Enagas desaf¨ªa la gravedad

Una oferta defensiva en tiempos dif¨ªciles. As¨ª ha definido el mercado la colocaci¨®n en Bolsa del 65% del capital de Enagas, la filial de Gas Natural y propietaria de las redes de transporte. Desde el comienzo de la OPV de Enagas, la Bolsa cae y los inversores esperan que la compa?¨ªa reduzca el precio m¨¢ximo de la operaci¨®n. Entre estos inversores est¨¢n las el¨¦ctricas, que encuentran, por fin, la ocasi¨®n de entrar en el capital de Enagas.

Gas Natural no ha negociado con las compa?¨ªas el¨¦ctricas, pero conoce el inter¨¦s de Endesa, Viesgo e Hidrocant¨¢brico

Enagas desaf¨ªa la gravedad. En los ¨²ltimos tiempos y tras la salidas a Bolsa de la pol¨¦mica Terra y la Inditex de Amancio Ortega, nadie se hab¨ªa aventurado a estrenar cotizaci¨®n lanzando una oferta de grandes vol¨²menes. Enagas, con una facturaci¨®n de 2.414 millones de euros y su aspecto de industria pesada, no teme la volatilidad. El mismo presidente de la compa?¨ªa, Antonio Gonz¨¢lez-Adalid, abri¨® con esta contundecia la oferta p¨²blica (OPV) de su compa?¨ªa: 'Somos un valor refugio y salimos a buen precio', dijo.

La Bolsa ha vuelto a demostrar que m¨¢s abajo del suelo pueder haber otro suelo. Pocos pronosticaban, al inicio de la semana , el nuevo descalabro de las cotizaciones del mercado de valores, pero el hundimiento del 2,6% del ¨ªndice de Madrid el pasado viernes imprime incertidumbres en la solemne correlaci¨®n que existe entre el PER (relaci¨®n entre el precio y el beneficio por acci¨®n) de una empresa de infraestructuras energ¨¦ticas, como Enagas, y su precio de mercado.

De momento, la OPV, asesorada por Schroder Salomon Smith Barney y coordinada por BBVA Bolsa, Goldman Sachs International, Invercaixa Valores y Santander Central Hispano, ha sido calificada de razonable por los analistas. Para los expertos, la horquilla de precios de Enagas -fijada por Gas Natural entre 5,85 y 7,55 euros por acci¨®n- no era barata a pesar de estar por debajo del valor real de los t¨ªtulos. Ignacio de la Viuda, de Analistas Financieros Internacionales (AFI), declar¨® que en caso de que las acciones salieran a un precio superior a los 7,55 euros, en la banda alta del rango de precios orientativos y no vinculante fijado por Enagas, tendr¨ªa una 'tibia acogida'. Para De la Viuda, la banda alta de la horquilla no tiene demasiado atractivo, si se la compara con sus competidoras del sector gasista europeo.

Valor frente a precio

En cualquier caso, el analista de AFI no duda de que la OPV 'acabar¨¢ bien porque los peque?os inversores acudir¨¢n a la colocaci¨®n por tratarse de una gran compa?¨ªa de transporte de gas, y por la promesa de destinar el 50% de los beneficios al pago de dividendos'. Francisco Mill¨¢n, analista de Consors Espa?a, se?al¨®, el primer d¨ªa de la colocaci¨®n, que 'los precios eran interesantes', ya que el valor real de la compa?¨ªa estaba por debajo de lo que refleja la horquilla. Si embargo, el pasado viernes, tras el cierre semanal del mercado, este mismo analista pronosticaba que de mantenerse las ca¨ªdas de los ¨²ltimos d¨ªas en el sector energ¨¦tico europeo, la empresa colocadora, Gas Natural, 'se ver¨ªa obligada a reducir el precio m¨¢ximo para el tramo minorista'. Otros analistas, que hab¨ªan estimado precios de salida en torno a ocho euros, remarcaban que la ca¨ªda del mercado ser¨¢ buena para el inversor, puesto que compra futuro, 'un gran valor a muy buen precio'.

