ªa t¨¦cnicamente en recesi¨®n. A ello se unen los problemas del sector bancario y los estructurales (falta de competencia, ineficiencia, etc¨¦tera), que siguen sin resolverse. Adem¨¢s, el nuevo entorno de incertidumbre mundial se afronta con un margen de pol¨ªticas de demanda muy reducido. Los tipos de inter¨¦s son casi cero, y los sucesivos planes fiscales para reactivar la econom¨ªa han llevado a las cuentas p¨²blicas a un grado de endeudamiento insostenible (120% del PIB).

Un yen demasiado apreciado dificulta las exportaciones japonesas y tiene un efecto depresivo sobre los precios internos.

La apreciaci¨®n del yen ensombrece a¨²n m¨¢s el panorama, lo que justifica la intervenci¨®n en el mercado de divisas. En esta ocasi¨®n, adem¨¢s, parece que, por primera vez, el Banco de Jap¨®n no ha esterilizado sus intervenciones. Esto es, hay indicios de que no ha retirado, mediante operaciones de mercado abierto, el incremento de liquidez asociado a la venta de yenes. Una medida que, en el contexto actual, se tiene que interpretar en clave de se?al. La provisi¨®n de fondos, asociada a la intervenci¨®n, representa s¨®lo una proporci¨®n de la liquidez que el Banco de Jap¨®n est¨¢ inyectando al sistema. Liquidez que en las ¨²ltimas semanas ha aumentado en m¨¢s de dos billones de yenes. En un entorno de tipos de inter¨¦s casi nulos, la diferencia entre esterilizar o no es peque?a, porque los activos de corto plazo que se utilizan para compensar los cambios en la base monetaria son casi sustitutos perfectos de ¨¦sta.

Es dif¨ªcil que el Banco de Jap¨®n pueda controlar la cotizaci¨®n de su divisa con intervenciones unilaterales, y no parece el momento para conseguir la colaboraci¨®n de otros bancos centrales. S¨®lo cabe esperar que las tensiones apreciadoras sobre el yen se aten¨²en cuando finalice la mitad del a?o fiscal. El riesgo est¨¢ en que siga la repatriaci¨®n de fondos por el temor a la situaci¨®n en Estados Unidos.

Elena Nieto es economista del Servicio de Estudios del BBVA.