Vuelta a los fundamentos de la Bolsa

Los inversores han dado la espalda a la Bolsa y ¨¦sta juega con los precios m¨ªnimos de sus ¨²ltimos seis a?os. Las incertidumbres siguen y la volatilidad es m¨¢xima, pero los precios tan bajos exigen, al menos, buscar los fundamentos de las compa?¨ªas para ver si es interesante entrar en estos niveles. Un estudio de la firma independiente Antorcha Financiera analiza los valores del Ibex 35 y encuentra numerosas oportunidades de inversi¨®n.

Ya se sabe lo mal que est¨¢ la Bolsa: amenaza de guerra, miedo a la recesi¨®n econ¨®mica, esc¨¢ndalos contables y fuerte aversi¨®n al riesgo de los inversores. Sin embargo, los precios han ca¨ªdo mucho y los valores que componen el ¨ªndice Ibex 35 muestran su atractivo, de acuerdo con la previsible evoluci¨®n del beneficio de las empresas a lo largo de este a?o.

Sobre el conjunto de la Bolsa, los analistas de Antorcha Financiera realizan sus valoraciones fij¨¢ndose en tres aspectos. Si se toma en cuenta los tipos de inter¨¦s (bono a 10 a?os al 3,9%), la Bolsa podr¨ªa permitirse un PER (veces que en el precio est¨¢ contenido el beneficio) de 25 veces. Ello supondr¨ªa un potencial de subida del 100%, ya que actualmente el PER para 2003 es de 12,5 veces. Si se considera, por el contrario el PER medio del Ibex entre 1990 y 2002, que fue de 17 veces, la Bolsa tendr¨ªa un potencial de ganancia del 36% sobre los niveles actuales. Por ¨²ltimo, tomando el valor intr¨ªnseco de cada empresa del Ibex, este indicador deber¨ªa cotizar a 15 veces sus beneficios, lo que supondr¨ªa un alza del 24%.

As¨ª, utilizando tres m¨¦todos habituales de valoraci¨®n, el conjunto del Ibex 35 se encuentra con un descuento importante que va del 100% al 24%. Los analistas de esta firma optan por elegir el escenario m¨¢s conservador, con un alza del 24% sobre la cotizaci¨®n actual. Y ello porque puede que los tipos repunten y, adem¨¢s, porque la mala situaci¨®n de la econom¨ªa no justifique que el mercado tenga ese PER hist¨®rico de 17 veces.

Exigencia por riesgo

Este favorable punto de partida para el mercado debe concretarse en los 35 valores que componen el ¨ªndice. Adem¨¢s, hay que conocer si interesa asumir el riesgo de la Bolsa. No se justificar¨ªa en estos mercados tan dif¨ªciles acudir a la renta variable si el mercado no ofreciese una ganancia de al menos el 8%. Las previsiones antes apuntadas multiplican generosamente esta rentabilidad m¨ªnima que se debe exigir a la renta variable.

En el momento de elegir acciones baratas se pueden utilizar dos m¨¦todos. Un primer planteamiento, r¨¢pido y simple, podr¨ªa ser utilizar el PER, como ratio de precio relativo, para identificar los valores que cotizan con descuento. Alternativamente, si preocupa la fiabilidad de los beneficios (debido a las variaciones que generan provisiones y amortizaciones..., como ha sido el caso de 2002), se puede utilizar el multiplicador basado en el cash-flow (beneficios m¨¢s amortizaciones) y no s¨®lo en los beneficios. El precio cash-flow ofrece as¨ª una visi¨®n m¨¢s clara sobre los flujos de la compa?¨ªa.

Pues bien, atendiendo al PER, y de acuerdo con esa previsi¨®n de beneficios para este a?o realizada por Antorcha Financiera, las empresas Iberia, Vallehermoso, Arcelor y Repsol YPF figuran como las compa?¨ªas m¨¢s baratas del Ibex 35. Introduciendo el cash-flow en ese estudio de valores, Repsol YFP, Endesa, Uni¨®n Fenosa, Telef¨®nica, Arcelor e Iberia figurar¨ªan como las compa?¨ªas m¨¢s baratas para invertir.

Solidez financiera

Otro aspecto especialmente relevante en el momento actual es el de la solidez financiera de las empresas. Ahora, con un menor crecimiento, las empresas generan menos cajas y les cuesta m¨¢s financiarse. Ello les puede llevar a dejar pasar proyectos interesantes o impedirles la modernizaci¨®n de sus instalaciones o la acometida de nuevos proyectos. La deuda es decisiva porque est¨¢ condicionando la evoluci¨®n de muchas compa?¨ªas en Bolsa, aunque en t¨¦rminos de PER o de precio sobre cash-flow ofrezcan guarismos muy interesantes.

Terra Lycos, Arcelor, Zeltia, Inditex o Acesa ofrecen los porcentajes m¨¢s bajos de su deuda en relaci¨®n con sus activos. Endeudamientos del 50% o el 60% sobre activos ser¨ªan razonables, pero cuando se superan con generosidad estos porcentajes, la financiaci¨®n empresarial puede ser una gran traba; de todas formas, el peligro.

Otro punto importante en el que fijarse es el margen de beneficios o de cash-flow que obtienen las compa?¨ªas del Ibex de acuerdo con sus ventas. Atendiendo ¨²nicamente a los beneficios, Acesa, Banco Popular, Vallehermoso, BBVA y Metrovacesa figuran como las m¨¢s atractivas de acuerdo con este estudio. Si a los beneficios se incorporan las amortizaciones (cash-flow), BBVA, Acesa, Telef¨®nica, Banco Popular y Redesa ser¨ªan las que mejor gesti¨®n har¨ªan. En definitiva, un medidor de la eficiencia que debe pasar por el tamiz de la actividad en la que se encuentre la compa?¨ªa, ya que algunas actividades de por s¨ª ofrecen m¨¢rgenes peque?os, como por ejemplo la siderurgia.

En este an¨¢lisis tambi¨¦n se tiene en cuenta la gesti¨®n de los recursos de la compa?¨ªa. Aqu¨ª hay que aplicar el concepto de ROE (beneficio neto sobre los fondos propios de la compa?¨ªa). En este sentido, destacan por la elevada rentabilidad de sus recursos propios compa?¨ªas como TPI, Telef¨®nica M¨®viles, Altadis, Gamesa, Banco Popular, Indra o Inditex. En todos estos casos, el ROE supera el 30%.

Un ¨²ltimo aspecto a analizar es si la prima de crecimiento que se paga es todav¨ªa asequible. En este aspecto, Arcelor, Acerinox, Telef¨®nica M¨®viles, Telef¨®nica y Vallehermoso ofrecen los mejores indicadores dentro del ¨ªndice Ibex 35.

Con todas estas variables, los analistas de Antorcha Financiera sit¨²an a Arcelor, Endesa, TPI, Telef¨®nica M¨®viles y NH Hoteles como los valores m¨¢s interesantes por precio. En cuanto al crecimiento previsto destacan Acerinox, Prisa e Inditex.