La 'v' de EE UU no es doble

El consenso de los analistas se?ala que el crecimiento en Estados Unidos repuntar¨¢ en los pr¨®ximos meses. El est¨ªmulo fiscal y monetario y los bajos precios del petr¨®leo terminar¨¢n por traducirse en m¨¢s actividad. La forma que adoptar¨¢ la salida de la actual recesi¨®n es la que est¨¢ suscitando un interesante debate, en la medida que marcar¨¢ el ritmo de subidas de los tipos de inter¨¦s oficiales a lo largo del a?o.

En los ¨²ltimos meses han proliferado las declaraciones en torno a esta cuesti¨®n, acentu¨¢ndose en los ¨²ltimos d¨ªas, ante la inminente reuni¨®n de la Reserva Federal (pr¨®ximos mi¨¦rcoles y jueves). A finales de 2001 el mercado se mostr¨® muy optimista sobre la recuperaci¨®n, dadas las sorpresas positivas de algunos indicadores. ?ste fue el caso, por ejemplo, de los datos de consumo del ¨²ltimo trimestre de 2001, que se vieron favorablemente afectados por factores puntuales como la 'financiaci¨®n cero' en el sector del autom¨®vil, la refinanciaci¨®n de las hipotecas en un contexto de abultadas bajadas de tipos o el abaratamiento del precio del petr¨®leo, que han contribuido a elevar la renta disponible de las familias. La consecuencia de este entusiasmo fue un repunte de los tipos de inter¨¦s a largo plazo. Los m¨¢s optimistas incluso revisaron al alza sus previsiones de crecimiento para 2002, dibujando una salida fuerte de la crisis.

La recuperaci¨®n econ¨®mica de Estados Unidos arrastrar¨¢ al alza a los tipos de inter¨¦s oficiales en la segunda mitad del a?o

A mediados de mes, Alan Greenspan, el presidente de la Reserva Federal, propici¨® una ca¨ªda de las rentabilidades de los tipos largos. Lo hizo se?alando que hay riesgos a corto plazo sobre la recuperaci¨®n. Los m¨¢s pesimistas apuestan por una recuperaci¨®n muy lenta (en forma de plato) o incluso por una falsa salida de la crisis (en forma de w, la tambi¨¦n conocida como double dip). As¨ª, el repunte esperado de la actividad en el primer trimestre de 2002 ser¨ªa el preludio de una nueva ca¨ªda. El argumento de peso que apoya este escenario es que el sector privado de la econom¨ªa, empresas y familias, no ha llevado a cabo el ajuste necesario para liderar la recuperaci¨®n.

La visi¨®n pesimista parece obviar que la productividad, a diferencia de lo ocurrido en anteriores recesiones, sigue mostrando tasas de crecimiento positivas y elevadas. Este comportamiento de la productividad permite confiar en la efectividad de las pol¨ªticas de demanda y constituye un soporte para la recuperaci¨®n en la segunda mitad del a?o hacia tasas pr¨®ximas al potencial en 2003. Con independencia de que haya o no una nueva bajada de tipos oficiales, una cuesti¨®n menor, dada la magnitud de las bajadas acumuladas (475 puntos b¨¢sicos en el ¨²ltimo a?o), los tipos subir¨¢n, pero sin prisa, dada la ausencia de presiones inflacionistas y las incertidumbres pendientes.

Sonsoles Castillo es economista del servicio de estudios del BBVA.