Recesi¨®n inacabada

Hac¨ªa tiempo que un documento como el monogr¨¢fico reci¨¦n publicado por The Economist, con el sugerente t¨ªtulo 'The unfinished recession', no generaba tan amplio e intenso debate en medios acad¨¦micos y en los principales y m¨¢s especializados medios de comunicaci¨®n.

Con la econom¨ªa estadounidense como foco de atenci¨®n, apunta b¨¢sicamente que no s¨®lo no ha fenecido el ciclo econ¨®mico como han postulado con fervor algunos abanderados de la nueva econom¨ªa. Por el contrario, se?ala, la recuperaci¨®n del tono expansivo tras el estallido de la burbuja financiera, que a estas alturas nadie cuestiona, ser¨¢ previsiblemente mucho m¨¢s lenta y vol¨¢til.

La novedad no es tanto la tesis de fondo; la pervivencia del ciclo econ¨®mico que ya Jos¨¦ anticipaba en el libro del G¨¦nesis al fara¨®n cuando hablaba de siete a?os de abundancia seguidos de otros tantos de sequ¨ªa, sino la discusi¨®n sobre los factores diferenciales y la cadena causal que propicia este nuevo proceso c¨ªclico de la econom¨ªa estadounidense y mundial.

La recuperaci¨®n del tono expansivo tras el estallido de la burbuja financiera, que a estas alturas nadie cuestiona, ser¨¢ previsiblemente m¨¢s lenta y vol¨¢til

Se apunta bien que nunca hasta esta ¨²ltima fase expansiva ?y por mucho!, las acciones hab¨ªan estado tan sobrevaloradas en t¨¦rminos de ratios fundamentales convencionales. Tampoco tantas familias han mantenido un peso relativo tan grande de su riqueza financiera vinculado a las acciones.

Asimismo, posiblemente nunca se haya alcanzado el grado de sobreinversi¨®n de estos a?os y, por supuesto, tal grado de endeudamiento del sector privado -empresas y familias-, no importa qu¨¦ ratio se utilice, apalancado sobre el crecimiento inusitado del propio valor de los activos que garantizan el cr¨¦dito y los m¨¢s sofisticados mecanismos de difusi¨®n del mismo.

El cambio de naturaleza del ciclo econ¨®mico tiene una segunda derivada: la respuesta de los gobiernos en t¨¦rminos de instrumentaci¨®n de su pol¨ªtica econ¨®mica y monetaria. Ya es ampliamente asumido que simples pol¨ªticas keynesianas de manejo de la demanda agregada no son suficientes (algunos incluso piensan que son contraproducentes).

El caso, adem¨¢s, es que no hay problema de inflaci¨®n y los tipos de inter¨¦s ya est¨¢n tambi¨¦n en m¨ªnimos hist¨®ricos. En este contexto, la explosi¨®n de una burbuja puede tener incluso m¨¢s riesgos.

No siendo f¨¢cil la respuesta, lo peor ser¨ªa no obstante caer en la tentaci¨®n de trabajar con escenarios irreales 'pol¨ªticamente correctos'.

Daniel Manzano y Raquel V¨¢zquez son socio y analista, respectivamente, de Analistas Financieros Internacionales.