Gas Natural mantiene que 'no ha habido conversaciones' con otras empresas energ¨¦ticas, aunque la compa?¨ªa conoce las muestras de inter¨¦s de grupos como las el¨¦ctricas Endesa, Hidrocant¨¢brico y Viesgo (en manos de la italiana Electrogen). Las otras dos compa?¨ªas el¨¦ctricas espa?olas, Iberdrola y Uni¨®n Fenosa, han explicado que, de momento, no tienen intenci¨®n de acudir a la oferta.

En la actualidad, el sistema de fijaci¨®n de precios del gas como materia prima, que a la postre tendr¨¢ una gran influencia en la cotizaci¨®n burs¨¢til de Enagas, depende del barril de crudo, valorado en d¨®lares. Sin embargo, los mercados spot han empezado recientemente a considerar un nuevo sistema de precios, nominado en euros y sin vinculaci¨®n con el barril de crudo. La utilizaci¨®n del gas como energ¨ªa primaria para producir electricidad -gracias a los ciclos combinados- est¨¢ en la base de este cambio, que acabar¨¢ por igualar las proporciones de ambas materias en la balanza energ¨¦tica de la UE, seg¨²n las previsiones estad¨ªsticas de Platts y Eurostat.

Energ¨ªa de referencia

El antiguo poder de las grandes petroleras, Exon, Standard Oil o BP -pertenecientes al grupo que Enrico Mattei bautiz¨® como las siete hermanas - ha sido transferido a las compa?¨ªas estatales de los pa¨ªses productores de crudo, como la Saudi Aramco, Pemex de M¨¦xico, Kuwait Petroleum o la Statoil de Noruega. La novedad reside en que estas compa?¨ªas han empezado a sustituir una parte del negocio del petr¨®leo por explotaciones de gas natural en el mar del Norte, la costa del Pac¨ªfico y la cuenca mediterr¨¢nea. La transferencia del carb¨®n al petr¨®leo -pronosticada por el economista S. Jevons en el siglo XIX, antes de que Drake descubriera los yacimientos de Pennsylvania- toca a su fin. En los pr¨®ximos a?os, el gas se convertir¨¢ en la energ¨ªa f¨®sil de referencia. En Espa?a, el consumo de gas se ha triplicado en poco tiempo, pasando de 6,5 Bcm en 1993 a 18,2 Bcm, y la previsi¨®n es que se duplique en la pr¨®xima d¨¦cada, con un crecimiento anual del 12,5%, seg¨²n los datos facilitados por el Ministerio de Econom¨ªa.

El grupo Gas Natural -tras la operaci¨®n mantendr¨¢ la propiedad del 35% de la empresa de gasoductos- al fijar un rango orientativo de precios para la OPV de su filial en la citada horquilla, ha valorado Enagas a precios de mercado en m¨¢s de 2.500 millones de euros (en este total se incluye la deuda, que es de 950 millones).

Seg¨²n el calendario autorizado, la OPV de Enagas finalizar¨¢ el 18 de junio para las ofertas realizadas a trav¨¦s de mandatos de compra, mientras que entre el 19 y el 21 se atender¨¢n los mandatos no revocables. El precio final de cada t¨ªtulo se fijar¨¢ el 24 de junio y nunca ser¨¢ superior al precio m¨¢ximo, tal como establece el folleto autorizado por la CNMV. Dos d¨ªas despu¨¦s, el 26 del mismo mes, arrancar¨¢ la cotizaci¨®n en el mercado continuo.

Un 37,5% del capital incluido en el oferta va al tramo minorista, es decir, el gran p¨²blico formado por peque?os inversores; otro porcentaje igual (37,5%) al institucional internacional, es decir, fondos de pensiones, bancos y empresas con sede fuera de Espa?a. Finalmente, el 25% restante es al tramo institucional espa?ol la puerta de entrada de las empresas energ¨¦ticas interesadas en ser accionistas de Enagas, consagrada por la ley, como el operador t¨¦cnico del mercado, al estilo de Red El¨¦ctrica en el caso del mercdo el¨¦ctrico o la Compa?¨ªa Log¨ªstica de Hidrocarburos (CLH) en el petr¨®leo. Los analistas consideran que el tramo institucional es suficiente, ya que, en cualquier caso, si los inversores quieren aumentar sus paquetes, pueden acudir al mercado.