BCE: prudencia y presiones

La mayor¨ªa de analistas y los mercados esperan que el Banco Central Europeo reduzca los tipos dentro de dos semanas. Si no lo ha hecho ya, se piensa, ha sido por reafirmar su independencia frente a las fuertes presiones pol¨ªticas que ha recibido al respecto. El margen de actuaci¨®n de la pol¨ªtica fiscal en la UEM es limitado, ya que la desaceleraci¨®n de la actividad va a situar el d¨¦ficit p¨²blico de los principales pa¨ªses europeos por encima del 2% del PIB, y medidas discrecionales pueden poner en riesgo la credibilidad del Pacto de Estabilidad. Por esta raz¨®n, todas las miradas se dirigen al BCE, al que se est¨¢ acusando de actuar con lentitud. Unas cr¨ªticas que, sin embargo, parecen excesivas.

A pesar de la desaceleraci¨®n econ¨®mica en la UEM, no han desaparecido los riesgos sobre el objetivo de estabilidad de precios

En las ¨²ltimas semanas se han sucedido las revisiones a la baja en el crecimiento de la UEM, de forma que, actualmente, la mayor¨ªa de las previsiones se sit¨²an en torno al 1,5% para 2001 y 2002. La reducci¨®n de las expectativas de demanda, tanto interna como externa, est¨¢ provocando un importante ajuste de la inversi¨®n en la zona. Un proceso que tiene visos de continuar, dado el deterioro de las expectativas empresariales en algunos pa¨ªses miembros. Por otra parte, los datos preliminares de octubre confirman la moderaci¨®n de la inflaci¨®n en la UEM, moderaci¨®n que ya adelantaba el propio BCE, y que se apoya en la favorable evoluci¨®n de los precios energ¨¦ticos. Se espera que en la primavera de 2002 la inflaci¨®n se sit¨²e por debajo del techo del BCE del 2%.

Sin embargo, el comportamiento de la inflaci¨®n subyacente, que contin¨²a por encima del 2%, recomienda mantener cierta cautela respecto a la evoluci¨®n de los precios a medio plazo. Adem¨¢s, a¨²n se desconoce el posible impacto sobre los precios del canje al euro. De hecho, dadas las perspectivas de inflaci¨®n y actividad en la UEM, ninguna regla monetaria basada en el comportamiento hist¨®rico de los pa¨ªses miembros aconsejar¨ªa un recorte de tipos en las circunstancias actuales. Las condiciones monetarias est¨¢n ya muy relajadas, con tipos de inter¨¦s reales en m¨ªnimos de los ¨²ltimos 20 a?os y un tipo de cambio efectivo del euro muy depreciado. Y aunque el importante ajuste de las bolsas europeas introduce cierta restricci¨®n financiera en la UEM, su efecto es limitado debido el reducido peso de los activos burs¨¢tiles en la econom¨ªa del ¨¢rea.

Por tanto, existen motivos macroecon¨®micos, y no s¨®lo t¨¢cticos, que justifican una actitud prudente del BCE. Los problemas de la UEM, adem¨¢s, no son ¨²nicamente de demanda. Tambi¨¦n adolece de problemas estructurales que no se solucionan con bajadas de tipos, sino con reformas que los Gobiernos europeos parecen reticentes a adoptar.

Elena Nieto es economista del Servicio de Estudios del BBVA.