Inversi¨®n sin baches en la autopista

El negocio de las autopistas es uno de los m¨¢s viejos y estables en la variopinta cartera de participaciones industriales de La Caixa, focalizada en las empresas de servicios. Su parte en Acesa, que se fusionar¨¢ con ?urea, le ha supuesto una inversi¨®n rentable y sin quebraderos de cabeza. Hoy, el sector gana protagonismo inversor por la obsesi¨®n de los gobiernos por el d¨¦ficit p¨²blico.

La rentabilidad de las autopistas, un claro valor refugio para los inversores, supera en un par de puntos la de la deuda p¨²blica a largo

La antig¨¹edad de la inversi¨®n de La Caixa en Acesa explica en buena parte su revalorizaci¨®n, con unas plusval¨ªas de 459 millones de euros

La apuesta por Acesa, controlada en un 31,7% por la primera caja de ahorros espa?ola, no figura en el quinteto que m¨¢s le ha hecho rascarse el bolsillo a La Caixa: le ha costado 578 millones de euros, menos de la mitad que su tajada en Telef¨®nica (3,6%) o en Gas Natural (26,4%), poco m¨¢s de la mitad de lo invertido en Endesa (5%) y una tercera parte de lo desembolsado en Deutsche Bank (4%) o Repsol (12,5%).

Adem¨¢s de los 42 millones de euros que le aporta Acesa en concepto de dividendos, la empresa de autopistas contribuye con 54,52 millones de euros a los resultados de La Caixa por puesta en equivalencia (parte proporcional de los beneficios de las compa?¨ªas participadas). As¨ª, Acesa pesa poco menos de un 9% en esta partida, que en 2001 se elev¨® a 625 millones de euros. Esta cartera industrial, en la que La Caixa invierte cerca de un 15% de los recursos que capta (el resto va a cr¨¦ditos), est¨¢ compuesta de mordiscos accionariales en empresas 'que hacen cosas que la gente entiende', como gusta repetir el presidente de La Caixa, Josep Vilarasau. Este conglomerado de participaciones ha sustituido a las antiguas inversiones en pisos de la caja.

Lo tradicional de la apuesta por las autopistas -en las que ya estaban presentes, por separado, la Caja de Ahorros de Barcelona y la Caja de Pensiones, antes de fusionarse en La Caixa- explica las plusval¨ªas generadas. De la veintena de participaciones de la entidad, Acesa escala a un tercer puesto -s¨®lo por detr¨¢s, pero a considerable distancia- de Telef¨®nica y Gas Natural en cuanto a revalorizaci¨®n. A 31 de diciembre de 2001, la plusval¨ªa de la participaci¨®n de La Caixa en Acesa era de 459 millones de euros. La diferencia entre el valor de compra y el de mercado de toda la cartera era de 3.821 millones. Contra otras inversiones m¨¢s expuestas a los vaivenes de los ciclos, Acesa da a la caja un rendimiento estable, bien acogido tambi¨¦n por el inversor particular en tiempos de crisis como 2001 y que, como suele decir el presidente de la empresa, Isidre Fain¨¦, tiende a situarse dos puntos sobre la rentabilidad de la deuda p¨²blica a largo plazo.

'Las autopistas son un negocio muy garantizado por las propias concesiones y, dada la coyuntura europea y la preocupaci¨®n de los Gobiernos por controlar el d¨¦ficit p¨²blico, se augura un protagonismo mucho mayor de la iniciativa privada en la financiaci¨®n de los proyectos de infraestructuras', reflexiona Nicol¨¢s Lasarte, de Safei.

La relaci¨®n de beneficios sobre ingresos en el sector arroja unos porcentajes muy elevados: en el caso de Acesa, se eleva a un 25,2%; a un 41,45%, en el de ?urea, y a un 25,7%, en el de Iberpistas. ?urea y Acesa tienen, adem¨¢s, cierto margen para endeudarse para acometer nuevos proyectos. 'Acesa y ?urea est¨¢n poco endeudadas para lo que es este negocio, en el que es deseable un ratio del 50% sobre recursos propios', afirma C¨¦sar Rodr¨ªguez, de Ahorro y Corporaci¨®n. Con un 45%, ?urea se acerca m¨¢s a este nivel que Acesa, con un 38%.

La pr¨®xima privatizaci¨®n de la entidad nacional de autopistas ENA es uno de los proyectos que suscitan inter¨¦s en el sector, a¨²n muy atomizado. 'El riesgo es m¨¢s reducido que en el caso de una concesi¨®n nueva', comenta Rodr¨ªguez. Otros analistas subrayan que el inter¨¦s por ENA era elevado para ganar tama?o en Espa?a, pero que, vista la dimensi¨®n de la sociedad resultante de la integraci¨®n, este inter¨¦s se relativiza. Las primeras declaraciones de Fain¨¦ tras el anuncio de la fusi¨®n, apuntando que el nuevo grupo estudiar¨¢ acudir a la privatizaci¨®n de las autopistas del sur de Francia, reflejan por d¨®nde van los tiros.

A diferencia de sus rivales espa?oles, hoy mayoritariamente controlados por empresas constructoras, la nueva Acesa combinar¨¢ un socio experto en infraestructuras (Dragados, a su vez controlado por ACS) , con un socio que puede asegurar su pulm¨®n financiero. Adem¨¢s, ?urea resuelve 'su relativa menor solvencia financiera respecto de Acesa, que, tras muchos a?os de inversi¨®n, ha acumulado cierto exceso de flujo de caja', opina Miguel Jim¨¦nez, de Renta 4. Con ese exceso, y ante el dilema de meterse en otros sectores o invertir en la autopista de al lado, ha ido a por la autopista de al lado, a?ade Jim¨¦nez. Por ahora, a Acesa no le ha salido redonda su incursi¨®n en telecomunicaciones, sobre todo por el par¨®n, antes del estreno, del operador de telefon¨ªa m¨®vil Xfera, donde tiene un 5,7% en una inversi¨®n calificada de 'no estrat¨¦gica' por el director general de Acesa, Salvador Alemany, ante el retraso de la telefon¨ªa m¨®vil de tercera generaci¨®n.